看多中国！做多中国！--写在新一轮超级牛市前的熊市黑夜之下篇

      A股自成立以来出现因惨烈下跌而出现明显的政策救市及随后形成市场底的总共有四次：

          第一次1994年7月底325.89，2005年6月6日的998.23，2008年10月28日的1664.93和2013年6月25日的1849.65.第一次是由1993年12月份在当年已经震荡跌一年的情况下从1022点经过7个多月一路惨烈杀跌到325.89点，其中政府于94年7月底宣布三大救市政策开始救市：一 、 暂停新股上市融资 ； 二 、 严格控制上市公司配股融资规模 ； 三 、 采取措施扩大入市资金范围 。宣布后从1994年8月1日就确定市场底一路向上，这个应该说是是政策底与市场底完全同步。

          第二次在2005年1月份，证监会自2001年来再次降低印花交易税，大象政策救市第一枪，当时上证指数前一天收盘在1234点，之后在2005年4月末管理层启动股权分置改革的试点工作为政策救市的标志，同时叠加2005年降准及降息所形成的宽松货币环境，最终市场于2005年6月6日确认998点市场底并开始向上运行，这次政策底与市场底相差两月而已。

          第三次2008年开年以后上证指数自6124见顶后一路暴跌至2008年9月8日的1802，晚上出了三大救市政策：一是印花税从双边改成单边征收；二是汇金直接入市，在二级市场自主购入工中建三行股票；三是国资委支持中央增持或回购上市公司股份，随后修改相关条例，放宽相关股东增持上市公司敏感期限制。同时央行大招频出，其中一年期存款利率由2008年10月9号至2008年12月23号历经4次下调，由4.14%降至2.25%，人民币存款准备金率由2008年10月15号至2008年12月25号三次下调，从17.5降至15.5%，但是自10月份起政策出台后大盘快速反弹之后再次一路下跌，直到10月28日才触及1664的市场底。而最终挽救大盘于水火的是2008年11月9日宣布“四万亿政策”的出台。

          第四次打响救市第一枪的是2012年4月28日的交易所降低交易费用25%,而在2011年11月30日，2012年2月18日及2012年5月12日每次降准0.5%，在2012年6月8日及7月6日两次调低一年期存贷款基准利率0.25%，这个也算是极为明显的政策底，但是市场底一直磨到2013年6月25日裁剪到市场底，而且市场底形成后也没有马上连续大幅拉升，在次低位横盘直到2014年7月底才正式开始发力展开了一波冲击6124点的行情。这个政策底与市场底相差了一年多，而加上见底1849后的磨低，整整两年多后市场才开始正式起飞。

          所以从以上政策底与市场底的关系看，除了1994年那次因为当时市场荣量小，市场情绪化严重，救市第二天上证指数上涨29.9%，所以政策底与市场底同步外，其余几次政策底信号确定后短则几个月，多则一两年才见到了市场底，而且市场底都明显低于政策底，而且在二者之间一般除了管理层设法创造证券市场资金面环境宽松外都有一个极为核心的市场驱动因素，如2005年股权分置改革，2008年的四万亿，2013年的双创。而且最终市场底的形成也是一个利好不断累积，估值泡沫不断出清，市场信心不断好转等多重因素合力形成的结果。

           进入2018年的市场可谓跌势惨烈，上证指数从1月29日的3587点历经九个月一路杀跌，在2018年10月19日最低到2449点，期间央行连续四次定向降准，分别于1月25日，4月25日，7月5日，10月25日分别释放资金量分别达到3000亿元4000亿元，7000亿元7500亿元，这个降准频率及力度可谓是央行近10年来的首次。同时松绑了银行理财产品和保险资金进入市场的一些规定，同时对融资质押风险进行政策及资金的支持，但是市场在6月后仍然呈现加速下跌态势，股市场内外质押盘总额已达到4.5万亿元，其中低于平仓线的已超过一万亿，为了防范金融风险，政策动作更为频繁，证监会主席刘士余，央行行长易纲，保监会主席郭树清和刘鹤副总理连番发话，才使得上证指数暂时止跌于2449.而这个点位也就正式成为了政策底。但是依据前几次的惯例，2449大概率不会是市场底。

