“高价打新”质疑透视 嘉实基金烦恼知多少？

深度 独立 穿透

一时成败难论英雄

作者：闻道

编辑：钧杰

风品：梦琪

来源：首财——首条财经研究院

当长期上升到“主义”时，知行合一、方向比努力更显重要了。

10月9日，关于浙江国祥二次上市、发行定价较高等问题，上交所进行了答记者问，决定对浙江国祥开展专项核查。

有态度有实操，值得肯定。然一些衍生审视仍未平息，如作为承销商，东方证券不仅保荐还IPO前参股是否合理？浙江国祥发行定价为何偏高？背后嘉实基金等公募机构报价依据合理么？

招股书显示，多家基金公司报价大幅高于68.07元/股的发行定价，如嘉实基金的81.94元，金鹰基金的92.52元。

公开资料显示，嘉实基金是国内最早获批成立的10家基金管理公司之一，也是首家资产管理规模突破千亿的基金管理公司。资格老规模大，专业化、风控水平本应毋庸置疑，那么高价参与打新的逻辑、目的是什么？

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“高价打新”质疑

亏损烦恼、规模滑至第十

全面注册制实施以来，新股发行破发不再鲜见。据Wind数据统计，2022年1月-2023年8月，A股上市首日破发量167家，占比25.19%。

上周（10月9日-10月13日），A股共3家企业挂牌上市，首日均遭破发。其中“百元股”浩辰软件破发幅度较大，若以中一签500股计，当日亏额约7000元。

在此背景下，上述明显偏高的IPO报价，自然显得扎眼。作为老牌头部基金，对于打新市场的变化理应有着充分了解与掌握。

国祥股份公告显示，截至2023年9月26日（T-3日）15:00，共收到800家网下投资者管理的8732个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为7.8元/股-103.5元/股。

其中，嘉实基金旗下236只产品参与询价，嘉实基金报价81.94元/股，比IPO最终定价溢价20%。

浏览天天基金网基金吧，不乏质疑嘉实基金高溢价打新合理性的帖子，甚至吐槽这样的基金公司还值得托付吗？

面对各方疑虑，目前嘉实基金还没有进一步回应。客观来说，在官方消息发出前，一切无端猜测都是不严谨、不负责任的。

不过，梳理嘉实基金的打新史，上述疑惑不算多苛求。

据新快报统计，自2011年12月下旬起，嘉实基金几乎从未缺席新股询价。

Wind数据显示，截至2023年9月28日，嘉实基金获配的163只新股中有21只破发。

天天基金网数据显示，截至10月19日，嘉实基金旗下股票型与混合型基金超八成主动权益类基金年内为亏损状态，仅2只基金累计收益超10%。

其中，股票型基金近6个月整体跌幅-12.73%，相同类型跌幅-10.97%，沪深300指数跌幅9.97%。指数型ETF基金近6个月跌幅-10.20%，同类型跌幅-8.62%，沪深300指数跌幅9.97%。

从结构看，股票型基金与指数基金规模仍能保持增长态势，但混合型基金出现明显下跌。2021年6月30日，嘉实基金混合型基金份额为2029.68亿元。2023年9月22日则为1425.93亿元，下降超600亿元。

一位不愿透露姓名的证券从业人士对首财君表示，现行IPO制度无论报价如何，最终都将以申报价申购，很多机构为避免报价过低被淘汰，就会适当调高申报价格。而IPO破发日益频繁的背景下，机构如果还过于迷信“新股不败”，结果只能是抬高新股发行价，进而背负后续亏损的不确定性。

或许，也有无奈与急迫。

拉长维度，作为老牌知名基金，嘉实基金近年来资产管理规模增长相对缓慢，甚至出现掉队迹象。2016年之前，其规模仍能保持在行业前五的第一梯队，2016年滑出第一梯队后，常年在前10位置徘徊。

天天基金网数据显示，2022年三季度，嘉实基金规模跌出前10，工银瑞信基金以8400亿规模进阶。截至2022年12月31日，嘉实基金资产管理规模7889.52亿元，勉强守住第10 的位置。

