从股价起落 看雷神科技的Agent卡位、更好未来

  欲戴王冠、必承其重！

  作者：李晓

  编辑：守一

  风品：楚然

  来源：首财——首条财经研究院

  放眼技术主导型产业，头部企业往往遵循一条相似竞争法则：率先攻克关键核心技术，再迅速推至不同应用场景，用市场份额优势继续巩固核心壁垒。

  以微软为例，上世纪八十年代中期，凭借Windows 1.0等一系列技术突破，让计算机从实验室走进办公室和家庭。随后数十年的发展进程中，PC不断进化，逐步衍生出笔记本电脑、小型笔记本电脑、平板电脑以及超级本等品类。

  如今，这个市场又一次迎来重大转变。据每日经济新闻，5月30日，微软与英伟达同步发文预热新品，文案标注“PC的新时代”。紧接着，6月1日，据澎湃新闻、证券时报，英伟达CEO黄仁勋宣告智能体AI（Agentic AI）时代全面到来。不仅推出首款专为智能体打造的中央处理器（CPU），还深度进军PC核心处理器市场，发布面向Windows系统的超级芯片RTX Spark。

  黄仁勋高度评价此次变革，直言“此次电脑重构的意义，堪比功能手机向智能手机的跨越式革新”。认为英伟达与微软将联手重塑PC形态，这是40年来个人电脑首次迎来全方位底层重构与创新，开启PC智能新时代，并对英特尔、AMD、高通长期主导的PC芯片市场发起挑战。

  万联证券表示，AIPC 具备个性化、生产力提升等亮点，有望快速渗透PC市场。受此利好影响，A股市场6月1日表现活跃：软通动力、英力股份录得20cm涨停；龙旗科技、华勤技术等多股收获10cm涨停。

  雷神科技更是实现30cm涨停，收于31.33元。6月2日盘中一度涨超26%，最终收于37.29元，涨幅19.02%。然随后几个交易日震荡加大，截止6月10日收于26.64元。

  何以在本轮AIPC行情领跑？冲高震荡回落，市场又在踌躇什么呢？

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  卡位端侧算力“头道鲜”

  一切基本面说话。5月28日，雷神科技举行AI工作站新品发布会，一口气推出塔式、迷你、移动三大核心产品及自研Thunder Claw智能体，正式从传统硬件厂商向端侧算力解决方案提供商延伸。

  先看塔式产品线：旗舰款AI Master T9000搭载AMD锐龙Threadripper PRO 9995WX处理器与4×AI Pro R9700加速卡，FP8算力达3064 TFLOPS，可流畅运行70B、130B级大模型的全参数微调与推理。全液冷散热加白金牌电源，满足7×24小时科研级高负载运行。

  向下延伸，T7000面向3D设计师与AI创业团队，T5000主打性能与成本的黄金平衡，T3000则降低入门门槛，面向个人创作者与学生。在发布会现场，T9000还通过ComfyUI文生视频直观展示了多模型并行推理能力。

  迷你系列同样不遑多让，希望在方寸之间提供强劲算力。旗舰D9000水冷版搭载锐龙AI Max+ 395，高负载核心温度约76℃，噪音低于36dB。128GB统一内存支持最高96GB共享显存，可运行Qwen3.5-122B等大模型。更吸睛的是D9000集群版，4机集群即可流畅运行DeepSeek R1 671B满血版，推理延迟低于200ms，总拥有成本却仅为传统GPU服务器集群的五分之一，功耗的十分之一。

  面向不同用户，D7000服务专业办公与创意工作者，D5000满足日常办公与学生群体。发布会现场，集群版通过MiniMax M2.7230B模型实时推理，验证了企业级部署的实际效能。

  如果说，塔式与迷你解决了固定场景的算力需求，那么移动工作站就旨在打破算力的空间束缚。

  如AI Master M7000搭载锐龙AI Max+ 395与64GB统一内存，搭配AI SSD，现场演示了本地部署运行120B级别大模型。aibook14 Air Carbon定位AI智能体PC，仅重1kg，碳纤维加镁合金机身，配合AI Agent实现数据不出本地的安全高效处理。另有AI Master M6000作为全能本，兼顾图形性能与AI能力。

  得益于三线齐发、新品全家桶式亮相，雷神AI工作站已覆盖科研计算、AIGC创作、工业3D渲染、企业私有化大模型部署、医疗影像分析、政务办公、法律AI辅助等多元场景。自研ThunderAI平台与ThunderClaw智能体，则实现了大模型一键下载与自动优化配置，切实降低了AI使用门槛。

  在发布会上，创始人、董事长路凯林宣布，公司将全面发力AI端侧算力新赛道，成立AI产业联盟。一系列动作清晰表明，雷神正从电竞硬件厂商向“端侧AI算力基础设施提供商”转型，价值逻辑从硬件销售转向平台服务。