            目前有很多机构及投资者认为2449点估值够低，所以判断未来市场底会与估值底重合，也就是认为2449也是市场底。那么下面我们就从市场估值方面进行分析，从上交所公布的A股平均估值数据来看，至2001年以来A股估值呈现了一种逐步向下收敛的趋势。其代表指标市盈率及市净率随着每次上证指数下跌的几个重要低点都在不断下移的。上证指数在2005年6月3日998点，在2008年10月28日1664点，在2013年6月25日1849点的市盈率分别是15.6倍，14倍，10.4倍；上证指数在2005年6月3日998点，在2008年10月28日1664点，在2013年6月25日1849点的市浄率分别是1.61倍.1.91倍，1.35倍。而2018年10月19日2449时市盈率及市净率分别是13.46和1.48，其中2018年10月19日与2013年6月25日的市盈率相比高了22.7%，而2018年10月19日与2013年6月25日市净率相比相差8.87%。而且未来还有两个原因会使得估值进一步下滑，一个是2018年中国经济整体是在逐步下滑的，而且大概率至少要到2019年三季度才有可能见底，也就是说明年三季度上市公司的业绩才有可能真正见底，而且现在上市公司尤其中小板及创业板的很多公司在前几年尽兴了大量并购重组，据相关统计截止2018年三季度A股商誉达到1.45万亿，很多存在着占公司净值相当高比例的商誉，在经过财务报表并表的蜜月期后很可能会暴露出很多问题，今年已经出现了很多这样的案例，随着监管制度的日益严苛，明年这些商誉很可能会进一步暴露出更多问题，故而很多公司存在商誉大幅减值的问题，这也会拉低估值；第二随着A股国际化趋势的加快，其估值标准也会逐步国际化，那么按照国际惯例，A股市值偏小公司的估值还可能进一步降低。这会进一步压缩市场整体估值，所以综上所述，从估值上来看，上证指数本轮调整低点2449股指相对历史估值来说，确实很低了，但是还是没有达到极值，从理论上来说，市场越成熟，那么市场低点的市盈率就应该越低，所以目前也就谈不上估值底的确定，虽然估值底不能够与市场底划等号，但是关联度还是很高，所以本人认为2449成为上证指数本轮熊市的底部的概率几乎没有，未来如果没有大幅提升市场情绪的实质性利好政策出台的话，上证指数终究还是会继续创出新低。区别只在于此次直接下去或者在明年上半年经过一轮高级别反弹浪之后再下去去新低，而且大概率此波下去就可能创出新低，随后本人将从技术层面进行分析，所以投资策略总体仍然要保持适度谨慎。

          从政策层面来看，管理层此次救市大多是从制度层面及长远角度来救市，其中已经提出的对资本市场影响深远的政策其实有很多，主要有如下几点：

          第一个对资本市场影响大的政策首先就是降费减税，基于中国企业税负过重的现象，在目前全球以美国为首的很多发达国家都处在降税的滚滚热潮之中，降费减税已经被管理层明确提出了，这个可以明显改善上市公司整体经营环境，降低企业成本激发市场活力，提升上市公司的整体业绩，这个利好是制度性的，对于资本市场的长远发展有着战略性的意义，后面关键要看推出时间点及力度。个人认为会在明年年初中美**战谈判窗口关闭之后，同时结合未来中国经济宏观面下行的状况来推出。

