重新上市第一股，长油模式为何不可复制？

1月8日对于ST长油而言，是一个不同寻常的日子。在历经四年半之后，ST长油实现了重新上市，也成为名副其实的“重新上市第一股”。ST长油的重新上市，对于上市公司，对于中国资本市场而言，都具有不一样的意义。

因2010年至2013年连续4年亏损，ST长油于2014年6月5日被上交所终止上市，成为当年轰动一时的“央企退市第一股”。退市后的ST长油实施了破产重整，通过剥离亏损源、债转股的方式，减少并清偿债务以实现自救。ST长油的自救也产生了立竿见影的效果，从此前的每年亏损严重，到2015年至2017年三个会计年度均实现数亿元的扣非净利润，客观上为长航油运提出重新上市申请创造了条件。

ST长油能够实现重新上市，主要在于该企业符合诸如股本结构、财务指标、持续经营能力、公司治理以及合规性等五个方面重新上市的要求。事实上，在去年6月份与ST长油一起向交易所提出重新上市申请的还有创智科技，但在深交所同意复核其重新上市申请一个月后，该公司又向深交所提交了中止审核的申请。

作为“重新上市第一股”，ST长油模式或不可复制。首先，ST长油退市时，背负巨额债务，2010年至2013年四年累计亏损近80亿元。若非其央企的背景，其债转股不可能顺利进行，破产重整更是无从谈起，自救的难度无形中加大。其次，ST长油重新上市须满足上交所2015年1月份修订的《股票上市规则》相关条件，既包括最近3年扣非累计净利润、现金流，以及期末净资产等指标，也包含“三无一有”即最近三年主营业务、高管人员、实际控制人均未发生（重大）变化，且具有持续盈利能力与经营能力。而对于退市公司而言，要真正做到“三无一有”是非常困难的。自2001年水仙电器退市以来，数十家退市公司中只有ST长油实现了重新上市，也足以见证退市公司实现重新上市的难度有多大。

目前企业要跻身于资本市场，有新股IPO与重组上市的渠道，暂停上市公司在满足条件后也可实现恢复上市。而作为“重新上市第一股”，ST长油则打通了退市公司重新上市的通道，这也是该企业对于资本市场的意义所在。监管部门一直要打造有进有出的市场生态，自ST长油开始，市场“进入”的各条渠道可以说是畅通的，但关于“退出”的通道，则并非如此。

有进有出的市场生态，意味着符合条件的企业能够顺利地进入资本市场，即使是对于像ST长油这样退市多年的企业而言也是如此。而那些已不适合在市场挂牌的企业，该退出的企业，无论是央企、国企还是民企，也应该毫不保留地将其扫地出门。

通过对退市制度的不断完善，目前因吸收合并、连续亏损、欺诈发行、重大信息披露违法、股价连续20个交易日低于面值、重大违法行为、年报非标等原因而退市的企业都出现了，这是A股市场向退市常态化迈出的一大步。但市场上仍然存在众多该退出的企业，比如股市“不死鸟”，比如财务状况严重不良、长期亏损，或属于僵尸企业的上市公司，这类企业在市场上不在少数，本质上都属于退出的对象。

在市场“进入”的渠道畅通以后，“退出”的通道不能再出现“肠梗阻”或堵塞的现象。这并不利于市场发挥优胜劣汰的机制，也不利于发挥其优化资源配置的功能。事实上，在“进入”渠道畅通的背景下，目前不适合在市场上挂牌的企业退出市场后，通过并购重组、重整，通过完善公司治理、强化内控机制等方式让企业做大做强，今后还是存在重新上市的可能的，监管部门也没有理由不将其逐出市场。基于此，个人以为，打造有进有出的市场生态，对现行退市机制进行完善非常有必要。