在下滑通道中挣扎的千禾味业不能再吃“零添加”老本了

  作者：研新

  出品：财先声

  4月30日，千禾味业食品股份有限公司（603027.SH，以下简称“千禾味业”）同时发布了2025年年度报告与2026年一季度报告。两份财报交出的“成绩单”均略显惨淡：2025年全年营收25.72亿元，同比下降16.32%；归母净利润3.48亿元，同比暴跌32.40%，这是公司自2016年上市以来最大年度跌幅，也是连续第二年业绩下滑（来源：千禾味业2025年年度报告）。2026年一季度，公司营收8.18亿元，同比下滑1.57%；归母净利润1.48亿元，同比下滑7.75%，扣非净利润同比下滑9.48%。财先声认为，这一系列数据清楚地表明，曾凭“零添加”标签突围市场的千禾味业，正深陷增长困局。

  “零添加”红利见顶，差异化标签不再是增长引擎

  回顾千禾味业的崛起轨迹，其曾经的成功主要依赖于差异化的健康定位。公司以“无添加防腐剂、无添加色素、无添加香精”为卖点，在传统调味品市场中迅速脱颖而出。2020年至2023年，千禾味业营收从16.93亿元迅速攀升至32.07亿元，年复合增长率约23.8%，一度成为“零添加”赛道的标杆企业（来源：千禾味业历年财报）。

  然而，这种基于标签的增长模式已现天花板。2025年，负面舆情成为公司业绩下滑的直接因素。3月，第三方检测机构抽检13款宣称“零添加”的酱油，其中“御藏本酿380天”检出0.0110mg/kg的镉。尽管这一数值远低于原料标准和同类参照值，公司也澄清镉来源于原料而非外源添加，但舆论焦点迅速偏向对“零添加”概念的质疑：醒目的“千禾0”是否只是商标文字游戏，而非产品特性说明？

  此后，国家知识产权局商标局将“千禾0+”“千禾零加”等商标列入“已依职权宣告无效带有欺骗性的商标”名单，意味着千禾味业无法继续使用容易引发误解的标识（来源：国家知识产权局官网）。千禾味业也回应称被宣告无效的是部分防御性商标，注册号为46717423的"千禾0"商标仍合法有效，用于区分特定的商品和服务。可以说，支撑公司早期高速增长的标签红利已经正式见顶。

  财务陷入“死亡螺旋”，量价齐跌与费用攀升

  从数据层面来看，财先声发现，千禾味业正面临量价齐跌的困境。2025年，酱油业务收入16.49亿元，同比下降16.02%；食醋收入2.99亿元，同比下降19.05%（来源：千禾味业2025年年度报告）。销量方面，酱油销量同比下滑10.94%至40.37万吨，吨价跌至4085.22元/吨，同比下降5.7%。不仅销售量下滑，价格体系也承压，显示公司在市场议价能力上持续弱化。

  与此同时，费用率快速攀升侵蚀利润。2025年销售费用4.44亿元，同比增长4.91%，销售费用率从2024年的13.77%飙升至17.25%。公司解释为“加大市场投入”，但在收入下降的背景下，费用刚性上升直接侵蚀盈利空间。此外，虽然经营活动现金流净额为4.43亿元，同比增长30.96%，但背后主要是“大额存单质押作为票据保证金的支出减少”所致，现金流改善并非经营实质提升。这种账面上的财务滤镜并不能掩盖真实的经营性回款压力（来源：千禾味业2025年年度报告）。

  2026年一季度情况延续了这种压力。营业收入8.18亿元，同比下滑1.57%；归母净利润1.48亿元，同比下滑7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比下滑9.48%。基本每股收益为0.1113元/股，相较2025年一季度每股收益为0.1202元/股（追溯调整后），显示公司短期承压态势未见明显改善。

  区域性品牌劣势显现，渠道与信任双重瓦解

  千禾味业的困境还在于其区域性品牌特质。2025年，北部区域收入同比下滑31.10%，线上渠道收入仅3.81亿元，同比暴跌36.45%，反映出消费者对品牌信任的迅速崩塌（来源：千禾味业2025年年度报告）。在品牌溢价支撑脆弱、消费者忠诚度不稳的情况下，信任危机直接转化为销售下降与价格承压的恶性循环。

