李志林丨“拥抱核心资产”提法有碍市场健康发展

“拥抱核心资产”提法有碍市场健康发展

上周末的中美元首会晤后，美国股市闻风而动，本周前三天天天大涨，以历史最高指数收盘，并自2016年大选以来，第104次创出历史新高。但是，A股尽管周一携6096亿放量大涨，上证50、沪深300、中证500，上证综指、深成指、中小板、创业板收出1.07%、1.77%、1.86%、1.1%、2.88%、2.19%、2.38%的大阳线，但还是连续调整了4天，周五成交量更是萎缩到3708亿。

A股为何走得如此之弱？除了下周为了迎接科创板尽早开板，有19只新股集中申购以外，另一个原因是：市场舆论在流行所谓“拥抱核心资产”的同时，北上资金却在“核心资产”上大肆出货，便使得“核心资产”和“边缘资产”的股票都偃旗息鼓。

我认为，“拥抱核心资产”的提法不科学，扰乱了投资者对股市的价值判断，有碍于市场的健康发展，必须加以匡正。

1、A股对“核心资产”的定义太狭隘。

本周四，官媒《证券时报》发表社论：《核心资产挺起A股脊梁》。文章称：“何为股市核心资产？一般认为，那些在行业中处于龙头地位，在国内、国际市场竞争力突出，市值规模较大，股本回报率长期保持较高水平的公司，从金融投资角度来讲，就是核心资产。核心资产和边缘资产估值进一步分化，是市场在资源配置中发挥决定性作用的体现，也是A股市场逐渐走向成熟的表现”。

从社论对“核心资产”的定义来看，无非是在为上证50指数或者沪深300指数的样本股作背书，在为境内外机构投资者拥抱“白马股”作粉饰！

粗看起来，此定义似乎无可非议。但细究之后，有三个明显的疏漏。

第一、忽略了国际成熟股市“核心资产”的主流——拥有自主核心技术的高科技股。美国连续10年大牛市，是靠一批世界顶级的高科技股来引领的，如微软、谷歌、亚马逊、思科、脸谱、特斯拉、英特尔、高通等。而上述定义，却把自主核心技术的高科技股排斥在A股的核心资产之外，违背了世界股市的新潮流。

第二，至今依然把周期性的传统产业作为“核心资产”。且不说前些年基金、保险等大机构把“五朵金花”、“铁、公、基”、“房地产股”作为“核心资产”。直到目前，仍然把白酒、酱油、醋、饮料、榨菜、家电、保险、银行类股作为“核心资产”。虽然眼下这些股在市场炒得很欢，股价节节走高，甚至涌现出千元股的标杆——贵州茅台，但广大投资者却不敢恭维，也不买账，斥之：“中国股市价值取向落后，太没出息”！

第三，把“核心资产”以外的90%的股票，包括大批低估值的和高成长的股票，都视为应该远离、抛弃的“边缘资产”。这就形成了一系列悖论和自相矛盾：既然A股除上证50和沪深300以外，绝大多数股票都是“边缘资产”，那么过去20多年来，为什么要让那么多“边缘化资产”的股票发行上市？为什么上任主席刘士余要搞扩容大跃进，发行上市711只“边缘资产”股票？为什么易会满主席上任后，每周仍在大发“边缘资产”新股，尤其是发41倍、79倍、89倍、119倍市盈率的“边缘资产”新股？为什么下周还要发19只“边缘资产”新股，22日科创板还要开板交易？为什么银河证券放弃57倍市盈率发行的天准科技的缴款，而要遭到监管层的取消半年网下配售的资格的惩罚？难道“边缘资产”的股票也要强迫人们买入？这是否在把中国股市在作“一与九”的切割，并以“一”排斥“九”。这种做法岂不是很荒唐？！

在我看来，何为股市的“核心资产”？不存在统一的定义，更不应由管理层或官媒来下定论。不同时期、不同投资者心目中的“核心资产”，是不尽相同的，“青菜萝卜、大鱼大肉，各有喜欢”。因此，对“核心资产”的定义，应该提倡多元化，而不能搞舆论一律，更不能将1.5亿中小投资者作为鱼雀加以驱逐！

