李志林丨利好失灵突显市场三大顽症无法回避

利好失灵突显市场三大顽症无法回避

尽管周四夜市场频传两大利好，美股、欧股、新加坡A50均大涨。相当多的投资者兴奋地度过了难眠之夜，满以为今日A股将拉出长阳，攻克3000点。甚至有市场著名人士称：“中国准备迎接一轮超级牛”。但是，周五大盘仅高开15点，摸高2998点，便震荡回落。仅维持了半天的小涨，午后便逐波跳水，七大指数均收出了阴线，令市场空欢喜一场，乘兴而来，败兴而归！

为何两重大利好再次失灵呢？我以为这是最值得管理层思考的问题。

1、两重大利好再次失灵说明了什么？

一是外部问题取得重大进展——中米同意随协议进展，分阶段取消已加GS。这是一年半来的外部问题中，双方首次就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，取得了原则性共识。外部问题终于峰回路转，分阶段取消GS，持久战露出胜利的曙光！

中米达成第一阶段贸易协议，并有望签署，这不仅有利于双方的经济和贸易，也有利世界经济和贸易。当然，也有利于受外部问题重大利空冲击的A股走势，至少应把5月6日的跳空缺口补上。

二是人民币跳涨400个基点，升值到6.96元，一个多月来升值1700个基点，累计升值2.8%，意味着以人民币计价的资产升值，以及投资者财富的增值。这历来都是对股市的重大利好。

然而，这两个重大利好，在今日A股中再次失灵了。究竟是市场“见利好出货”的惯性思维在起作用，还是市场本身的顽症压倒了所有的利好，致使市场的价值规律、价值取向和价格传导机制失灵？

我认为是后者！

2、监管层绝不可回避市场三大顽症！

近期，无论是监管层一个多月前推出的资本市场改革12条，还是易主席就资本市场改革答新华记者问，或是四中全会后，监管层贯彻就国家治理现代化，谈资本市场治理的现代化构想，都被监管层视为打造“有活力、有韧性资本市场”的“良方”。

诚然，列出的改革措施可谓面面俱到，也不乏颇有新意而又情真意切的表态，如“检验改革成果有两条标准，一是能否稳定市场预期，二是能否真正给市场带来信心”，似乎让人颇有期待。

但是，但其改革措施仍停留于闭门造车，没有走群众路线，没有集思广益，没有抓住，反而刻意绕过了导致市场长期熊市的顽症。所以，市场对此的普遍反应是：“不接地气” ，“避重就轻，治标不治本”。

A股市场的顽症在哪里？广大投资者认为主要是3个：

第一，搞不切实际的扩容大跃进。

请看世界第一大股市——美国股市。尽管连续10年大牛市，100多次创出历史新高，需要融资的好公司比比皆是。但是，美股每年发新股只有一二百家，并且极力鼓励上市公司大幅度回购股份，予以注销缩容，以确保上市公司业绩优良。

再看世界第三大股——日本股市。尽管日本的中小优质高科技企业多如牛毛，但是，在过去10年的大牛市中，仅发了200多只新股。

这可能与美国、日本贷款利率不到1%有关系。

唯独熊冠全球10年的A股，尽管指数仍在金融危机前高点的半山腰以下，但新股扩容大跃进的速度，却在世界股市历史上“史无前例”的，现已有3700多只股票，已与美股股市相当。

严重的问题是，A股扩容大跃进的方针继续不变，有增无减：注册制试点的科创板，5个月就发100只新股；主板和中小创，每周仍然发5只左右的新股；创业板也迫不及待地要求搞注册制，与沪市进行新股扩容竞赛；新三板的精选层也摩拳擦掌、跃跃欲试，争取大批直接转板上市。周五，证监会又全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求，更加大了扩容带来的压力。

虽然对作为国家战略扶持的高科技股大量上市，市场能够理解，但是，劣质的、周期性传统产业的大盘股，通过包装也接连不断地上市，就引起市场强烈反感。如问题多多、刚上市就股权抵押的渝农商行，以高于港股发行价一倍的价格，发行上市，濒临破发。近期，管理层又确定了“优先给中小银行补充资本金的指导方针”，预计是要给成百上千个地方城商行、农商行的上市开绿灯。为农商行“扶贫”，那可是一个无底洞啊！

然而，监管层却毅然地抛弃了以往一贯强调的“扩容的节奏要考虑市场的承受力”的指导方针，既不像90年中期，证监会宣布“每年新股扩容额度为300亿”，也不像前一任证监会主席，在2014年5月向市场安民告示：“下半年新股扩容不超过一百家”，遂掀起了轰轰烈烈的大牛市，而是将新股的扩容节奏、总家数、募资总量变成“黑箱”，很不透明，不提前向市场“安民告示”每年的扩容额度。故使市场的“扩容恐惧症”愈演愈烈，将每一次利好都作为出货的良机。

