永辉超市、苏宁易购“瘦身健体”

深度 独立 穿透

有进有退，顺势而为

作者：业文

编辑：钧杰

风品：梦琪

来源：首财——首条财经研究院

时代变了，商业逻辑、企业价值也会随之改变。

伴随太盟投资出手，王健林、珠海万达商管的上市危机再被化解，一些老股东们也开始有计划退出。

12月13日，永辉超市公告，拟向大连御锦贸易有限公司出售大连万达商管1.43%股份，转让价45.3亿元。永辉超市称，退出符合公司缩小投资规模战略。

12月14日，碧桂园公告称，拟出售珠海万达商管1.79%股权，转让价30.68亿元。碧桂园称，退出有利化解现阶段性流动压力。

此外，市场有传言称苏宁、京东有意退出万达商管。对此，12月14日，财联社进行了独家报道，据知情人士表示，京东、苏宁投资的是珠海万达商管的母公司大连万达商管，并不在此次珠海万达商管年底到期的对赌协议范围内。

2018年1月，苏宁易购出资95亿元，入股大连万达商管。相比当年豪横，目下这个零售巨已不复当年之勇。因连续三年亏损，2022年5月股票遭“ST”，截止12月25日股价报收1.69元，距离2022年10月1.68元的低点仅一步之遥。

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频频退出“朋友圈”

未来能否从大连万达商管中抽身？不妨再多点观察时间。

相比之下，永辉超市瘦身动作更决绝些。

12月21日，企业官网发布公告 ，拟出售持有的成都红旗连锁股份有限公司股份1.36亿股，占总股本10%，每股价5.88元，转让总价7.9968亿元。

此次交易，永辉超市从投资至出售累计确认投资收益1.16亿元。出售万达商管股权完成后，预计实现整体收益6.12亿元。

外界普遍认为，上述两笔股权出售，对永辉超市财务面有着积极影响。交割后产生的现金流，有助缓解资金紧张局面。

截至2023年9月30日，公司资产负债率达86.54%，负债合计472.40亿元。2021年末、2022年末负债率为84.47%、87.68%，最近三年持续维持在高位。

另一厢业绩承压，2021年、2022年、2023年前三季，扣非净利-38.33亿元、-25.65亿元、-3.75亿元，近三年累亏67.7亿元。而2017年至2020年企业利润总和才66.55亿元。

盈利能力减弱，负债率偏高、债务规模较大，紧缩战略性投资在情理中。实际上，频繁退出“朋友圈”的画风早在2020年就有显现。

如2020年四季度至2021年三季度，清仓式减持国联水产。2022年12月14日至2022年12月30日，2022年12月14日至2023年1月3日，永辉超市、永辉物流清仓减持中百集团。

行业分析师孙业文指出，作为永辉生鲜供应链的重要合作方，投资国联水产被认为是加强生鲜产品竞争力的重要举措。通过差异化经营，永辉借助高频、低毛利生鲜黏住大量客群来带动低频、高毛利商品销售，但也拉低了利润水平。

2021年-2023上半年财报显示，永辉超市毛利率13.38%、14.34%、16.52%。同期红旗连锁29.67%、29.06%、29.35%，家家悦为18.81、18.95、18.83%。

毛利偏低主因生鲜业务拖累，以2022年为例，永辉生鲜及加工收入占主营业务收入44.29%，毛利占总毛利比仅28.03%。食品用品（含服装）主营收入占比49.09%，毛利占比则达40.01%。

最新三季报显示，2023年前三季永辉超市营收约620.88亿元，同比下降12.44%；归属于上市公司股东的净利润约5229.12万元，同比大增105.9%。

对于增利不增收，永辉超市归因于竞争环境仍十分严峻，公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店。同时，数字化转型初见成效、经营效率提升。随着降本增效以及持有金融资产公允价值的持续上升，前三季扭亏为盈。

