倍轻松：同行都在赚钱，只有他在亏钱时掏钱

  按常理，亏钱的公司应该节衣缩食。但倍轻松的实控人马学军，在亏损期间做了三件事：通过孙公司中转、员工借款、供应商预付款，从上市公司掏走8593万。年报里还遗漏了3193万。

  证监会2026年6月的一纸行政处罚事先告知书，把这些操作摊在了阳光下。

  这不是一个＂公司陷入困境、老板努力自救＂的故事。这是一家连续亏损的公司里，实控人抢在公司彻底沉没之前，先搬东西的故事。

▌一、同行都在赚钱，只有倍轻松在亏

  先看同行。

  SKG（未来穿戴），倍轻松最直接的竞争对手。2021到2023年，扣非净利润分别是1.49亿、1.38亿、1.21亿。三年都在赚钱，虽然利润逐年下滑，但始终是正的。

  奥佳华，按摩椅老牌玩家。2024年扣非净利润还有1.32亿。2025年一季度首次出现亏损，亏了705万。这是行业周期波动，不是结构性崩盘。

  再看倍轻松。

  2019年，它还能赚1.08亿。2020年疫情冲击，跌到0.63亿。2021年反弹到0.77亿。看起来在恢复。

  转折点在2022年。

  2022年扣非净利润-1.24亿。2023年-0.52亿。2024年-0.89亿。四年合计-2.79亿。

  （数据来源：倍轻松年报、SKG招股书、奥佳华年报）

  同行赚钱，倍轻松亏钱。这不是行业问题，是公司问题。

▌二、三条路径，掏走8593万

  马学军怎么从上市公司拿钱？证监会行政处罚事先告知书披露了三条路径。

  路径一：孙公司中转。

  倍轻松的子公司＂海南倍轻松＂，向孙公司＂海南那海＂转账。钱从＂那海＂流到了马学军手里。这条路径涉及金额最大。

  路径二：员工借款。

  马学军以＂备用金＂名义，通过员工个人账户中转。员工先向公司借款，再把钱转给实控人。员工成了通道。

  路径三：供应商预付款。

  倍轻松向供应商预付大额款项，供应商收款后，把钱转给马学军控制的账户。供应商也成了通道。

  三条路径合计8593万元。

  证监会还发现，这8593万里，有3193万在年报中＂遗漏＂了。没有作为关联方资金占用披露。

  除此之外，还有一条隐藏路径：违规存单质押担保。倍轻松以定期存单为马学军个人债务提供质押担保，三次合计9057万。

  掏走8593万，质押担保9057万。两条线加起来，马学军从上市公司体系内拿走的资金超过1.77亿。

  （数据来源：证监会行政处罚事先告知书（处罚字〔2026〕33号）、倍轻松相关公告）

▌二（续）、跳转：2023年9月，深圳

  深圳某写字楼。马学军的办公室里，电话响了。

  电话那头不是银行，不是供应商，是一个＂操盘手＂。他们正在策划一件事：拉升倍轻松的股价。

  从2023年9月21日到2024年10月24日，13个月。马学军和6名同伙，通过多个账户组，连续交易、对倒拉抬。倍轻松的股价在这期间走出了异常波动。

  2026年6月，证监会开出罚单：没收违法所得，罚款，合计4047万。马学军被采取5年证券市场禁入措施。

  7个人，13个月，4047万的罚单。

  （数据来源：证监会行政处罚事先告知书）

▌三、跳转：2024年，银行信贷部

  银行信贷部的风控系统亮起了红灯。

  倍轻松连续亏损，信用评级随之下调。银行开始抽贷、缩贷。正规融资渠道，一条一条被封死。

  马学军不是没试过正规路径。2022年到2024年，倍轻松尝试过定增、可转债、银行借款。定增没有落地，可转债发行遇冷，银行贷款额度持续压缩。

  当正规通道关上，实控人面临一个选择：是让公司＂正常死亡＂，还是用非常规手段＂续命＂？

  他选了后者。但＂续命＂的方式，是先把钱搬到自己名下。

▌四、5层Why追问：为什么走到这一步？

第1层：为什么不用正规融资？

  银行抽贷是直接原因。倍轻松2022年亏损1.24亿，2023年亏损0.52亿，2024年亏损0.89亿。连续三年大额亏损，银行的信用评级系统会自动下调。授信额度缩减，贷款到期不再续约。