2、拥抱“核心资产”是“报团取暖”的翻版。

机构将低估值的大盘股作为“核心资产”，进行长期投资，倒也罢了。但是官媒大唱“拥抱核心资产”舆论，这就成为一种价值导向和投资取向，在给广大投资者下指导棋了，很不妥当！

既然监管层层发出了3600多只股票，就应对它们一视同仁，维护三公原则。投资者该买什么股票、不该买什么股票，监管层和官媒是不应作出表态和导向的，而应让不同价值取向和风险偏好的投资者独立思考、自主判断，理性选择。官媒公开提倡投资者“拥抱核心资产”，既角色错位，还有合众操纵股价和股市之嫌！至少，美国证监会没有将道琼斯指数市场和标普500指数市场视为“核心资产”，而将纳斯达克指数市场视为“边缘资产”。相反，更侧重于将小盘高科技股的纳斯达克市场的股票视为核心资产，涨幅最大，引领美股10年大牛市。

从现今的“拥抱核心资产”，不禁让人想起了2017年底至2018年初，监管层、官媒和众多机构也曾起劲鼓吹对涨了一年的白马股“抱团取暖”，鼓励人们抛弃垃圾股，追涨白马股。正当市场舆论高度一致，广大投资者幡然醒悟，纷纷在高位追涨白马股时，2018年2月1日，机构“抱团取暖”的阵营一朝瓦解，疯狂出货白马股，令指数从3587点狂泻到2440点。

从2019年1月起，北上资金、外资等机构，又将贵州茅台为代表的白酒股作为“核心资产”，大量建仓，一路拉升，抱团取暖。当市场都认同将白酒股作为“核心资产”的首选，达到高度一致后，本周，在贵州茅台冲到1035.60元高价时，反北上资金再度手做空，致使上证50带领大盘调整了一周。

可见，机构“拥抱核心资产”，除了看重其低估值和行业的龙头地位之外，更看重的是这些股的盘子足够大，便于机构大进大出，把中小投资者的跟风杀跌或跟风追涨盘，作为对手盘，以获取丰厚利润和差价。

因此，人们对“拥抱核心资产”和“抱团取暖”的口号，要保持高度的警惕。在介入“核心资产”的大盘股时，必须是其处在低价、低估值和低位时，而切忌在其高价、高估值和高位时冲动追涨。否则，就会成为被割的“韭菜”；对“核心资产”的白马股，也应进行波段操作。

3、核心资产也应包括高成长股。

除了目前被北上资金、外资、公募基金、保险资金、国家队、社保基金、养老基金看重的周期性的传统产业的“核心资产”以外，我认为，其余90%的个股中，也同样存在着可成为“核心资产”的股票。

第一类是：拥有自主核心技术的高科技股。如5G、芯片、集成电路、半导体、通信、国产软件、云计算、大数据、人工智能、新能源等。这是国家最寄予厚望的“核心资产”。

第二类是：央企的强强联合股。如本周南北船整合为“中国神船”，相关个股连续大涨4天，成为本周A股涨幅最大的板块。后续央企的强强联合，还包括众多的产业领域，更具爆发力的是两大重磅科研机构的整合，如中国电子科技集团与中国信息集团，一旦整合，将诞生以发展软件、芯片、光电子技术、互联网信息、雷达反导系统等高科技的巨无霸，成为“中国神科”，同样可以成为优质的“核心资产”。

第三类是：科创板。由于科创板对高科技和创新性质的要求，要高于其他板的新股。虽然是在搞注册制试点，但是在受理、审核和注册三阶段中的门槛和质量要求，更严于核准制下的新股审核。因此，今后在科创板中，一定会冒出一批具有高成长性、高竞争力的“核心资产”。

第四类是：混改股。第四批160家国企的混改试点，已经国务院国企改革领导小组审议通过，即将公布实施。由于这些混改试点股长期超跌，处于低价、低位。一旦其混改成功，注入新兴产业的优质资产，转型升级，其中会有相当一部分股成为“核心资产”。混改也许是当今中国股市中最大的投资机会。

