收警示函、亏损加剧 国联水产需要一个新的开始

深度 独立 穿透

翻盘靠什么?

作者：于照野

编辑：之南

风品：沈禾 惠峰

来源：首财——首条财经研究院

种瓜得瓜，种豆得豆。

占据预制菜、核污水双重热门概念，国联水产仍是逃不过命运齿轮的转动。

10月12日，因信披违规，董事长兼总经理李忠及财务总监、董秘收到警示函。叠加连年的亏损，这家国内最大的水产上市企业到底怎么了？如何重塑信誉金身、让业绩实打实的支棱起来？

1

预盈实亏 内控力、合规意识追问

具体事由是公司2022年业绩预告“变脸”，存在信披违规行为。

2023年1月30日晚，国联水产发布业绩预告：2022年盈利2700万元-4000万元。公司称，在2022年内外挑战重重的背景下，通过继续加强产品结构、销售渠道结构调整，实现逆势破局，营收同比较好增长，净利扭亏为盈。

然当年4月业绩预告修正公告显示，预计2022年经审计的净利亏损500万-1000万元，扣非后净亏1900万-2400万元。最终2022年财报显示，全年经审计的净利润-757.68万元，扣非后净利-2370.49 万元。

短短几个月，由盈到亏呼啸变脸，自然惹了众怒。深究这次信披乌龙，广东证监局认为，国联水产业绩预告与年报中披露的相关数据相比差异较大，且涉及盈亏变化，信披不准确；同时，迟至2023年4月18日才披露业绩预告修正公告，存在修正公告披露不及时的情形。

行业分析师于盛梅表示，业绩预告不准确，对投资者伤害较大。虽然预告有预测性质，但作为信息面风向标，充分事实与谨慎判断是基本原则。出现亏损与盈利这样的本质差别，拷问企业的内控风控、基本合规意识。

好在，在函后国联水产表明了态度：公司及全体董事、监事、高级管理人员高度重视，深刻反思信披工作中存在的问题和不足，严格积极整改，落实内部问责。

事实上，早在2023年7月，国联水产就因上述信披收到深交监管函。而今的警示函属于对责任进一步追究落实。

业绩反转背后，或许也有无奈与急迫。

要知道，国联水产已连续4年亏损：2019年—2022年净亏4.64亿元、2.69亿元、1384万元、757.68万元。

虽然亏额逐年收窄，但持续性亏损仍然扎眼，毕竟公司不是TMT类企业。

2

最差半年报

仅是存货减值惹的祸？

公开资料显示，国联水产是国内最大的水产上市企业，也是中国规模最大的对虾加工销售企业，以水产食品为主业。产品结构正逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型。

2023上半年，国联水产不出意外地又亏了：总营收27亿元，同比增加11.69%；归母净利报亏1.9亿元，同比下降667.67%。且录得自2010年上市以来的最大一次中报亏损，从盈利性看堪称最差中报。

其中，第二季营收12.82亿元，同比下降5.23%，环比下降9.43%；归母净利-1.97亿元，同比下降941.93%，环比下降1991.19%；扣非净利-1.98亿元，同比下降1007.72%，环比下降3191.21%。

国联水产解释称，主因“2023年上半年虾类市场行情整体呈现下降趋势，导致存货资产减值损失有较大幅度增加”。

中国食品行业分析师朱丹蓬指出：整体来看，虾类市场的波动是造成国联水产亏损的因素之一，但并不是最核心的因素。其内部运营、盈利能力等方面来讲仍存很大的上升空间。

2023上半年，国联水产销售量同比仅增0.56%至3.33万吨，生产量同比增长2.41%至3.20万吨，而库存量则增加5.41%至3.26万吨。

财报显示，公司资产构成中存货达26.07亿元，占总资产比48.56%。比重远高于同行。2022年，中水渔业、大湖股份、百洋股份存货账面余额占总资产比17%—24%不等，行业平均值为18.22%。

衍生影响已有显现：2023上半年存货跌价或减值达到2.65亿元，占比超10%。存货中，产品和库存商品为大头，账面余额分别为11.86亿元和16.14亿元，跌价或减值准备达6648.08万元和1.98亿元。

拉长维度，存货高已是顽疾。由于近三年存货账面价值余额较高、存货金额居高，国联水产频被监管问询。

2020年末至2022年末，国联水产存货账面余额占总资产比57.94%、57.25%、48.41%。

什么概念呢？以2022年为例，存货账面余额/总资产数值最低的味之香不到3%，佳沃食品、大湖股份、好当家也仅为25.86%、24.17%、21.3%。

为啥这么高？在回复在2022年报问询函时，国联水产表示主要系“行业特性”。

作为以水产品和预制菜品加工制造为主的生产型企业，考虑进口原料采购周期较长且存在较强季节性，公司设置合理的原材料、在产品安全库存保障持续稳定地生产；考虑为大型餐饮连锁企业、超市、电商新零售、流通分销等全渠道客户提供产成品，综合考虑设置合理的成品库存保障持续稳定的供应。