  不是不想借，是借不到。

第2层：为什么信用崩塌？

  连续亏损导致信用崩塌。亏损→银行抽贷→资金紧张→供应商紧缩账期→资金更紧张→经营更困难→亏损更大。这是一个负向螺旋，每一轮都在加速。

  2022年，倍轻松的应收账款周转天数从60天拉长到90天。2023年，拉长到120天。供应商开始要求现款现货，不再给账期。资金链越来越紧。

第3层：为什么亏损停不下来？

  三个原因叠加。

  产品力不足。 倍轻松的核心产品是便携按摩仪。这个品类的技术门槛不高。SKG、奥佳华、甚至小米生态链企业都能做。倍轻松没有不可替代的技术壁垒。

  营销费吞噬利润。 倍轻松的销售费用率常年超过50%。2023年销售费用3.2亿，营收7.8亿——每卖100块钱货，41块钱花在营销上。同行SKG的销售费用率是35%左右。倍轻松多花的那6个点，正是它的亏损来源。

  赛道天花板。 便携按摩仪是一个＂有品类无品牌＂的市场。消费者在电商平台搜索＂按摩仪＂，看的是价格和评价，不是品牌。倍轻松的品牌溢价，撑不起它的定价。

  （数据来源：倍轻松年报、SKG招股书、电商平台数据）

第4层：为什么选非法路径？

  正规通道已经封死。银行不借钱，定增发不出，可转债没人买。融资的＂正门＂关了。

  剩下的路只有两条：让公司硬撑到资金链断裂，或者用非常规手段找钱。

  马学军选了第三条路——在找钱的同时，先把钱搬到自己名下。占用资金、质押担保、操纵股价，三管齐下。

  违法成本vs生存成本。他算了一笔账：操纵股价的罚款是4047万，而公司如果资金链断裂，他的股权价值蒸发远不止这个数。在＂铤而走险＂和＂坐以待毙＂之间，他选了前者。

第5层（穿透）：不是道德问题，是结构性困局

  这不是马学军一个人＂道德败坏＂的故事。

  这是一个结构性困局：当一家公司的信用崩塌，实控人的个人利益和公司利益必然分离。

  公司信用好时，实控人做对公司有利的事，自己也能获利：股权增值、分红、薪酬。利益是绑定的。

  公司信用崩塌后，股权已经不值钱了。实控人继续＂救公司＂，自己得不到好处。相反，把钱从公司搬出来，才是对自己最有利的选择。

  信用崩塌→利益分离→实控人选择先救自己。

  这不是道德选择，是理性选择。任何人在这个位置上，面对同样的激励结构，大概率会做出同样的决定。

▌五、跳转：2026年6月，证监会行政处罚事先告知书送达

  马学军签收了事先告知书。

  5年禁入证券市场，4047万罚没。他的上市公司实控人生涯，结束了。

  倍轻松还在亏损。2025年全年归母净亏损9726万，2026年一季度再亏1164万。公司账上的钱，实控人占用了一部分，质押担保锁定了一部分，罚没又划走了一部分。

  剩下的，还能撑多久？

  截至6月18日，股价报16.86元，较上市巅峰185.58元跌去九成，市值仅剩14亿。行业里的同行，SKG还在赚钱，奥佳华只是微亏。只有倍轻松，公司亏了钱，实控人还搬了钱。

  这不是一个＂自救＂的故事。这是一艘正在下沉的船上，船长没有选择堵漏，而是先搬走了救生艇。

  股东正在为＂没有退路＂买单。

  本文数据来源：证监会行政处罚事先告知书（处罚字〔2026〕33号）、倍轻松2022-2025年年报及2026年一季报、SKG（未来穿戴）招股说明书、奥佳华2024年年报及2025年一季报。所有分析基于公开信息，不构成投资建议。