李志林丨A股为何长时间“百点纠缠”？

A股为何长时间“百点纠缠”？

本周A股各指数均收出周阳线，并且连续第三个月收出月阳线，但是阳线实体都很小。

记得物理学上有个术语，叫“量子纠缠”。套用一下，中国股市今年也发明了“百点纠缠”。

从今年1月4日2440点到4月8日3288点，A股发动了春季行情之后，半年多来，A股的价值中枢是2930—2950点。以此为轴心，大盘一直在上下50点范围里窄幅波动，“百点纠缠”。往上涨50点，当大盘突破3000点时，每每市场一阵狂热，以为可再摸3200点，奋起追涨，但指数却掉头向下；往下跌50点，当大盘靠近2900点时，市场一片悲观，叫出“2800点不保，2500点见”的口号，纷纷杀跌止损，但大盘却莫名其妙地强劲反弹了！

这种“百点纠缠”，实在让投资者揪心，感到难测无心恋战。是何原因造成的呢呢？

1、新股“堰塞湖”封杀了3000点上方的空间。

都说股市是经济的晴雨表，在全球经济一体化的今天，中国股市与世界股市已联成一体。

然而，人们百思不得其解的是：

金融危机发源地的美国股市，早已征服了危机前的高点，在连续10年大牛市中，100多次创了历史新高，指数比危机时涨了3.2倍；

欧债危机发源地的欧洲各国股市，经济增长仅1%都不到，但也是连续10年大牛市；

连续20年经济危机的日本股市，10年来也从6994点涨到24448点，涨了2.5倍；

德、英、法、意等国股市纷纷创历史新高，表现非常强劲；

包括印度、巴西、越南等新兴国家股市，K线图上，也是一派持续大牛市的繁荣景象。

唯独40年经济年均增长9.8%、至今仍然6.2%，在全球经济中一枝独秀的中国股市，至今连金融危机前高点6124点的半山腰都过不去，13年前的3000点，竟遥不可及。成了“铁顶”！

之前，有人还老是拿受外部挑战的影响来说事，如今第一阶段的协议即将要签了，但A股还是那个熊样，障碍在哪里呢？

3000点的指数恐高症，首先是受到新股扩容“堰塞湖”的压制。

今年上半年仅发行64只新股，募资613亿，所以上半年的春季行情火爆，各指数的涨幅均达到35%—40%，堪称是一波中级牛市。

但是，从下半年开始，新股扩容层层加码，A股就每况愈下了！

7月发新股42只，募资505亿，一个月几乎相当上半年的融资额。

8、9两月，由于新股需补上半年财务数据，发行放缓，约募资100多亿，股市便反弹到3000点之上。

到了10月份，新股扩容再次加速，募资346亿，仅渝农商行就募资100亿，占了三分之一。

11月还没开始，10月底，便有11家公司发招股书，募资438亿。其中“大块头”浙商银行126亿，邮储银行280亿，京沪高铁也将发行。就把大盘吓瘫了！

12月，根据上交所年底前科创板上市公司将达到80—100家的进度表，科创板又将是批量上市的高峰。

有意思的是，每当大盘冲上3000点，扩容大跃进的消息便纷至沓来，一步不落。如，监管层将周核准的新股额度由以往的2家变成4家。又如，一周发16只新股，创了30年股市的纪录。再如，不失时机地推出几只大盘股的扩容消息。这种股市稍好就变着法子千方百计圈钱的做法，伤透了投资者的心。不仅顿时浇灭了市场的做多热情，而且把原本可以继续将股市往上拓展的资金，都赶到一级市场为新股融资做贡献了。向市场抽血的速度，比引进的中长期资金快的多和大得多了。久而久之，便加固了市场“3000点是大顶”的习惯思维。

扩容大跃进的另一表现，是7月份A股新开辟了注册制的科创板试点，实施新股首日不限涨跌幅，日常交易20%涨跌停板制度，并规定只有50万元以上的大户才可以参与。这就一下子把市场最有资金实力、交易最活跃的约400—500万户的大户投资者，引向了科创板，导致了主板大量失血。而留在主板和中小创的个人投资者，基本都是资金在10万元以下的散户。市场一旦失去了这么多的生力军，所以，大盘就难以像以往那样，大、中、小投资者联袂用蚂蚁搬家式的“人民战争”，来推动指数上升。

而进入科创板交易的大户，现状又如何呢？3个月下来，绝大多数科创板的股票从上市时暴涨3—5倍的最高价上被腰斩，被参与70%新股网下配售的各路大机构获取了无风险暴利，被狠狠地割了“韭菜”。

面对科创板新股源源不断地上市，以及再过9个月，小非解禁时股价还将被腰斩，目前参与科创板二级市场交易的大户，正在不断地进行“多杀多”，股价一路下行。融资交易的大户不是被打爆，就是伤筋动骨，哪里还有心思和实力去主板和中小创，充当推高指数向3000点上方拓展的生力军？

2、大小非减持是比新股更大的“堰塞湖”，对指数的杀伤力巨大。

2016—2018年初，上届证监会主席刘士余在任期间，搞了中外股市史上罕见的扩容大跃进，发了774只新股。

去年是小非解禁的高潮，今年到明年则是大非解禁的高潮。

由于新股发型时，总盘4亿股以下的公司，上市时仅流通四分之一；四亿股以上的公司，上市时仅流通十分之一。就是说，1--3年后，随着，原来的1只新股，变成了4只或10只新股。大小非解禁的市值，4倍或10倍当年超年新股募资额度。解禁的消息，就可以领该股几个跌停板。一旦发布减持消息，对市场的打击更大，成为抑制股指上涨，导致股指和个股接连跌停板的最大杀手。

