创业板储架发行须关注三大问题

中国证监会日前发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，围绕发行上市、再融资、并购重组、投资端改革及监管机制等方面推出一揽子举措。在再融资改革中，欲推出储架发行制度。个人以为，创业板实施储架发行制度，需要关注三个方面的问题。

上市公司再融资储架发行虽然至今也没有案例，但资本市场对该制度其实并不陌生。早在2013年，证监会就表示要研究上市公司再融资储架发行制度。2025年10月，证监会宣布择机推出再融资储架发行制度以支持并购重组。

在注册制没有实施以前，证监会研究再融资储架发行制度，其流程为“一次审批、多次发行”。即上市公司再融资申请获准后，可以根据融资需求分多次实施。而在注册制全面铺开后，储架发行变为“一次注册、多次发行”。

创业板企业往往具有研发时间周期长、资金募集灵活性要求较高等方面的特点。传统的再融资方式如配股、公开与非公开发行、发行可转债等，都是一次注册、一次发行的。如果募集的资金较多，而创业板企业一时又无法全部投入，那么就有可能导致募集的部分资金被闲置、躺在银行睡大觉或被用于投资理财。无论哪一种情形出现，都将导致市场宝贵资源的浪费，也会招致资本市场优化资源配置功能遭到扭曲。

再融资储架发行制度，既能满足上市公司的融资需求，也能最大限度地发挥融资资金的使用效率。更重要的是，某些上市公司的再融资，由于金额较大，往往会对市场资金面形成压力。但储架发行制度，将一次发行分为多次发行，对市场资金面所产生的压力，无疑能够降至最低限度。这也是该制度的一大特点。

而且，相对于上市公司多次提交再融资申请，储架发行制度也能避免上市公司将更多人力、物力、财力用于再融资。“一次注册、多次发行”，既能简化上市公司启动多次再融资的麻烦和所造成的浪费，其融资需求也能得到满足。

尽管如此，在创业板实施储架发行制度，也需要注意多个方面的问题。

个人以为，首先，对于启动储架发行的创业板公司，需要设置一定的门槛。上市公司再融资须设置门槛，储架发行亦如此。一是储架发行应有一定的间隔期。一家上市公司持续再融资，显然是不被市场接受的。二是须满足创业板上市公司再融资的条件。不满足创业板上市公司再融资的条件，当然也应禁止其储架发行。

其次，防止储架发行变成上市公司的变相圈钱。像上市公司定增发行股份，其发行定价可遵循不同的规定。比如股东大会决议公告日、董事会决议公告日、发行期首日等。不同的日期，或对应不同的发行价格。如果某上市公司的储架发行定价总是选择其中三个定价日期的最高价，显然是值得商榷的。如此储架发行，无异于圈钱。

另一方面，虽然是储架发行，但上市公司的再融资也须有一个度的问题。即使是创业板公司，再融资时也不能“狮子大开口”。一家公司的“狮子大开口”对市场的影响或不大，但如果众多上市公司均如此，结果是可想而知的。

其三，对于储架发行，违规者事后追责不能含糊。储架发行是为了满足上市公司融资需求而推出的一项制度，但绝不能蜕变成上市公司圈钱的工具。而且，从以往的案例看，上市公司在再融资时出现违规甚至违法行为的并不罕见，像欺诈发行即是如此。对于储架发行实施过程中，出现违规特别是违法的上市公司，定要严惩不贷。

当然，储架发行作为在科创板与创业板实施，为顺利推进，初期阶段对其保驾护航也是不可或缺的。总之，作为A股市场的一项制度创新，让储架发行为资本市场发挥出最大效用才是我们追求的目标。