         第二个政策是股票回购，虽然就推出时间点来说是为了解决股权质押风险的一个政策，相当于是给予股价持续大幅下跌上市公司自救的机会，但是从其对于回购相关规则修改的力度来看，非常大，其甚至放宽再融资为其开路，有明显加杠杆的意味，这次针对股票回购在相关制度上进行了如下修改：第一是修改后的回购细则明显增加了回购适用范围，大大增加了上市公司回购的自主性；第二是简化了回购流程，在按照相关规定实施回购时可不用通过股东大会，而是召开董事会并且三分二以上董事通过就可实施，大大缩短了回购决策及实施的时间周期；第三是放宽了回购限制，回购比例上限由5%上调至10%，转让及注销期限有一年改为三年。提出建立库存股制度。上述放宽回购限制规定，对于提高上市公司回购操作的灵活性具有积极作用；第四是放宽了回购资金来源，由原来只能利用公司税后利润的资金进行回购改为支持上市公司通过发行优先股债券等多种方式筹集资金进行回购，鼓励上市公司的控股股东，实际控制人，推动上市公司回购，并在资金方面提供支持；第五是对于回购后的再融资也给与了满满的支持。修改后的回购政策的潜台词就是允许和支持上市公司在合理合规范围内更加方便做市值管理了，其实此次回购政策的调整也是为了与欧美等其他全球成熟资本市场的回购制度制度做对接，大家可以对比研究一下美国市场的历史就可以得到印证，2010年到2012年，美国资本市场平均每年回购近3000亿美元，2013年到2017年，平均每年回购约4400亿美元。2018年，规模再创新高，仅上半年回购规模已经达到6800亿美元，实施大规模的回购导致相关公司股本不断收缩，这是美股能够长期持续走牛背后的一大因素。目前看大家对这个利好还是有所忽视，但是相信一旦整个市场内外的资金面在政策指引下有所宽松并且市场信心相对有所恢复的状况下必然会迸发出巨大做多能量，这个政策中短期对于超跌的品种有利，而长期来说对于优质公司的价值提升具有战略性意义。个人认为其阶段性影响不会亚于2005年的股权分置改革，而对于中国资本市场的中长期走势也将影响深远。

           第三个科创板挂牌，科创板将落户上海，并且试行注册制，鉴于是最高决策层的决定，推进速度可谓神速，科创板的挂牌个人认为这个政策对于市场的影响是复杂的，从积极意义上来讲，它为投资者提供了一个新的投资机会，也为各类风投企业合理退出增加了一个通道和窗口，但是从另一方面讲其一旦挂牌，它的挂牌是需要大量资金提供支持，所以必然会分流一部分市场内的资金，在目前市场面资金偏紧的情况下它必然会对于热衷于讲故事的中小创板块形成冲击，未来其将显著拉低中小创的估值水平。当然辩证的来看，这个政策属于增量改革，是加大对科技创新的支持，相信管理层也肯定了解市场目前的资金面状况，既然决定推出未来必定也会在市场增量资金配套这一块给予相应支持，所以股票与资金供给双向良性扩容的概率大，所以也无需过度解读。

           第四个政策是印花税的降低甚至取消，这个也是全球资本市场发展的趋势，未来中国要想建立一个强大的能够吸引全球资本的市场，降低交易成本是非常有必要的。这个也会对市场产生一定的利好作用；其它的就比如降准及利用各种金融工具定向降息，增加市场资金供给了，这个明年肯定有，关键看力度。还有潜在的利好如暂停IPO，但是个人觉得没必要，市场要有牛市就要不断补充新鲜血液，而且管理层也不会随便答应，除非是发不出了，但是按照现在一二级市场的差价情况，管理层根本不会担心。其实停止IPO主要是担心扩容压力，其实现在存量限售股以及未来源源不断增加的新限售股才是市场真正的心腹大患。虽然在近两年证监会陆续出台了一些政策针对现在广为市场诟病的数量巨大的存量限售股，管理层其实是可以针对目前限售股在解冻后的抛售数量及进程方面在制度上采取更加合理的约束，甚至对于解冻后的抛售可以设置一些合理的前置条件，并且在减持方式上除了原先在制定规则中关注的集中竞价交易和协议转让以外，建议还要对限售股通过大宗交易进行减持的方式加以关注和约束。这样可以平衡市场对于限售股解禁后抛售数量巨大以及抛售进程不确定带来的恐慌，从而迅速提振市场的中长期持股信心。不过这个初冬的利益集团太大，还需要看管理层的决心。