  回头看，过去两年AI业焦点多在大模型本身，端侧基础设施较被忽视。而当大模型训练逐渐集中到少数巨头手中后，推理与应用的落地必然向端侧迁移：数据隐私、响应延迟、使用成本，毕竟这些刚需就摆在那里。

  Agent时代的核心特征正是如此：每个用户都将拥有多个自主运行的AI智能体，大量本地化任务在端侧即可完成，同时更好保护数据隐私。

  可以说，雷神此次全形态AI工作站矩阵的发布，大超市场预期，也恰好踩中趋势风口。从科研级算力到随身智能体，不同场景的端侧AI需求被一一覆盖，分层定价也将门槛逐步降低。当行业还在争论端侧是否可行时，雷神已手握覆盖全场景的落地产品，能吃到多少头道鲜红利，值得期待。

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  练就五大底气 全栈生态厚积薄发

  这并非一次盲目扩张，而是深耕高性能计算领域12年，雷神科技沉淀的系统能力复用。

  具体而言，有五个抓手底气。即电竞PC与AI工作站的技术高度同源，长期积累的供应链护城河、信创市场准入资格、成熟的渠道网络与核心用户群体，共同构成了雷神向“端侧算力解决方案提供商”跃升的底座。

  以技术层面为例，高性能GPU调度、极限散热设计、高负载下的稳定运行，这些原本为电竞产品追求极致帧率而打磨的能力，恰好与AI计算对高负荷、低延迟、不间断运行的苛刻需求不谋而合。二者技术逻辑本质相通。电竞玩家需要帧率稳定、长时间作战不卡顿；AI工作者则要求模型推理不降速、设备散热不降频、系统高负载不死机。背后都是同一套底层能力的灵活调用。

  如雷神D9000水冷版，其在76℃满载温度下仍保持36分贝的低噪音表现，T9000全液冷设计带来的超强稳定性等等，都是十二年技术积累的直接体现。不是开拓一个全新领域，而是将既有能力从游戏场景迁移至大模型推理场景，是典型的热启动。

  从供应链维度看，CPU、GPU与存储资源决定了AI工作站的交付命脉。经过十余年深耕，雷神已与英伟达、英特尔、AMD三大芯片巨头建立起战略深绑。行业缺货时能保供，价格波动时能锁价，这种供应链韧性靠的是长年信任，而非一时之功。

  对AI工作站而言，供应链的确定性直接等同于交付的确定性，后者又最终转化为客户信任。谁能在全行业紧缺时稳住GPU与内存的供应，同时控制住成本，谁就能在订单争夺中占据主动。

  信创方面，雷神已推出覆盖海光、飞腾、兆芯、龙芯四大路线的信创产品矩阵，截至2025年末公司在党政、金融、教育、医疗等八大行业累计中标超300个项目。标杆场景的落地验证了产品性能，也为全系AI产品提供了技术背书与渠道基础，跑通了从研发到规模化交付的企业级服务链路。

  更值一提的是，雷神与AMD、海光信息等上游企业也有深度绑定，涉及技术路线的话语权，意味着雷神可在产品定义阶段介入技术规格，而非被动接受标准化方案。在AI算力芯片格局未定之际，这种联合定义能力，是传统工作站厂商较难复制的。

  结合新战略，雷神已构建电竞硬件、端侧算力、自研AI智能体与智算中心的全栈生态，摆脱了单纯卖设备的模式，向智能化、算力化、生态化演进。当业务实质变为“覆盖云、边、端的算力服务平台”，估值逻辑就自然需要重新校准。

  简言之，技术可迁移，生态可共建，端侧算力趋势已明确，雷神的卡位恰逢其时，是一次战略级的厚积薄发。

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  净利润、合同负债快增

  双百计划兑现

  公开资料显示，雷神科技成立于2014年，是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，2017年9月在新三板挂牌上市，2022年12月跻身北交所“电竞装备第一股”。

  除了推出矩阵新品，刚刚出炉的财报也从财务层面验证了“第一股”的战略落地能力。2026一季度总营收6.67亿元，同比增长16.85%；归母净利1466.08万元，同比增长54.42%，毛利率10.12%、净利率2.2%，均超出了市场预期。

  利润增速能大幅跑赢营收，内外皆有原因。 2025年，雷神科技正式推出“双百计划”，目标是发展100家金牌代理商并深度开拓100家行业头部用户，旨在与生态伙伴共建从标准、商机到市场的共赢体系。

