深铁“输血”260亿救万科导致双输，有何内情？

  邱 林

  深圳地铁集团连续9次耗资260亿拯救万科集团之后，万科并没有恢复元气。当今年万科销售收入暴跌26.6%、上千亿债务压顶时，深圳地铁的救援实则成了深圳房地产的生死保卫战。

  不过，深圳地铁这种“父爱式”的强力输血企图拯救万科的举动，引起的社会强烈反响。深圳市民甚至打趣的说：“在深圳，每坐一次地铁，都是在给万科续命。”在这句玩笑背后，是深圳地铁和万科两家企业命运纠缠到几乎无法切割的现实。细品深铁与万科故事，辛杰这位“双料掌门”——深圳地铁集团董事长兼万科集团董事长的结局，似乎早已在冥冥之中与万科深度绑定。

  这两天，坊间都在盛传辛杰“失联”20多天一事，下一步他是否能重返岗位，人们不得而知。据悉，辛杰“失联”前夕，深圳地铁宣布再次向万科提供不超过20.64亿元低息借款，用于万科偿还债务。这已是深圳地铁今年第九次向万科输血，累计金额近260亿元。正是由于深圳地铁持续输血遭到质疑，激进改革触发内部矛盾，万科面临800亿债务缺口与销售的腰斩。

  值得一提的是，深圳地铁在向万科输血后，自身也付出了沉重代价。2024年，深圳地铁出现10年以来首次亏损，亏损金额334.61亿元，其中对万科投资损失占了大头。2025年上半年深圳地铁营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损33.6亿元，负债合计4796.2亿元，资产负债率升至60.46%。

  深圳地铁曾是全国地铁行业盈利标杆，过去五年深铁实现利润总额为273.14亿元。然而，2025年4月29日，深圳地铁2024年合并报表范围后，发生亏损334.61亿元，背后是因2024年万科494.78亿元亏损拖累，过去5年273亿利润一夜清零。

  八年前，深圳地铁以“不干预”为原则入股万科，当时是由王石担当掌门人，万科的日子还算过得去；八年后，深圳地铁已深度介入经营，从大股东变成万科实际操盘人。那句“1+1>2”的融合愿景，如今却变成“同病相怜”的难解困局。如今的深圳地铁，连续两年亏损，负债攀升，地铁建设还需巨额资金投入。万科一年内到期有息负债1579亿元，现金流缺口高达885亿。

  这不禁让人质疑，深圳地铁对万科的持续投入，究竟是雪中送炭，还是饮鸩止渴？这种“大股东输血”模式，在缓解万科短期债务压力的同时，也暴露出国有企业在风险评估和决策机制上的巨大挑战。在房地产深度调整的大环境下，作为全国少数依靠“地铁+地产”盈利的国企，深圳地铁的地产业务也开始急速滑坡。曾经依赖房地产反哺地铁的黄金时代已经结束了，而深圳地铁自己也被房地产拖进了泥潭。

  显然，整个事件背后交织着国资合规性争议、内部治理冲突与行业系统性风险，真相需待官方通报。而万科能否生存，取决于深圳地铁能否在权力真空期迅速稳定局面，并平衡“输血”与“止血”的尺度。

  虽然深圳地铁咬牙拯救万科的目的是希望撑到地产回暖的时候，能够从万科身上把钱再赚回来，但事与愿违，导致深圳地铁与万科的“双输”。如果企业像万科一样，核心问题源于行业周期导致的短期现金流枯竭，而非业务模式彻底失败或资产价值完全湮灭，那么外部输血可以为其争取复苏时间。

  事实上，在宏观趋势面前，单一企业的努力和甚至国有资本的强力干预，其效果都是有限的。仔细分析，我们会发现，深铁与万科的“双输”局面，是由于个人决策、行业周期性衰退和国资救援模式局限性共同作用的结果。究其原因，主要是救助方与被救方之间没有深度的业务协同，双方规划的“轨道+物业”模式，也没有达到预期的效果，更没有实现“双赢”。