                        资金面分析

           随着中国M2近10年的快速增长，从2007年的40万亿增长到2017年年底176万亿，将近四倍，增速确实过快，所以管理层在2017年提出了金融去杠杆，虽然现阶段因为宏观经济下滑过快为防范金融风险由去杠杆改为稳杠杆甚至结构性加杠杆，但是相信未来很长一段时间M2再像从前那样快速增长已经不大可能，这也必然会对资本市场长期资金面的供给造成较大影响。但是相信未来M2增速也许会下降，但是相信未来M2结构性调整也会逐步进行，随着管理层在于货币政策上的精耕细灌，流入房地产市场的资金的比例会逐步降低，而流入实体及股市的比例会逐步提高，而且相信随着中国经济的逐步崛起，人民币国际化进程的加快，再加上近几年A股逆全球主要资本市场而动持续调整故而相对处于低位，未来A股无论是对内还是对外资本的吸引力渐趋增强。

           就外资来说，MSCI已经将中国纳入其中，而且近来其明确表示将扩大A股纳入因子，而今年富时罗素指数也正式宣布纳入A股，而在2018年12月标普道琼斯指数也正式宣布将部分A股纳入其全球指数体系，再从沪港通深港通最近几个月的资金统计只能够得出一个结论：国外资金正在逐步加快进入中国资本市场。虽然从中短期来说这几个指数带来的国外资金也许不是很大，但是从长远来说其带来的资金还是可观的，而且就中短期来说其标杆意义显著，未来越来越多的外资通过各种渠道进入国内资本市场将会是必然趋势。

          从国内来说，管理层引导各个渠道的资金进入股市，从制度层面来加快引导以养老金、企业年金为代表的中长线资金进入资本市场，并且在制度上提高了其投资资本市场的比例，按照国际惯例，未来这一块的增量资金还会有很大的提升空间，另外松绑银行理财直接投资股市的限制，目前银行非保本理财资金达到23万亿元，暂时按照权益部分配置10%的标准，在2019年理论上就可增加一万亿元进入股市。

           其实讲到资本市场资金面，那么就有必要提一下中国的房地产市场。众所周知，这二十年来是房地产市场蓬勃发展的二十年，房价涨幅远远跑赢了上证指数，可以这么说，只要是早几年以前买了房的，那么其收益绝对远远超过绝大多数买股的投资者。不过随着房价的长期飙升，目前房市已经蕴藏极大的泡沫，据相关机构测算，目前中国房市的总价值已经达到237万亿（这个数值是相关研究机构发布，不一定非常准确，但是误差也不会太离谱），大致相当于2017年GDP的270%，按照国际惯例，一国楼市价值一般与GDP的比例是一般在1：1以内，超过这个比例就算是有泡沫了，而美国楼市在2000年房市的总价值相对于GDP是80%，但是当2007年房市价值于GDP比例上升到135%，再加上股市高企。股楼双高结果引发了美国的金融危机，相较于美国，目前中国楼市的泡沫显然更加严重，但是鉴于房地产在国民经济中的重要地位以及高房价对于中国结构转型所造成的巨大阻碍，目前中国政府开始尝试用包括房产税在内的一些长期制度对长期上涨的房价进行约束，当然在约束其长期再度大幅上涨的同时，也会鉴于中国经济对于房地产产业链的依赖程度，会尽量争取不让房价暴跌或者更明白的说就是不让严重影响中国经济安全性的房价暴跌出现，也就是管理层今年所提的灰犀牛。综合来看未来房地产投资的也许仍然可以做，但是整体来说未来房地产投资投机的风口从长期来说已经过去，傻瓜都能赚取暴利的时代已经过去，未来投资房地产也需要有专业眼光，而且最关键的是其未来获取超额收益的难度越来越大。在此之前的20年，房地产与资本市场的关系犹如一个跷跷板，如果前二十年，这么多年的增量资金大多没有进入实体经济或者资本市场，而是涌入了房地产市场，造就了房市二十年的大牛市，而资本市场是远远落后于房市的，那么未来二十年，随着管理层发出房住不炒的决定，风水未来几年必将轮盘转，相信曾经进入房市的对政策敏感的聪明资金有一部分领会政府的意图将资金会逐步由房市转向资本市场，这从长远来说也将会为股市带来未来相当规模的资金量。