  相比之下，行业头部企业保持强势增长。海天味业2025年营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；2026年一季度营收90.29亿元，净利润24.44亿元，双双保持两位数增长，毛利率高达42.00%（来源：海天味业财报）。千禾味业与这些头部企业的差距正在不断拉大：头部企业通过规模效应和成本转嫁能力建立正向循环，而千禾味业区域性品牌在遭遇信任危机后迅速丧失议价能力。

  此外，千禾味业产品结构单一也加剧了困境。2025年，酱油收入占比64%，食醋占比12%，两大品类贡献76%的收入。相比之下，头部企业产品矩阵横跨酱油、蚝油、调味酱、鸡精等多个赛道，多核驱动模式能够有效对冲单一品类市场波动风险。单一品类依赖，使千禾在市场波动中更脆弱。

  资本操作风险与分红压力

  在业绩承压之际，千禾味业的资本操作也引发关注。2025年公司现金分红合计3.43亿元，占归母净利润的98.54%，近乎将全年利润悉数分光（来源：Wind数据）。这种高分红策略短期回报股东，但削弱了公司资本积累能力，尤其在扩产期显得极为激进。

  控股股东伍超群的股权质押也不容忽视。截至2026年4月10日，控股股东累计质押股份1.5958亿股，占其持股的38.18%，占公司总股本的15.53%。高比例质押在业绩承压、股价下行的背景下增加了财务风险，若市场继续低迷，潜在平仓风险将进一步加大公司经营不确定性。

   行业竞争加剧，强者恒强，弱者更弱

  千禾味业的困境不仅是自身问题，也折射出调味品行业进入“高质量竞争”阶段的趋势。艾媒咨询数据显示，2025年中国调味品整体市场规模约7881.04亿元，年增速约14.7%，其中基础调味品增速放缓，部分品类接近零增长（来源：艾媒咨询《2025-2026年中国食品风味市场与消费趋势研究报告》）。消费端性价比诉求、餐饮端降本压力，使行业呈现量价齐弱的存量博弈态势。

  行业头部企业通过规模效应和多核产品矩阵不断稳固优势。海天味业2025年酱油销量279.01万吨，吨价5352元/吨；中炬高新2026年一季度实现营收13.2亿元，同比增长19.88%，净利润2.63亿元，同比增长45.11%，显示低基数反弹能力明显。相比之下，千禾味业在一季度仍在下滑通道中挣扎，显示其竞争力弱化趋势明显。

  突围之，品牌、渠道与成本硬实力必须重塑

  千禾味业的困境已不仅是短期舆情冲击或产品事件可解释，其

  根源在于商业模式与运营能力的局限。依靠“零添加”标签的差异化策略在高增长赛道的光环下曾行之有效，但在行业竞争加剧、消费者信任重建成本上升的背景下，这一策略已难以持续。

  首先，公司需要重建品牌信任。这不仅是“危机公关”，更是系统性的产品、渠道、服务升级。标签和概念炒作不能再替代品质本身。其次，公司需要优化产品结构，形成多核驱动的收入矩阵，减少对单一品类的依赖，提高抗风险能力。再者，渠道建设需要深耕B端餐饮和C端家庭市场，提高议价能力和市场覆盖深度。最后，成本管理和费用控制要回归本源，避免在收入下滑期继续高比例投放市场资源侵蚀利润。

  在资本运作上，必须平衡股东回报与企业自身成长。高分红、高股权质押带来的短期财务杠杆效应难以长期支撑业务发展，稳健的资本策略与合理的利润留存将是企业突围的必要条件。

  千禾味业的困境，是差异化红利消退、信任危机与行业竞争加剧多重因素叠加的结果。2025年全年营收下滑16.32%，净利润暴跌32.4%；2026年一季度延续下滑趋势，显示短期承压尚未缓解（来源：千禾味业2025年年度报告）。单纯依靠“零添加”标签和早期红利的增长模式已不可持续，企业必须回归产品、渠道与成本的核心竞争力，重塑品牌信任，优化产品矩阵，强化经营能力，才能重新点燃增长引擎。

  千禾味业的未来之路道阻且长，但也并非无解。唯有正视问题、剖析痛点、重建硬实力，这家曾经的酱油黑马才能摆脱下滑通道，重回高质量增长轨道。否则，“零添加”红利的过去辉煌，将只是历史章节，而非未来的支撑。

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