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“嘉实长子”收益率告负

“一哥”如何实力自证

基金业绩好坏，取决于基金经理投资水平的高低。

作为“扛把子”、“嘉实一哥”，归凯拥有长达16年投资经历，也是嘉实泰和基金经理人。该基金在圈内有“嘉实长子”之称，类似于华夏大盘成长对华夏基金的意义。

截至2023年6月末，归凯管理多只公募产品，总计受托规模达到288.45亿元。其中嘉实泰和基金为41.23亿元。

天天基金网显示，截至10月19日，嘉实泰和基金近3年收益率为-32.01%，近一年收益率为-17.17%，近6个月收益率为-21.73%。

截止至10月15日，天天基金网上四分位排名，除近1年表现为一般外，近3年、近2年、今年来、近6月、近3月、近1月、近1周四分位排名均为不佳。

目前，归凯在管基金中规模最大的为嘉实新兴产业，截至6月30日管理规模76.47亿元。截至10月19日，近3年收益率-33.68%，近1年收益率-17.41%，近6月收益率-22.08%。天天基金网四分位排名打分仅有近1年，近2年为一般，其他为不佳。

值得注意的是，查阅可知，嘉实新兴产业、嘉实泰和基金前十大重仓股重叠度较高，前者分别为华测检测、广联达、国瓷材料、中兴通讯、迈瑞医疗、中科创达、安井食品、东阿阿胶、泛微网络、惠泰医疗。后者前8名与嘉实新兴产业一致，第9位是惠泰医疗，仅第10名汇川技术有所不同。

持股比也高度相似。截至6月30日，嘉实新兴产业前十大股东持股占比为50.55%。嘉实泰和混合持股为49.09%。

嘉实核心成长混合、嘉实远见精选两年持有期混合两只50亿规模以上的基金，前十大股东也存相似考量。

是否需要警惕一荣俱荣、一损俱损的波动性么？以华测检测为例，10月13日，因三季报低于市场预期，股价大幅下跌，报收16.77元下跌-8.01%，盘中最大跌幅超12%，创2021年5月以来新低。截至10月19日收盘价16.03元，市值不足270亿元，相比开年的22.24元，累跌近30%。

再如广联达，最近7个交易日连跌，截至10月19日收于20.17元，年内跌幅超50%。而广联达2023年一季度为上述4只基金的第一大重仓股。

归凯在管基金近3个月与近6个月跌幅大于同类平均，与这前两只重仓股年内表现不佳有关。

归凯曾在一季报中表示，我们认为这一轮AI浪潮将拉开新一轮科技创新周期的序幕，带来以十年为维度的产业变革机会。

然从上述重仓股看，调整动作似乎并没明显变化。无论华测检测、还是广联达，均与AI产业关系不大。

错过了AI绝佳行情，归凯在中报透露，2023上半年本基金在持仓结构总体稳定的情况下对板块内的个股做了一定优化，行业配置依次为科技、制造、医药和消费。

可从上述收益率表现来看，上述优化效果仍有待提升。

目前归凯管理的大部分产品，成立时点在2021年之前，彼时正值一轮机构抱团指数型牛市高点位置建仓。嘉实核心成长、嘉实远见精选两年持有期混合，成立时间为2020年7月与2020年10月，嘉实核心成长混合A最新净值为0.6131，后者为0.6295。

以嘉实远见精选两年持有期混合为例，其为封闭基金，封闭期2年，2022年7月25日，开放赎回单位净值0.8014。募集成立时净资产79.07亿元，截至2023年6月30日净资产50.93亿元。

显然，如何实力自证，留给“嘉实一哥”的时间与耐心并不多。

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赵学军之问

深入一度看，“投研战略升级”不得不说。

2020年，董事长赵学军主导了“投研战略升级”，以主基金经理带领战队形式对A股各赛道布局，以期集中投研资源对重点赛道深耕。

具体而言，包括归凯、姚志鹏、洪流、张金涛等多位明星基金经理，详细拆解投研体系，把市场赛道分为成长、价值、平衡、增强四个方向。行业方面则细分为大健康、大科技、大制造、大消费、大周期五个方面。其中成长风格总监为归凯、姚志鹏，张金涛任价值风格总监，洪流、常蓁等任平衡风格总监。

