2026年7月5日，港交所一纸披露，宣告网红婴童零辅食品牌“爷爷的农场”为期六个月的IPO闯关暂告一段落。这家于2026年1月5日向港交所递交上市申请、由招银国际独家保荐的企业，在经历六个月的审核周期后，未能完成聆讯或上市流程，IPO首战折戟。

  头顶“有机婴童零辅食排名第一”光环，2024年营收达8.75亿元、净利润1.03亿元——亮眼的业绩却未能敲开港交所的大门。而招股书失效背后，一场关于上市前大额分红是否已依法纳税、红筹架构资金出海是否合规的税收疑云，正在浮出水面。

7050万“掏空式”分红，流向四位创始人

  招股书显示，爷爷的农场在上市前进行了大额分红。2024年，境内运营实体广州健特唯日用品有限公司批准向股东派发股息750万元；2025年前三季度，公司再度批准向股东派发股息6300万元，并于当年11月底结清。两次分红累计7050万元。

  而2025年前三季度公司净利润仅为8742万元——6300万元的分红占当期利润比例高达72.07%。在盈利增速已从2024年的40.6%放缓至2025年前三季度的23.2%的背景下，在自有增城工厂建设仍需持续投入现金流的背景下，如此“大手笔”的分红引发市场广泛关注。

  更值得注意的是股权结构。IPO前，爷爷的农场由创始人杨钢间接持股55% ，姜福全、何建农、刘海波分别间接持股15% ，四人合计持有公司100% 股份。这意味着7050万元分红全部流向了这四位创始人。

分红与欠缴的“两面”：7050万 vs 1740万

  与“慷慨分红”形成鲜明对比的是，公司在员工社保及公积金缴款方面存在严重缺口。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社会保险及住房公积金缴款缺口分别达470万元、680万元及590万元，不到三年累计欠缴1740万元。更令人担忧的是，欠缴缺口呈现逐年扩大的趋势——从470万到680万再到590万（前三季度），全年缺口大概率继续攀升。

  一家公司在IPO前向四位创始人派发7050万元分红，却同时欠缴员工社保公积金1740万元——这一“对内吝啬、对外慷慨”的价值排序，引发市场对公司治理水平的严重质疑。

红筹架构与税收疑云：20%个税交了吗？

  爷爷的农场采用了典型的红筹架构——上市主体“爷爷的农场国际控股有限公司”于2021年10月在开曼群岛注册成立，并间接控股境内运营实体艾斯普瑞（广州）食品有限公司。四位创始人各自在英属维京群岛（BVI）设立持股主体，持有开曼上市公司的股份。

  这一架构的核心税收问题在于：创始人作为中国税收居民，从境内公司获得的分红，是否已依法缴纳20%的个人所得税？

  根据《中华人民共和国个人所得税法》，利息、股息、红利所得适用比例税率，税率为20% 。对于中国税收居民个人，需要就其全球所得申报缴纳个人所得税，这包括在境外取得的股息、红利等应税所得。在红筹架构下，若通过BVI公司持有开曼上市公司股份，当境内运营实体向境外股东分红时，最终穿透至个人股东层面，仍需按20%税率缴纳个人所得税。

  目前，没有任何公开信息确认爷爷的农场已为四位创始人代扣代缴相关税款。

  更值得关注的是，中国证监会在IPO审核期间已对爷爷的农场的红筹架构合规性提出严厉问询。2026年4月24日，证监会公布境外发行上市备案补充材料要求，要求爷爷的农场补充说明股权控制架构设立的合规性。具体包括：搭建和返程投资涉及的外汇管理（如37号文登记）、境外投资（ODI备案） 、税务管理等监管程序的履行情况，是否符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》。这意味着，其架构合规性尚未得到监管部门认可。

  有业内人士指出，部分红筹股股东利用离岸架构在境外主体中滞留利润、不做分配，以此规避境内纳税义务。爷爷的农场虽然在上市前进行了分红，但分红款的税务处理是否合规、是否已依法申报缴纳20%个人所得税，目前仍是一个未解的问号。

失效之后：税收合规成“必答题”

  招股书失效并非被否决或终止上市，企业仍可在三个月内更新财务资料并重新递交申请。知情人士称，公司将尽快按程序重新递交招股文件。

  但重新递表之前，爷爷的农场必须回答一道必答题：7050万分红的个人所得税，到底交没交？ 对于创始人杨钢等四位中国税收居民而言，从境内运营实体获得的分红，依法应按20%税率缴纳个人所得税，合计应纳税额高达1410万元。

  此外，证监会对红筹架构外汇管理、境外投资备案、税务管理等合规程序的问询，也需要公司在重新递表前给出令人信服的答复。若相关程序存在瑕疵，不仅可能影响上市进程，还可能面临外汇管理部门和税务部门的后续追责。

  从“假洋牌”身份争议，到上市前“掏空式”分红，再到红筹架构遭遇证监会合规问询——爷爷的农场IPO首战折戟，绝非偶然。当一家公司一边欠缴员工社保公积金1740万元、一边向四位创始人派发7050万元分红；一边以“欧洲品牌”叙事获取溢价、一边被证监会要求说明返程投资的外汇与税务合规性——资本市场用“招股书失效”这一结果，给出了最直接的回应。

  而那道价值1410万元的税收之问——20%的个人所得税，到底交了吗？——或许才是爷爷的农场在重新递表之前，最需要回答的问题。

  本文所载信息均来源于上述公开渠道及已披露的媒体报道、港交所招股书、证监会公示文件等，本文涉及的企业、上市申请及市场分析，均不构成任何形式的投资建议或买卖推荐。