第二，巨量大小非源源不断地解禁、减持。

据公开数据，从11月到明年一季度，就有1541亿股、1.9万亿市值的大小

非解禁，数量是全年新股扩容的10倍。哪怕其中有10%的大小非减持，就超过了年新股扩容金额。并且，大小非是以几元甚至几毛钱的超低成本股份，砸向市场，投资者岂有不恐惧之理？

虽然大小非减持已有现成的制度，一般不得随意修改游戏规则。但是，监管层为何不果断进行新老划断，从新股开始，进行股权结构的改革，规定控股股东比例不得超过三分之一，从而一劳永逸地杜绝大小非减持的顽症呢？

遗憾的是，尽管市场人士已反复呼吁、贡献这一高智慧的良策，但至今在监管层制定的各项改革举措中，置若罔闻，好像大小非减持不是资本市场活力和韧性的障碍，根本就不是一个问题，实令广大投资者非常失望！

由于大小非没完没了地解禁、减持，就迫使市场没完没了地炒作，高抛低吸做短线、抢反弹、搞投机，见利好出货，使A股无休止地在低位纠缠。

第三，市场严重缺乏资金。

科创板仅开设3个多月，上市了50只股票，绝大多数的个股便从最高价

腰斩，3只新股破发。50万以上的大户或因融资而爆仓，或被肃杀得千疮百孔，元气大伤。而50万以上的大户却是A股市场里资金实力最大的，最活跃的个人投资者，都去了科创板被网下配售了70%新股的各路大机构割了“韭菜”。

剩在主板和中小创中的，绝大多数都是被深度套牢的10万以下的散户。即便见利好发布，也无力购买股票。一旦见利好下股票都不涨，就加入抛盘的队伍。

在今年4月以后的7个月里，A股指数始终在百点内纠缠；1-3元的低价股超过300只，平均股价跌到了9元左右；大量的个股跌破净资产，跌破发行价和增发价；股价普遍从高点打1—3折，股价比股灾最低指数时还要低，满街都是亏损者。

凡此种种都表明，别看A股有世界最多的开户数，凭目前市场的资金，实在无力托起市值45万亿左右的流通盘，不能指望会有什么大行情。面对高速扩容，只能是“拆东墙补西墙”。股价中枢的下移，就像将河道拓宽，水平面就自然下降一样。A股的估值之所以成为全球股市的估值洼地，就是扩容大跃进造成的市场存量资金严重失血，新增资金因市场长期的亏损效应望而却步。

尽管近期管理层反复强调“要鼓励中长期资金入市”，是好事。但在市场看来，这完全是隔靴搔痒、杯水车薪。如北上资金今年进入A股2200亿左右，还不如新股上市抽取的资金；又如MSCI-11月将扩大持有A股的权重至20%，但区区几百亿资金，连填补浙商银行、邮储银行两大盘股的募资还不够。

既然管理层一再说目前A股是全球估值洼地，很有投资价值，为何不放慢扩容，让国内投资者踊跃入市，将估值洼地恢复到正常水平，而宁可通过扩容大跃进，长期维持A股的估值洼地，让外资来抄底呢？

3、结论：A股没有大牛市，只有结构性投机行情。

只要A股的三大顽症不消除，股市最本质的供求关系没得到改善，那么，现有的所有利好，包括以后新的利好，都不可能导致A股终结熊市，诞生大牛市，更不要说超级牛市了。哪怕近期很多券商纷纷看好明年进入大牛市，并且一季度看高3300点，全年看高3700点，那也决不是大牛市的腔调！

至于近期高盛预测年底前沪深300指数在年内有望涨到4200点或5000点（目前在3973点），亦即还要涨5或25%。如果真能如愿，那就意味着，上证指数能涨到3120点—3710点，深成指能涨到10360点—12340点，创业板能涨到1800点—2140点，这岂不是天方夜谭？

当然，A股三大顽症不解决，股指仍徘徊在熊市或牛皮市中，投资者并非不能求生存、谋发展了。人们可以把握中国股市的实际，通过以下几个途径，捕捉盈利机会：

一是每年春季抢一波“春生”较大的行情，秋季抢一波“秋抢”小行情；

二是与国家队、险资、公募基金、北上资金、QFII、RQFII等大机构一起抱团取暖，在若干只公认的优质白马股中或博取差价，或长线投资；

三是重点关注有自主核心技术的高科技股，尤其是硬科技股中（硬科技八大领域：1、人工智能；2、航空航天；3、生物技术（含基因技术、脑科学等）；4、光电芯片；5、信息技术（含量子科学、区块链、物联网、大数据等）；6、新材料；7、新能源；8、智能制造。），轮番运筹，波段操作；

四是从认真研究上市公司公告和确切信息，捕捉被众人忽视的、控股权将变动的、将注入优质高科技资产，转型为一流水平的软硬件平台、估值在30倍以下、股价较低的高科技股；

五是分阶段的协议签署后，可关注优质低价，被错杀的贸易股；

六是逆向操作，见系统性利空——买入，见系统性利好——出货；

七是在低位时，介入科技ETF，获取高科技股的平均收益；

八是股指在低位时买公募基金，交由专业机构操作。

我相信，如此操作，每年盈利20--30%的可能性还是很大的！