第五类是：国资改革和并购重组。除了国家发改委和国资委确定的“国改双百行动”200家国企外，各地方国资委也在紧锣密鼓地制定国改方案。由于现在提倡不停牌重组，因此，国改的方案将分步推出。首先是注入优质资产，有效提升上市公司业绩，随后是竞争性国资的股权转让，国资放弃控股权，由民营企业控股。为解决同业竞争问题，还有一些国资将被借壳上市，转型升级为新兴产业。

随着监管层对并购重组“旧规”的进行重要的修正，一批低价、绩差、无退市可能的民营企业股，也有望通过并购重组、资产换股权、借壳上市等方式，获得重生。这些股中，也可能会涌现出“核心资产”。

第六类是：符合区域振兴的政策主题股。本周三国务院常务会议上，高层听取赋予自由贸易试验区更大改革创新自主权落实情况汇报，支持自贸试验区在改革开放方面更多先行先试；部署完善跨境电商等新业态促进政策，适应产业革命新趋势推动外贸模式创新。

同日，上海市长应勇召开新闻发布会，谈受领中央三大新任务：第一是建立长三角生态绿色一体化发展示范区, 即在江苏苏州吴江、浙江嘉善和上海青浦，建设生态绿色一体化发展示范区；第二个是建设上海自贸试验区新片区；第三个是建设虹桥商务区，打造虹桥国际开放枢纽，打造国际化的中央商务区和国际贸易中心的新平台。

中央对上海和江苏、浙江、安徽长三角三省一市下达的三大新任务，包括批准各地6个新的自贸区，是改革开放的又一重大举措，对中国经济的发展具有深远意义。其中也必会冒出股市中的“核心资产”。

4、“核心资产”应改为“有价值资产”。

综上所述，目前提倡的“拥抱核心资产”并不准确，并不科学，应改为“有价值资产”。其中，既包括周期性传统产业的、低估值的、规模较大的行业龙头股，又包括高科技、高成长、有改革重组潜能、符合政策取向的中小盘股。如果一定要使用“核心资产”一词的话，那么，只有拥有自主核心技术、高成长性的高科技股作为核心资产，中国股市才真正有希望！

在我看来，只有把“核心资产”的定义加以宽泛化，才能避免A股走向仅少数股票的盛宴而多数股票的落寞的畸形化，才能动员更多的场内外的机构和个人投资者，包括社会游资，积极参与股市的运作，共同打造有活力、有韧性的、规范、透明、健康的中国资本市场。

下周发行19只新股，密集程度确实为史上之最。但这是为了科创板于7月22日开板集中上市交易的需要，可以理解。也并不可怕，因为不需要用资金来申购新股。同时，网下配售占了70%，而网上申购只有30%，中签率也很低，二级市场的新股缴款的抽资也很有限。只是要到科创板新股集中上市后，对二级市场的抽血作用才会比较明显。

科创板新股的高市盈率发行，也具有两重性。

一方面，高市盈率发行，圈钱较多，但也抑制了新股上市后的大幅上升空间，减少了二级市场的资金消耗。

另一方面，由于网下配售的一些机构有6个月的锁定期，因此会有资金全力护市，一般不容易跌破发行价。即便由于市场化的作用，今后新股的询价的市盈率会逐步降低，但也不会太低。而新股市盈率的高企，并且新股换手后的定价高企，对二级市场的价值中枢也具有提升作用。毕竟，目前上证指数只有13倍多市盈率，难有大的下跌空间。同时，一旦科创板的新股上市换手后能定位在50倍市盈率以上，那么主板中的10倍以下、20倍、30倍以下市盈率的成长股，便有了明显的向上靠拢的机会，会受到市场的追捧。

总之，科创板对主板和中小创的影响，需要开板后，尤其是视后续整个新股的扩容节奏，才能加以判断。投资者可以通过控制仓位和选股的适当性，来获利避险。