客观而言，欲戴王冠，必承其重。作为水产品细分类的头部企业，大体量带来一度比例的存货风险在情理中。

考量在于，大不代表优、快不代表稳。除了规模效应还有规模风险。往期看，一些企业的存货高企容易滋生造假质疑，比如獐子岛。

有投资者对此产生了质疑：“公司连亏4年，且亏损的主要原因为库存减值导致，难道库存有虚吗？”

虽然国联水产及时否认，可要想让投资者真正满意，还需更硬核的业绩说话。2023年以来，国联水产股价走出一波过山车行情。8月达到8.3元高点，之后震荡下行截至10月20日收盘价4.42元，相比开年的6.07元缩超20%。

3

毛净利率双滑、现金流承压

预制菜带不动盈利性？

如何提升盈利水平？

预制菜被寄予厚望，早在2015年便开始布局。当年国联水产推出的“小霸龙”风味烤鱼系列，至今在电商平台仍销售火热。

2023上半年，国联水产预制菜实现营收6.71亿元，同比增长19.52%。玩味在于，中报并未透露毛利率和净利润。

关于增长目标，国联水产在2023年5月的投资者调研中表示，根据五年发展规划，2025年预制菜营收目标为25亿元，年复合增长率30个百分点以上。

换言之，战略思路应是先起量，跑马圈地占领市场。只是，投资者信心是有限的，布局多年、赶上了行业爆发节点，公司盈利能力却始终没能改善。看看持续亏损业绩，动作是否该更快更准些呢？

2019年至2022年，公司毛利率分别为13.06%、11.54%、15.30%、12.73%。

2023上半年毛利率仅10.54%，同比下降1.56个百分点；净利率-6.82%，下降8.21个百分点。

为啥大火的预制菜也带不动业绩呢？

在行业分析师郭兴看来，国联水产当下仍以传统的鱼类、虾类料理包等中低端产品为主，对中高端市场的布局有所缺失。换句话说，在产业链环节赚的是“辛苦钱”，毛利率和净利率水平并不高。况且，预制菜生意也是烈火烹油、其实并不好做。

不算多夸言。放眼赛道，即使专注预制菜的同行们也面临毛利率下降的窘境。如海底捞供应商鲜美来2019—2022年毛利率由23.51%滑到20.24%；知名预制菜企业安井2018—2022年毛利率从29.72%滑至11.42%。

大水大鱼大竞争，培育市场少不了费用开支。2023上半年，国联水产销售费达到1.11亿元，增幅超15%。其中，广告费及展览费、返利费用大增69%和419%，增速远超营收。

期内，公司现金及现金等价物净增加额-5256.73万元，降幅168.65%，主要因经营活动产生的现金流量净流出额增加所致。经营现金流量净额减少75.39%，仅为6299.70万元，是因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

值得注意的是，预制菜现有产能1.5万吨，已处于瓶颈期。随着2022年11月底10亿定增募资完成，2024年开始预制菜的新增产能有望陆续释放。

换言之，当下国联水产仍处转型“爬坡”关键期。能否真正凭借预制菜翻身，进而带动整体业绩，国联水产机遇挑战并存、担子不算轻松。

4

讲透增长故事 一个新的开始？

也有高光时刻。8月24日，受日核污水排放事件影响，国联水产股价最大涨幅一度达到62%，被视“核污染概念股”。

彼时，国联水产在互动易中回复称，“公司已做好日本核废水排海的相关预案。日本核废水排海对公司暂未产生影响，公司国际采购的原料主要以南美白对虾为主，采购地区主要以南亚、中东地区为主，近年来，公司太平洋沿岸地区采购逐步减少。公司牛蛙、鱼类、小龙虾等预制菜产品均为淡水产品。沙特目前是公司原料进口地。”

但热度来去匆匆。如上所述，国联水产股价随后上演了过山车行情，股价又跌回原形。

真能留住市场、讲透增长故事，还在自身实力。

欣喜的是，国联水产怀揣居安思危，一直在做战略调整。一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务。

在业内人士看来，对于深耕行业上游、产业积淀深厚的国联水产而言，发力预制菜业务有着得天独厚优势。

东方券商分析师指出，从食材到冷链，预制菜长期竞争壁垒取决于供应链。无论是服务于B端还是C端，要想打造穿越周期的竞争力，供应链是预制菜玩家们迟早需要思考和布局的重要环节。

2022年1月11日，国联水产与盒马签署合作框架协议，将加大开发推广水产预制菜品；同年4月1日，由中国烹饪协会牵手国联水产等拟定的《预制菜产品规范》团体标准被批准立项并进入公示阶段。

2023年6月，国联水产与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）签订《谅解备忘录》，双方计划在国际海鲜贸易方面开展合作，合作总金额5亿美元。另外，PIF拟对国联水产全球采购进行融资，计划合作金额6000万美元。

对于产能扩张，国联水产也做了相关预测：2025年预制菜营收目标25亿，年增复合增长率（CAGR）为31.31％。

路虽远行则将至，事虽难做则必成。放眼万亿级的预制菜赛道，市场潜力毋庸置疑。多重蓄力发力中，国联水产盈利“翻身”的日子似乎并不遥远。

只是，新旧换挡、业务交替的档口，更考验公司、高管层的稳健性、合规度。

但愿此番信披“翻车”，能成为国联水产、李忠的一记可贵警钟，一个新的开始。

本文为首财原创