归凯、常蓁、张金涛、姚志鹏、洪流等，在2020年10月后发行了新基金，且发行规模均在50亿元以上。其中，归凯的嘉实核心成长与洪流的嘉实竞争力优选，更是募集超百亿级别的爆款基金。可谓响者云集、一时风光无限。

然如巴菲特所言，只有等海水退潮后，才看得到谁在游泳。天天基金网显示，截至2023年10月15日，嘉实核心成长混合成立以来跌幅-36.47%。近2年、近1年、近6个月、近3个月、近1个月、近1周回报率均为负。

-36.47%的跌幅，超越同类产品的-6.85%。规模上也从成立时的141.49亿元净资产跌至2023年6月30日的58.96 亿元，缩水超82亿元。

至于嘉实竞争力优选，成立以来跌幅高达-48.87%，近2年、近1年、近6个月、近3个月、近1个月、近1周回报率同样为负。

天天基金网对上述周期四分位排名打分均为不佳，规模从成立时的71.60亿元净资产跌至2023年6月30日的31.03亿元。

截至10月15日，嘉实竞争力优选的累计净值仅0.5113，这意味着参与申购的投资者亏损已近一半。

随着业绩持续低迷，洪流开始加快调仓步伐，2022年12月嘉实竞争力优选换手率为 195.44%，2023上半年进一步攀至 260.08%。

糟糕成绩单，自然引发投资人不满，据新浪基金，8月18日，有网友在基金吧吐槽“跌的最稳定的就是你了泥石流[哭]”“为啥这基一点希望也看不到的呀，一直向底直冲”。

言语犀利，却发人深思。作为平衡风格投资风格总监，基金回报出现单边下跌的不平衡走势，难免让外界质疑洪流的专业水平、运管能力。

成长风格投资总监之一的姚志鹏，压力也不小。因重仓锂电池与新能源赛道，部分在管产品不少出现业绩掉队情况。

嘉实基金2022年报显示，旗下全部主动权益类基金年合计亏损670亿元。而非货公募月均规模同在4000亿元挡位的鹏华基金，全年主动权益产品亏损338亿元。

不禁疑问，投研战略升级成效究竟如何？2000年10月出任总经理，2017年12月转任董事长，必须承认在赵学军带领下嘉实基金取得过斐然成绩。至少目前看，这位“常青树”肩上担子不轻。

以在管规模靠前的四位基金经理为例。归凯规模从2020年2季度561.1亿，滑至2023年2季度的288.4亿。谭丽从2021年1季度427.8亿降至2023年2季度的216.7亿。姚志鹏从2021年1季度的309.7亿，滑至2023年2季度的212亿。

仅张金涛降幅较小，2021年1季度在管基金总规模177.01亿元，2023年2季度为160.42亿元。

一番梳理，“高价打新”质疑背后，嘉实基金的“烦恼”真真不少。老骥伏枥壮心不已，费率改革大趋势下，从规模向质量转向，投研战略优化已是行业必由之路。如何提升精准度，用扎实投资回报率黏住更多基民，是嘉实基金、赵学军的一道急迫考题。

4

写在最后 差些什么

当然，投研战略是一个长期视角。一时成败论英雄，难免有些偏颇。

即便背负种种烦恼困境，嘉实基金依然足够努力、长期目标没有改变。据Wind数据统计，嘉实基金2020年、2021年、2022年上市公司调研总次数和调研个股数均位列行业第一。

截至2023年6月30日，今年来嘉实基金调研1658次，调研个股数893只，两项指标近三年排名行业首位。

另据海通证券截至二季末的基金评级报告显示，嘉实基金有22只产品在十年期、五年期和三年期不同统计区间，荣获海通证券五星评级基金。

日拱一卒，功不唐捐。没有调研就没有发言权，就没有感知趋势、改变际遇的根基。

基金投资本就是一个长期而艰辛的过程，有人大放异彩，有人负重前行，却没有常胜将军，前者无非在前瞻性、专业力、行业运气上多占了一些。

本文为首财原创