前三季，公司毛利率21.63%，同比上升1.69个百分点；净利率-0.03%，上升1.42个百分点。

毛净利率改善值得肯定，然增利不增收毕竟不是企业业绩常态。值得注意的是，经营活动产生的现金流量净额53.71亿元，同比下降0.23%。期间费用138.15亿元，较上年同期减少10.49亿元；但期间费用率22.25%，较上年同期上升1.29个百分点。其中，销售费用同比下降6.78%，管理费用增长0.02%，研发费用下降24.4%，财务费下降13.1%。

成功扭亏背后，永辉超市也在经历阵痛、代价不算小。试问，“省”出多少利润？核心盈利能力改善多少？一味收缩为企业长远发展、市场竞争力培育可是加分项。

截至12月25日，永辉超市股价报收2.83元，收盘价格创下年内新低，年内累计跌超20%。总市值不足257亿元，相比2013年11月1179亿元的高点缩水超70%。

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新业态转型受挫 战略反思

真正提振信心，核心还在基本面改善。

2021年开始，随着电商平台开始加大线下销售布局，永辉超市生鲜差异化战略面临冲击。比如阿里巴巴的盒马鲜生、京东七鲜超市等，凭着数字化、资本力量，快速切入生鲜市场，分食不少用户。

面对竞品咄咄攻势，永辉加快了新零售步伐，旗下永辉云创推出聚焦“超市+餐饮+O2O”的超级物种，涵盖除商超业务外的所有新业务，一度被视为永辉超市第二成长曲线。

然而希望越大失望越大，持续巨额亏损让公司战略出现分歧。

永辉年报显示，2016年至2018年，永辉云创净利-1.16亿元、-2.67亿元、-9.45亿元。终于2018年12月，永辉超市将永辉云创20％股权，以3.94亿元转让给公司第三大股东、董事张轩宁，永辉超市仅保留26.6％股份，从合并报表中剥离。

2020年8月，永辉超市又以3.8亿元收回这部分股权，但永辉云创业务依旧低迷，2021年净利亏损3.79亿元。

2021年5月，永辉董事长张轩松表示，永辉将回归到民生超市的原点。永辉将关闭全国的所有超级物种店，只留下福州的门店。

除了超级物种，永辉超市2018年12月开始尝试mini店模式，起初策略为“大店带小店”模式。

行业分析师郭兴表示，从布局战略看，永辉超市希望mini店、永辉大卖场店形成联动，加大市场辐射范围，做出新零售特色。可从实操看，与大卖场业务相比，永辉mini特色性并没展示多少，因供应链与空间问题，生鲜优势发挥受限。随着生鲜电商、社区团购的兴起，永辉mini小店逐渐泯然众人。

2018年永辉年报发布会上，张轩松曾提出永辉mini店规模1000家战略。2021年报显示，永辉mini门店规模已从截至2020上半年的458家，持续降至70家。

两大抓手相继不顺，永辉超市拓店速度出现放缓。2020年、2021年、2022年分别新开门店114家、75家、36家。2023上半年仅新增4家门店，第三季新开1家。

截至2023上半年末，永辉超市已开业门店合计1008家，低于上年同期1060家，2020年底的1017家。

对此，永辉超市表示，公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，从而使得总门店减少。

不得不变了。传统大卖场重资模式，已不适应当前零售市场的新局面。高租金、高人工的运营压力，叠加往期踏错了发展节奏，加快转型已是必然。

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西方不亮东方亮？

押宝仓店合一模式

客观而言，永辉一直在拥抱市场，努力改变。

如2021年5月，开始对线下门店进行一系列改革，试行仓储会员店模式，截至当年底共开业53家，同店销售额实现32.9%增长。

与传统商超模式相比，该模式选品在精不在多，传统商超SKU量可达上万，仓储会员店则只有几千个。盈利模式上，仓储会员店依赖会员年费。因此需不断打造高复购率、高周转率爆款产品，来提高用户黏性，质价比性价比缺一不可。