  进入2026年，这些前期投入开始集中兑现为订单。 以一季度为例，接连中标中国中化、西安党政、江苏银行等重点项目；2月，成功入围上海市信创产品框架采购，打入核心市场；3月，与国实科技集团联合发布“乘鳐”系列信创服务器，涵盖基础型、高性能型及智算型三大品类，搭载海光CPU与DCU加速卡。至此，雷神产品线已覆盖从通用计算到AI智算的全场景需求。

  当然，订单转化为收入，还需供应链支撑。 2026年一季度，雷神科技延续了前瞻性的核心元器件采购策略与弹性库存管理机制，继而对冲上游原材料涨价压力。同时，公司通过精益化生产运营与全链路费用精细管控，持续优化经营效率。

  得益于提前锁定CPU、内存等核心元器件，2026年一季度末，雷神合同负债达到1.83亿元，较上年末暴增217.54%。同期存货达到11.78亿元，较上年末增长59.26%。

  正是这种市场开拓与供应链管理并进的打法，让雷神收入稳增的同时实现了利润端的加速释放， 继而为“电竞生态+信创+AI硬件”三大增长主线的协同发力，奠定了运营基础。

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  主营业务下滑、现金流告负

  用更好的自己搏出更好的未来

  当然，这不代表无懈可击。还是那句话，越是形势向好越要居安思危，押注端侧AI算力赛道、战略跃升的关键期，一些短板隐忧也不容忽视。

  首先，从业务构成看，电脑配件及其他业务扮演了新增长极角色，2025年收入同比大增71.09%，然体量还难匹敌传统主业笔记本业务。2025年后者以18.36亿元占据总营收的60.92%，是绝对主力担当。同期电脑配件及其他、周边外设、台式机及服务器分别贡献4.9亿元、3.61亿元、3.26亿元。但也是2025年，笔记本收入同比下滑6.3%，周边外设下降7.99%，传统两大主力双双走弱，显示出核心产品可能面临需求饱和或竞争加剧的压力。

  其次，若拉长维度看，整体业绩增速也有审视处。2017年至2025年，公司营收14.73亿元、16.73亿元、20.91亿元、22.54亿元、26.42亿元、24.15亿元、25.55亿元、29.55亿元、30.13亿元，对应增速40.75%、13.62%、24.96%、7.82%、17.21%、-8.59%、5.8%、15.65%、1.95%；同期归母净利为630.8万元、1124万元、5678万元、6076万元、7773万元、6867万元、3449万元、2150万元、2289万元，对应增速-71.27%、78.23%、405.06%、7.01%、27.94%、-11.66%、-49.78%、-37.66%、6.49%。

  不难发现，营收整体保持增势，可最近四年增速趋缓，仅2024年录得双位数增长，2025年增速不足2%，为近9年来第二低。净利起伏更大，近四年三跌一涨，2025年虽回暖上扬，体量仍不及2022年的一半。

  再者，资产负债率高企、经营现金流告负，需警惕现金流压力。2025年，雷神资产负债率49.39%，较上年的54.17%有所下降，去杠杆方面取得不错成效，但接近50%的负债水平依然偏高，高于行业平均35.64%水平。意味着公司仍有相当规模的偿债压力，尤其当外部融资环境收紧或经营现金流波动时，财务风险不容忽视。

  2026一季度负债率增至61.28%，创下近四年同期新高。经营现金流则下降189.96%，至-2.24亿元。

  另一厢，据新浪证券，2025年公司毛利率为7.97%，同比增长0.07个百分点，但仍低于行业平均34.44%水平，整体“造血”能力还需提升。一旦主力产品继续下滑，或新业务增速放缓，叠加负债率高企，需防范盈利状况恶化的风险。

  2025年，公司销售费达到1.02亿元，同比增长15.32%。其中，广告促销费从去年的3565.76万元增至4869.97万元，增幅高达36.58%，成为销售费上涨的主要推手。然而，同期总收入增长不足2%，主力业务更不增反降。难免让人审视，企业投入的精准性、运营端的精细化水平有无改善空间。

  2026年一季度，公司销售费又增13.53%，达到2244万元，高于同期研发费1265万元的体量、6.08%的增速。

  总体而言，大变革带来大机遇也带来大挑战，想在一日千里的市场中求生存谋发展，核心科创底色必须够扎实。

  30cm的涨停、一季报的喜增、AI工作站系列新品的发布、十二年的技术积淀，共同撑起了雷神这轮AIPC行情中的领跑姿态。但笔记本主力业务的下滑、高企的负债率、告负的现金流、股价冲高回落等现实挑战也在提醒：欲戴王冠、必承其重，想打破观望情绪，雷神还需查漏补缺、进化脚步不辍，用更好的自己搏出更好的未来。

  市场方兴未艾，迎战PC智能新时代，唯实干者胜、创新者赢！

  本文为首财原创