                       技术面分析

            我在2014年年初曾经写过《超级牛市必将随着中国梦的实现呼啸而来》，在那篇博文里根据艾略特波浪理论画了一个上证指数推背图，认为始于2007年6124的调整是针对股市成立以来的总调整。这个大循环Ⅱ浪结束时间不会早于2018年下半年，目前看来，判断基本正确。在2007年之前，5浪上升结构清晰可见，是大循环上升浪Ⅰ，而2007年以后到现在明显在运行调整浪ABC结构，是循环浪Ⅱ，未来C浪运行完毕后将展开更为波澜壮阔的上升循环浪Ⅲ，值得投资者期待。

            现阶段毫无疑问是运行在循环浪Ⅱ中的大C浪之中，而且不同于很多机构和朋友判断此次持续到明年年初的下跌可能是牛市来临前的最后一跌，个人倾向于判断此波下跌还是属于大C浪里第3浪的范畴，未来第3浪完成后将会在2019年展开向上的第4浪，第4浪将会是一个大级别反弹浪，在此浪运行过程中也许很多朋友会将它错认为超级牛市已经开始了，但是很遗憾，超级牛市仍然需要继续耐心等候。但是请相信这种接近于折磨的耐心等候是值得的，未来大A在低位蛰伏的时间越长，未来超级牛市的基础也就越扎实，未来这轮超级牛市至少将是十年以上，甚至二十年以上都是有可能的，上证指数的6124必然会在这轮超级牛市中被轻松越过。

        如下图一所示上证指数自股市1990年成立到2007年10月16日见顶为第Ⅰ循环浪，第Ⅰ循环浪总计运行17年，其中分为5个上升浪，随后展开了针对第Ⅰ循环浪的调整，也就是第Ⅱ循环浪，根据艾略特波浪理论，此波调整浪将分为ABC三个大浪，其中大A浪自2007年10月16日见顶6124至2008年10月28日见底1664为大A浪，而2008年10月28日至2015年6月12日见顶5178为大B浪，而2015年6月12日见顶5178到现在运行的是大C浪。大C浪可划分为5个浪，其中自2015年6月12日的5178点高点到2016年1月29日的2638点为大C浪第1浪，期间总计34周，刚好符合斐波那契数字，随后开始反弹，反弹至2018年1月27日3587点，此波反弹浪是大C浪第2浪，此波反弹浪可细分为abc三个子浪，且三个子浪形态上可以清晰拆分为5-3-5的细浪；而从2018年1月27日3587点到现在是运行大C浪里的第3浪，其中自2018年1月27日到2018年4月18日为第一子浪C-3-1,自2018年4月18日到2018年的5月22日为第一子浪C-3-2，自2018年的5月22日到2018年的10月19日见低点2449为第3子浪C-3-3，自2018年的10月19日到2018年的11月19日运行的是大C浪第3浪中的第4子浪G-3-4，自2018年的11月19日到现在运行的是大C浪第3浪中的第5子浪G-3-5.