简言之，仓储会员店更多比拼的是全球商品产业链。12月15日，盒马宣布，2024 年 “移山价 ”继续，并对安格斯 150 天谷饲牛肉进行降价。

行业分析师于盛梅表示，盒马降价底气来自阿里强大的全球销售网络，能快速搭建起差异化产品。相比之下，永辉超市在全球供应链，选品打造与库存周转仍存不足。简单跟随式模仿，并不能很好实现仓储会员店上的差异化发展。

2023年8月，永辉超市2023半年度业绩会上透露，目前永辉仓储会员店为44家，相比2021年的53家有所减少。

2022年，永辉超市又盯上一新销售模式，CEO李松峰表示：“目前纯线上的生鲜到家业务经过五六年的试错基本没有走出亏损的泥潭，而线上线下仓店合一的形式最有希望看到盈利的机会。”

所谓仓店合一模式，即以现有门店网络为基础，推动仓店一体建设，重点在于仓端改造和全渠道数字化转型，目前已成永辉提升门店经营效率的重要抓手。

的确，2023年零售市场转型压力不减，低成本是帮助从业者穿越周期的关键。以步步高为例，2023上半年没有新增门店，关闭65家门店。人人乐关闭门店6家，未有新增门店。

从最新季报的扭亏为盈、毛净利率转化看，永辉上述仓店合一模式似已押对了宝。能否“西方不亮东方亮”，拭目以待。

不过还是那句话，精细化节流之外更重要的是开源。想要真正救赎业绩，还在改善核心盈利能力、精进主业的同时找到第二成长曲线。

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品尝“买买买”苦果

作为另一昔日零售王者，苏宁易购也面临时代转折下的穿越难题。

自2022年5月股票遭“ST”，为改善业绩，苏宁易购已奋战一年有余。12月19日，苏宁易购与海信率先召开2024年度战略启动会，明确2024年冲刺超百亿的战略目标。双方表示将深化联合定制合作，发力全域营销。

据企查查数据，近日苏宁易购集团股份有限公司新提交 " 苏宁宜品 " 商标注册申请。今年以来公司新申请注册商标 12 件，目前共持有注册商标 2478 件，另有 36 件商标在注册申请中。

最新财报显示，2023前三季苏宁易购营收486.57亿元，同比下降12.39%；归属于母公司股东净利亏损 26.07亿元，同比减亏42.64%，不考虑汇率波动带来的公允价值变动损失及汇兑损失影响，以及家乐福中国闭店的影响，前三季业务经营亏损6.74亿元，同比减亏76.57%。

与永辉超市类似，苏宁易购也出现了增利不增收。大幅减亏可喜可贺，但相比前者，其仍在亏损泥潭。营收下滑，同样折射出主业提振、打破成长瓶颈的紧迫性。

2020年—2022年，苏宁易购营收2522.96亿元、1389.04亿元、713.74亿元，净利-42.75亿元、-432.65亿元、-162.2亿元。

营收快速下降的同时，三年累亏高达637.6亿元。亏额远超永辉，意味着苏宁易购渡劫纾困难度更大，“ST”摘帽仍路漫漫。

与永辉相似，家电起家的苏宁革新动作不迟缓。甚至凭借较早线上拓展，一度成为天猫、京东之后又一重要电商平台。

梳理大型企业的重大经营困难，背后往往与发展战略分不开关系。同样，苏宁由盛转衰需要反思往期的盲目多元化、粗放扩张战略。随着电商竞争压力加大，苏宁易购曾经的当家人张近东开始寻找第二增长曲线。

2016年，苏宁体育旗下的PP体育以约50亿元代价拿下2019-2022赛季英超联赛在中国大陆及澳门地区的独家全媒体版权。2017年11月苏宁投资恒大地产200亿。2018年1月苏宁投资大连万达商管95亿元，2019年9月，苏宁易购以48亿元正式收购家乐福中国80%股份。

频频进击、努力展现更多成长性，发展雄心信心值得肯定。但还是那句话，多元化也是一把双刃剑，极度考验标的价值成色、后续营商环境、自身业务协同及整合赋能能力。一旦错付误判金瓜便变成暗雷，反而会拖累业绩、主业。

