侯文斌：弱美元政策与大宗商品

许多政治学者会告诉你，特朗普总统赢得了大选，部分原因在于他承诺制造业将重新崛起。他最初减少贸易赤字的策略主要是谈判新的关税和现有的贸易协定。如果特朗普的贸易条件无法谈拢，他可以求助于在整个现代史上经常采用手段，疲软的美元政策。作为当前的参考，美元在过去两个月贬值了大约5%。这可能是为了降低新关税的影响。

美元是世界储备货币，在全球贸易中占多数。美元相对于其他国家货币的价值是驱动各国之间商品交易价格的主要变量。当石油、铜和其他大宗商品在国家间交易时，通常以每美元为单位报价。除了分析特定商品的供需动态外，大宗商品领域的投资者还应该评估美元的价值。

+/- 1.00的相关性意味着商品价格的变化与美元的价值之间有着完美的关系。对大多数大宗商品来说，美元走强时价格下跌，美元走弱时价格上涨。统计学家认为任何超过+/-0.35的相关性都表示有统计学意义，并且+/-0.70的相关性是显著的。虽然没有一种大宗商品的长期相关性高于+/- 0.70，但以下是一些重要的观察结果:

贵金属(黄金和白银)长期以来对美元表现出持久的负相关(-0.52和-0.47)。从短期来看，黄金的相关性具有统计学意义。正如约翰•皮尔庞特•摩根曾经说过的，“黄金就是金钱”，黄金与美元的关联度在所有商品中最高，这并不奇怪。

工业金属与美元的长期相关性较低，特别是镍和铜，最近显示出与美元的负相关性高于它们的长期趋势。这些金属的价格通常与全球经济活动密切相关。正如我们在上个月看到的，强势美元往往会抑制外国经济活动。

过去一年，能源行业与美元的关联度也很低。近期两者关系变得更加明显。有趣的是，布伦特原油的价格已经偏离了它们之间的典型相关性。我认为，这种短期差异将在未来一年回归正常关系。

特朗普竞选承诺“公平贸易”和美国制造业的复苏。尽管他可以通过多种途径来完成这一任务，但最迅速的办法是实施疲软的美元政策。因为谈判可能是棘手的、复杂的、耗时的。随着美国的中期选举和2020年总统竞选的开始，特朗普的耐心可能会逐渐消失。如果特朗普能够有效地实施弱势美元政策，他向选民承诺的好处就更有可能显现出来，即使这些好处只是表面现象。投资者可以为货币贬值做好准备，这通常是政客们的权宜之计，也是他们的首选策略。

正如预期的那样，黄金是抵御美元走软的最佳对冲工具。鉴于黄金本身作为一种货币的历史，黄金与美元之间的负相关关系不应令人惊讶。美元的明显走软，尤其是由于公认的针对美元的政策导致的疲软，很可能导致金价上涨。白银也起到了储存价值的作用，但白银与黄金不同，它有许多工业用途，这往往会降低白银与美元的关联度。能源行业或许也能很好地对冲美元走软的风险，但如果美元走软同时伴随着经济活动下滑，对能源的需求减少可能会压倒美元对冲带来的好处。

投资者可能会倾向于购买专注于一大类大宗商品ETF作为美元对冲工具。尽管美元对大宗商品的影响很重要，但它只是推动价格上涨的众多因素之一。决定大宗商品价格的多种动态因素意味着，在美元走软的情况下，要确定有效的对冲措施，没有捷径可走。然而，认识到这些关系及其与长期趋势的一致性或背离程度，是确定最优战略的分析工具。