救日元不让日本抛售美债，美国是避免自己的“钱袋子”漏底

  邱 林

  近期，美国与日本之间发生的两件事引人注目。一件事是，今年短短几个月，日本大举抛售美国国债，累计达到1000亿美元。日本这样做似乎有背叛盟友之嫌。另一件事是，就在日元跌至近40年来最低水平时，美国采取一系列罕见行动挽救日元。美方的条件是，日本不要再抛售美债。

  据《参考消息》8月10日消息，英国《金融时报》日前刊登的一篇文章称，对日元汇率的干预直指美国的软肋。到目前为止，一切都很简单，这是美国在慷慨地表示与日本团结一致，同时提醒人们，至少在短期内，美国甚至可以让全球最大的市场——货币市场——屈服于自己的意志。

  该文强调，如果日本进一步加大已经相当可观的出售美债的力度，这会压低美国债券价格并提高美国借贷成本。美国靠借贷过活，其财政赤字规模远超其它发达经济体。所以，美国干预日元汇率，不是要帮日本度难关，而是按住日本抛售美债的手腕。否则，美国不是“被动观看”，而是“直接接锅”。

  实际上，英媒这篇文章说到点子上了。美国财政部7月15日发布的国际资本流动报告显示，作为美债最大海外持有国的日本，5月份单月抛售668亿美元。日本美债持仓从2月高点1.24万亿美元，跌至5月末1.1143万亿美元。也就是说，2至5月日本累计抛售约1000亿美元美债。

  这绝不是一次寻常的调仓，而且日本有计划地抛售美债。逻辑正在从根子上被逆转——日本的钱，正从美债和全球资产的池子里，一点点往回抽。对早已依赖外资输血的美债市场来说，这是一个远比日本抛售了1000亿美元美债更深远的坏消息。

  日本现在是美债最大的海外持有国，持有美债规模达‌1.143万亿美元‌。如果日元持续贬值，日本要想单独挽救日元，只能把手里的巨额美债换成美元，再去买日元。想像一下，日本大规模抛售美债，会直接抽干美国股市、债市的流动资金，最后会演变成美国资本市场的大动荡。

  换句话说，如果日本这样做，将让美国40万亿美元债务的利息成本雪上加霜。这让美国人感到扎心，也让外界发现，一贯极致利己的美国，只有主动下场维稳日元汇率了。核心逻辑只有一个：日元一旦彻底崩盘，最先受损、最伤根基的，是美国自己。

  长期以来，全球各大金融机构都会以近乎零成本借入日元，兑换成美元后投入美股、美债等核心资产，赚取稳定的利差与资产增值收益，由此形成了规模庞大、覆盖全球的“日元套息交易”体系。

  为避免日本持续抛售美债，美国启用了美联储的‌FIMA 回购机制‌（外国和国际货币当局回购机制）。该机制允许日本以持有的美债为抵押，从美联储换取美元流动性，而非在二级市场抛售。这既满足了日本资金需求，又保住了美债市场的稳定，相当于美国避免自己的“钱袋子”漏底。

  进一步分析，人们会发现，此次美国罕见的汇市干预行动，从纸面看似简单的汇率操作，暗藏的附加条件从未对外公开。但从长期看，美日利差仍然巨大，日本债务负担沉重，产业结构和人口问题没有得到改善。所以，美国这次干预更像是一场“急救”，而不是“治愈”。

  而且，美国也是无利不起早。上周，美国官方更是坦言，此次干预日元汇率，存在明确的经济利益。以阿根廷、委内瑞拉为例，点明美国每次出手救助他国，都会换取对方全方位的妥协让步。

  放到日本身上，这个道理同样适用。美国干预日元汇率，以政治背书和市场影响力为筹码，变相绑定日本的经济政策。除了迫使日本别再抛售美债，而且还将在高端芯片、先进技术出口、对美投资等领域，要求日本做出更多的妥协。