据数据宝统计，从11月到明年一季度，将有1541亿股大小非解禁，按现有股价，解禁市值高达1.9万亿，甚为惊人！这都是加快扩容造成的严重后遗症。其中，只要有10%股份减持，就超过了全年新股募资金额。

这便是近期人们一看到3000点就奋不顾身出逃的重要原因！

就连主力资金，迄今已经连续29天净流出了。谁还敢打包票：“大小非减持对市场影响不大”？

3、境内外大机构入市资金的增加守住了2900点底线。

10月31日，央行公布了境内外机构三季度持股中国股票的数据。

（1）国家队：持股市值4.35万亿，较半年报又增加了2300亿；

（2）公募基金：持股市值2.2万亿，较半年报增加了1156亿；

（3）保险资金：持股市值1.3182万亿，较半年报减少141亿；

（4）社保基金：持股市值1658亿，较半年报增加了130亿；

（5）养老基金：持股市值122亿，较半年报增加了3亿；

（6）券商：持股市值346亿，较半年报增加了21亿；

（7）QFII持股市值1042亿，较半年报减少了74亿；

（8）境外机构和个人：持股市值17685.54亿，较去年底的11517.35亿增加了53.56%，创了历史新高；

做一个加法，8大机构持有A股市值共8.18万亿，占流通市值45万亿的18.2%。

一方面，无论是境内外机构原有的持仓市值，还是新增的持仓市值，绝大多数是上证50的大盘股和沪深300的中盘股，对上证50指数、沪深300指数和上证综指，具有举足轻重的稳定作用。哪怕中小创和科创板的小盘股跳水，对这3个大盘股指数的冲击有限。

另一方面，这9个月，外资新增的市值，比去年年底增加的幅度较大，为53.56%，表明外资看好作为全球估值洼地的A股的后市。随着美联储今年第三次降息，全球央行也跟进降息，以及美股在历史新高附近步履蹒跚，相信会有更多的外资进入A股，对封杀A股的下行空间有益。

再一方面，我注意到，MSCI现有纳入15%A股的比例，其3次建仓期分别是在3100点、3000点、2900点。11月8日，它还将把比例从15%上升到20%，并表示，建仓大盘股和中盘股权重占比分别为85%和15%，并且仍然是在2950左右加仓。包括此前的富时罗素、标普道琼斯的两指数建仓位置，也是在3000点左右的位置。

因此，一年来，这3大指数建仓的A股，至今大多数被粘住了，或者部分被套，即使部分个股有盈利，总体上也很有限。他们是不会甘心指数轻易跌破2900点的。这也是北上资金7月以来加仓1200亿，近期在内资主力不断流出的情况下，北上资金却连续逆向净流入的原因。也是11月MSCI加仓是把大盘股和中盘股的比例定为85%和15%的原因，很可能有守护指数、防止被套、生产自救的考虑。A股11月开门红，上证指数收涨近1%，止步三连跌。北向资金大幅净流入74.5亿元，为连续7日净流入；本周外资累计流入超230亿元，刷新近2个月来最大单周净流入额。 

4、摆脱“百点纠缠”有赖于基本面改善。

迄今为止，监管层所谓的“打造有活力、有韧性的资本市场”，与市场的期待是有相当大的差距的。原来，他们所谓的“活力”，在股市中仅是表现为局部个股而已，或者如本周一区块链概念的一日游。而指数的“百点纠缠”，根本称不上“有活力”的！

他们所谓的“有韧性”，也仅仅指指数的“百点纠缠”，或上下50点波动；既涨不高，也跌不下去。用上海话讲，就是“牛皮糖”，与市场广大投资者期待的，与经济相适应、股市稳中有涨、涨多跌少、赶上美、欧、日、印那样的国际股市持续大牛市的步伐、股指涨到高位也能长期震荡横盘，并盘得住的那种“有韧性”股市，相距实在太远。

A股指数这种“百点纠缠”，在全球股市中找不到第二个。说实话，长此以往，中长期资金、外资也是不愿来、留不住的！

那么如何才能摆脱指数的“百点纠缠”，使A股走向良性的慢牛轨道？

首先，要像韩志国先生近日主张的，必须在股市的定位上纠偏。即在市场定位上，是以投资为主，还是融资为主？在监管定位上，是行政管制，还是由市场决定？在发展定位上，是注重市场规模，还是追求市场效率？在A股已成为全球第二大股市情况下，监管层应该突出后者！

其次，在化解新股扩容堰塞湖和大小非减持堰塞湖上，要走群众路线，广泛听取市场各方有益意见，坚持民主决策和科学决策；应及时新老划断，以对新股股权结构改革（控股股东比例不得超过三分之一）为突破口，一劳永逸地杜绝新的大小非“堰塞湖”源源不断地产生。

再次，给A股以休养生息、修复行情的机会。既然监管层一再强调目前A股是全球的估值洼地，很有投资价值，那就不应把外资放在引进中长期资金首位，而应采取各种措施，包括放缓扩容，尤其是排除周期性传统产业的大盘股上市，以便让国内广大居民的资金踊跃入市，来填补A股的估值洼地，为他们创造财富保值增值的机会，以有效拉动内需，促进经济复苏。

最后，还有赖于基本面和政策面的的改善。如外部问题取得实质性进展，各项经济指标止跌回升，上市公司业绩大幅提高，自主核心的高科技股显示其高成长性，取消印花税和大幅降低券商交易税、建立严厉打假的各项制度等。