“花式”保壳频现，症结在于退市制度存在重大缺陷

每年临近年底，往往都是上市公司的保壳季。某些存在暂停上市或退市风险的上市公司，会使尽浑身解数，采取各种手段进行保壳。或甩卖房屋资产，或转让股权资产，或通过资产重组、债务重组，或借助于财政补贴、资金奖励的方式达到目的。

上市公司的“花式”保壳，已成A股市场一道刺眼的风景。对于保壳的上市公司而言，在其保壳的背后，业绩下滑或亏损，往往是其“花式”保壳的主要原因。实际上，从多年的案例看，某些上市公司容易陷入循环保壳的泥潭中。此次保壳成功后，由于主营业务乏力，最终还是会拖累其业绩，那么若干年后，新一轮保壳又会启动。这样的上市公司，除了具有投机价值外，由于无法回报其股东，其实是没有任何投资价值的。对于这样的上市公司，将其扫地出门，才是应有之义。

近些年来，证监会不断对上市公司退市制度进行改革，上市公司退市的方式更加丰富了，退市原因更加多样化，退市的上市公司也更多了。如诞生了欺诈发行第一股欣泰电气、重大信息披露违法第一股博元投资、非标退市第一股*ST烯碳、面值退市第一股中弘股份、重大违法退市第一股*ST长生等。步入2019年，截至目前，退市公司的数量达到了9家之多，也创出近年来的新高。

尽管如此，A股市场上仍然存在大量的股市“不死鸟”。这类上市公司或财务状况严重不良，或业绩长期亏损，或属于僵尸企业。从本质上讲，这类上市公司也属于退市的对象，但是，由于退市制度本身存在短板，股市“不死鸟”仍然能够苟活于市场中，现行退市制度根本无法发挥作用。

像那些采取“花式”保壳的上市公司，往往就是股市“不死鸟”的集中地。为了规避暂停上市甚至是强制退市的风险，相关上市公司会想方设法地打“擦边球”。比如根据规定，连续三年业绩亏损的，将被暂停上市，那么上市公司大可在连续两年亏损后，第三个会计年度通过甩卖房屋的方式调节净利润。比如连续两年亏损，已被实施退市警示的*ST海马于11月23日发布关于出售部分闲置房产的进展公告，称上半年计划出售的位于上海和海口的401套房产已销售318套，对净利润的影响金额为0.74亿元。

上市公司这种突击保壳的行为，已引起沪深交易所的关注。12月12日*ST游久发布出售房产的公告，立即引来上交所的问询函。*ST海马卖房产的保壳行为，深交所也下发了关注函。

每年年底上市公司的花式保壳行为，往往会引发市场资金的炒作。这不仅会放大相关个股的投资风险，也加剧了市场的波动。实际上，一波炒作行情过后，留给市场的只有“一地鸡毛”。大资金通过大肆炒作，成功割了散户的“韭菜”，从而将散户套在高位。一旦相关个股被暂停上市甚至是终止上市，投资者可能面临着血本无归的风险。

“花式”保壳不仅导致市场波动加剧，常常导致产生“劣币驱逐良币”现象，也使资本市场优化资源配置的功能遭到扭曲。A股市场频现“花式”保壳的闹剧，现行退市制度存在重大缺陷是最主要的原因。

个人以为，要杜绝上市公司“花式”保壳，需要从多个方面着手。首先，证券法的修订要跟上资本市场发展的需要。下周将迎来证券法修订草案的“四审”。修订后的证券法在上市公司退市问题上如何规定，将对今后的上市公司退市产生直接的影响。

其次，要大幅降低上市公司的退市门槛。股市“不死鸟”横行，与退市的门槛较高密切相关。在这方面，科创板的举措值得借鉴。科创板退市制度建立了“净利润+主营业务收入”的组合类退市指标，像通过卖房、补贴、奖励等方式规避退市的方式，在科创板将无用武之地。如果其他板块也引入这一制度，那么上市公司除了用心经营主营业务之外，再怎么折腾，也无法逃脱暂停上市或退市的命运。

当然，任何一项制度的建立，需要严格执行，而不能让制度成为摆设。如果执法不严，那么“花式”保壳泛滥，股市“不死鸟”横行的一幕，仍然会在市场上频繁出现。