            投资策略简析

        经过漫长的等待，牛市的曙光已经不会太远了，那么作为投资者，要采取怎样的投资策略呢。首先现阶段仍然属于熊市后期，既然是熊，那么依然凶猛，大熊市的市场底有一半以上会是以尖底形式存在，最后一跌对指数的杀伤力不一定很大但是对很多个股的杀伤力也许仍然巨大，历史经验表明即使前期跌了很多，除非买入时就打算长期持有，否则一旦买早了，最后一个挖坑动作有可能让很多人无法承受。所以操作策略上还是要保持适度谨慎。

         现在大多数券商2019年年度投资策略报告已经出来了，大部分还是乐观或者谨慎乐观的，都说明年肯定比今年好，这个也对也不对，对的地方一个是流动性肯定比今年好，二呢是由于质押股可能带来的金融连锁风险所以管理层对市场也会更加关注和爱护，不过最重要的是2018年收盘大概率会大跌20%以上，腹黑的讲除非明年收盘还能够再继续下跌20%以上，否则都可以算比今年好了。不过看看这些券商研究报告，对明年市场波动的低点都看得相对较乐观，这个本人不敢苟同，个人认为，因为明年的高低点尤其是低点将会再次出人意料。这个原因一个是因为美国明年大概率继续大幅缩表，明年美股美债为首的全球资本市场可能再次出现黑天鹅（这个囿于时间和篇幅就不在这里说了，未来有时间再说），第二国内宏观经济下滑情况可能超预期。对于普通投资者，我一直建议是在大熊市期间以休息为主，直到出现明显熊市大概率结束的信号才考虑进场。如果要保持盘感平时可以用不超过10%的资金试手，如果发现明显的中线波段机会机会，可以动用不超过30%的资金参与。那么明年上半年有兴趣提前进场博弈的朋友们要关注C4浪的低点，这个C4浪是一个中级别以上的反弹浪，时间与空间都不会太小，空间暂定为20-25%，如果C4浪起点位置低且配合管理层推出的上文提到的实质性利好配合如超预期的减税及降准定向减息等也不排除可以达到30%以上，这是自2018年1月底以来最好的一个盈利阶段，甚至也是本次大熊市终结前最好的一个中线波段上涨机会，如果C4浪启动点位足够低，可以加大到50%也是可以的，本人认为如果操作得当不亚于一个小牛市的收益，值得大家高度重视。只是要注意未来还有一个C5浪的下跌，所以本波做完后最好还要清仓出局一次，除非C4浪超强，否则随后的C5浪会让绝大多数个股回到原位甚至创出新低。

          至于操作方向上来说，建议超配超跌与题材，蓝筹适配就可以了。既然C4浪是反弹浪，那么超跌的力度毫无疑问应该更大，而蓝筹因为本身从近几年来说长期跌幅不大，位置不低，虽然有估值优势，但是反弹力度必然不如超跌的中下盘股，至于选股可参考下面三个方向：

          首先是超跌的高科技信息类个股，鉴于明年科创板的启动，相关受益行业及板块块都很值得关注与参与，尤其是我今年下半年以来与朋友们沟通时就反复强调的通信5G，认为这个题材将会在2020年以前属于绝对必炒的核心题材，不过目前大多好一点的位置都有点高了，所以要注意操作节奏找低点进，再一个与5G产业链关联度较高的物联网、智能驾驶、智慧医疗、在线教育、大数据、云计算都是值得关注的，另外人工智能也会是未来一两年值得重点关注的，如果这里面符合自主可控方向的就更好。

          第二那就是回购了，符合回购要求而且又超跌的标的就很好。

          第三如果适配蓝筹那就以非银金融及小金融，大基建，最近跌幅较大的消费类品种（食品医药），这些个股波段爆发力度小，适合稳健资金参与，但是收益率设定要低一点。

          因为水平及时间关系，同时又受到网络发文方面的限制，文章临时改动大，所以文中说的不当或者错别字的地方也敬请多多包涵，此文只是个人意愿的表达，用来抛砖引玉而已！同时鉴于上证指数因为指数编制方面的原因所以失真状况明显，所以未来有空的话我将再选有代表性的指数进行技术分析。

看多中国！做多中国！--写在新一轮超级牛市前的熊市黑夜之上篇

看多中国！做多中国！--写在新一轮超级牛市前的熊市黑夜之中篇

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因为中金在线网站只能够保存当年的文章，但是因为本篇文章因为有些朋友想看，所以与网站联系重新发了一次。谢谢!