一系列买买买背后，苏宁易购资产负债率持续爬升。2017-2021年及2022年前三季，分别为46.83%、55.78%、63.21%、63.77%、81.83%及82.85%。

截止2022年末，苏宁易购账面货币资金159.87亿元，一年内到期非流动负债达133.77亿元，负债总额1248.34亿元，资产负债率89.22%。

以家乐福中国为例，苏宁易购接盘以来，2020-2022年营收为255.74亿元、208.78亿元及139.45亿元，净利为-7.95亿元、-33.37亿元、-20.8亿元。

2023年4月，苏宁易购发布《2022年度业绩预告修正公告》称，最新预计2022年公司归母净利亏损155亿元至165亿元，比前期披露预亏扩大50-60亿元。原因是更新了家乐福中国业务的盈利预测及包括商誉在内的长期资产的减值测试。

压力之下，苏宁易购也在战略瘦身。2023上半年，家乐福超市累计关店106家，国内门店仅剩41家。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示，未来同质化的大型商超必将被消费者抛弃，超市的专业化、社区化、高端化、个性化元素是新生代的核心需求与诉求。

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瘦身健体、等待否极泰来

当然，产业起伏、周期兴衰本是常态。对勇于革新的企业而言，时代的大门不会关闭，只要勇于穿越周期，危机之中往往隐藏着转机。

最新2023年三季报显示，ST易购营收146.2亿元，同比下降20.25%，归属于股东的扣非净亏损6.77亿元，但季度核心家电3C业务经营实现了盈利。

据奥维云网全渠道推总数据，前三季我国家用电器行业零售额增速为 1.7%，同期苏宁核心家电3C业务营收增长5.58%，跑赢大盘。

在消费市场较弱、需求不足的行业背景下，上述成绩来之不易。追其原因，离不开主业精进。财报称，在各方支持下，苏宁易购继续贯彻零售服务商发展战略，聚焦家电3C核心业务发展，持续聚焦增收、降本、提效工作。

以渠道建设为例，前三季新开家电3C家居生活专业店158家，包括“苏宁易家”37家，其中三季度新开103家，新开门店数量约为上半年2倍。三季度新开零售云722家门店，前三季度合计新开1584家，零售云加盟店总数达到10692家。

目前，零售云已布局超1100家家居融合店、超200家快修店以及超110家厨房店，多业态、多区域的零售格局浮现。前三季度零售云渠道商品销售总规模同比增长28.12%。三季线上业务销售额79.2亿元，同比增长4.4%，占全渠道主营收入比由上年同期的15.7%提高到18.7%，商品毛利率创下三年新高。自有品牌销售额达19.5亿元，同比增长15.2%。

可见，加快关闭亏损门店的同时，苏宁也在加快网络扩张，在收缩与进击中提升了品牌形象、市场份额。

敬畏风险、专注深耕，才能行稳致远。锚定瘦身健体的还有永辉超市，董事长张轩松表示，2023年，永辉超市将分批次对门店进行调优，让门店更有体验感，卖场更有氛围、更有烟火味，为消费者带来更好体验感，进一步增加消费者黏性。

2023上半年，永辉运用数字化工具加强对营运工作赋能，通过在所有门店上线门店数字化项目，实现对商品陈列、补货等系统化任务作业，使得员工日常工作更简单、高效。

得益于上述举措，2023年前三季公司自由现金流14.38亿元，同比增长了0.63%。加之此次出售万达、红旗连锁股权，回笼的数十亿资金将为企业仓店合一等战略布局腾挪出更多空间。

有进有退，顺势而为。想来这就是永辉超市、苏宁易购的可贵所在。虽时下仍有种种痛点阻点、大象转身远非易事，但只要怀揣这股运营韧性、刮骨革新决心、保持战略方向精准，否极泰来也应只是一个时间问题。

去虚火增真肌、奔赴高质量发展，才能行稳致远、笑看周期。但愿这一次渡劫新生、瘦身健体后，永辉、苏宁会有一个全新姿态。

长夜漫漫总有黎明，真的勇士越挫越勇！

本文为首财原创