多重利好来袭！特高压建设有望加快，这只设备龙头股最受益

最近，浙江、江西、湖南、内蒙古等多地拉闸限电引起大家关注。

参考历史经验来看，2010年限电造成了当地工业增加值增速下滑，并导致当地甚至是全国范围内工业品涨价，整体来看是不利于经济增长的。

此次限电的原因主要是工业生产快速恢复和天气转冷对电力需求大增，而且外受电能力有限和机组故障增加电力保供困难，总的来说，就是这些地区电力供不应求。

这时候，为了保证全国范围内电力均衡，国家或进一步推动特高压项目审批，推动新一轮特高压建设。

另一方面，目前我国大力推行发展新能源，风电、水电和光伏发电等规模迅速增长，而这些清洁能源大多都集中在地广人稀的地方，这些地方本来就电力过剩。采用特高压输电，可以有效解决新能源的消纳问题。

我国的特高压输电技术比较成熟，商业应用在世界处于领先水平，随着国家政策的持续激励，特高压行业将迎来快速发展。

01、中国西电最受益

特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的输电技术，主要优点是输送容量大，适合长距离运输，效率高，损耗小。

特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的传输路线与设备、下游的配电设备。

其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，进一步可以分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。

在特高压项目投资中，设备投资约占比35%，基建及其他投资占比35%，铁塔与线缆投资和特高压线路长度有关，约占30%。

因为基建及其他投资涉及的范围比较广，铁塔与缆线市场集中度较低，供应商众多，竞争格局分散，所以我们主要来看一下特高压设备领域。

从上图产业链可以看出，在中游设备领域中，无论是直流还是交流特高压，中国西电是最受益的公司之一。

从2019年国网特高压设备的中标结果来看，行业前17家企业占据89.3%市场份额，共同瓜分267亿元以上的市场，CR6更是达到70%，市场份额非常集中。

具体来看，特高压设备市场份额最高的的是中国西电，中标金额高达42.9亿元，市场份额占比16%；国网旗下的国电南瑞紧随其后，中标金额40.5亿元，市占率15.2%；特变电工中标金额34亿元，市占率13%，排名第三。

总的来说，特高压建设的快速推进，中国西电将是最受益的公司之一。

02、我国最大的输配电设备制造企业

中国西电，我国输配电设备制造行业最大的生产和销售商，同时也是国内第一家销售额最大的输配电设备制造企业。

公司成立于2008年，2010年为我国第一条±800特高压直流输电工程提供成套装备，同年在上交所上市，2019年为世界第一条±1100千伏淮东-皖南特高压直流输电工程提供关键成套装备。

中国西电目前主要产品包括高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关等），电力变压器、并联电抗器，换流变压器、平波电抗器、直流输电换流阀，电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、绝缘子（电站电瓷产品、复合材料绝缘子产品）、套管、氧化锌避雷器等。

公司产品曾应用于我国第一条330kV、550kV高压电流输电工程、第一条750kV超高压交流输电工程，第一条±100kV直流输电工程，第一条±500kV超高压直流输电工程，第一条±800kV特高压直流输电工程。

在国际市场上，中国西电的产品和技术已出口40多个国家和地区，并成功地进入了德国、美国、新加坡、香港等发达国家和地区市场。

公司的控股股东为中国西电集团，持股50.94%，最终控制人为国资委。前十大股东均为机构投资者，合计持有72.65%股份，持股非常集中。

近年来，机构投资者逐渐成为市场主流，机构持股集中个股可以作为投资者的参考方向。

03、积极开拓海内外市场

一直以来，中国西电积极抢占直流及特高压市场，努力提升传统电网市场。2019年公司特高压市场中标率同比上升6.1%，常规电网中标量同比上升24%。

在2019年国网招标中，中国西电的换流变压器市占率为25%左右，与特变电工、山东电工电气、天威保变四分天下。

电抗器市占率为22%，排名第二，仅次于特变电工的31%；特高压换流阀市占率10%，排名第二；特高压断路器市占率为15%，排名第四；特高压组合电器（GIS）市占率为26%，仅次于平高电气；特高压隔离开关市占率为90%，排名第一。

中国西电前五大客户销售占比53.83%，相对于平高电气的95.02%、许继电气的76.26%来说，公司对前五大客户依赖程度较小，抗风险能力也较强。

此外，中国西电还积极开拓海外市场，并拥有较好的竞争力。毕竟我国在特高压方面技术处在世界领先地位，未来国际市场将成为公司业务重要布局方向。

从最近几年业务分布情况来看，2016年中国西电国外业务仅有13.77亿元，占比10.01%，到了2019年国外业务占比达到19.99%，今年上半年更是达到27.51%，国外业务占比逐年提升。

在2019年中国电力行业境外电力项目签约额企业排名中，公司核心外贸企业西电国际以4.28亿美元签约额位列境外输变电项目签约额第2名，以4.91亿美元签约额位列外电力项目签约额第17名。

04、未来业绩有保证

受国内外疫情影响，今年三季度公司的营业收入和净利润都受到不同程度的影响。其中营业收入为95.84亿元，同比下降1.48%，净利润2.12亿元，同比下降27.06%。

实际上，中国西电的业绩与电网投资相关性比较大，从我国历年电网投资情况可以看出，2009年电网投资增速达到34.66%，而中国西电在那一年的净利润实现11.55亿元，为历史最高。

此后电网投资增速急速下滑，在2016年回升至16.90%，中国西电在2016年净利润为11.28亿元，为历史第二高。

虽然国家电网将今年的电网投资目标从4080亿元上调至4500亿元，但受疫情等因素影响，我国电网投资完成额仍小幅下滑。1-11月，我国电网投资完成3942亿元，同比降低4.2%。

国家电网董事长毛伟明表示，国家电网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域，预计“十四五”期间，电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。

根据国网今年初公布的口径，2020年安排电网投资4500亿元，可带动社会投资9000多亿元，整体规模超1.3万亿元。按照整个参考值测算，“十四五”期间，国网在电网方面年均投资应该在4153亿元左右。

也就是说未来几年，我国电网投资有望保持平稳，而特高压是投资的重点，未来有望给公司营造一个比较稳定的外部环境。

此外，中国西电目前在手订单比较充足，2019年末在手订单为238.8亿元，是公司营业收入的1.54倍。并且今年三季度公司预收账款（合同负债）比2019年末增加3.27亿元，今年订单数量有望继续维持在高位。

05、特高压建设持续性较强

今年年初，国网下发了《2020年重点电网项目前期工作计划》，明确规划剩下全部2条直流、5条交流特高压路线在2020年迅速核准开建，同时超预期追加了“金上水电外送工程”、“陇东-山东工程”、“哈密-重庆工程”3 条直流线路进入预可研阶段。

目前拟核建和在建的特高压项目中，一共有8条直流项目、7条交流项目。其中“白鹤滩-江苏”直流路线已核准，并在2020年11月开建，剩下4条直流、5条交流特高压路线仍在计划中，也就是说未来特高压建设持续性还很强。

“白鹤滩-江苏”、“白鹤滩-浙江”两条直流特高压路线对应的投资金额接近600亿元，机构预测换流阀、直流控制保护、换流变等换流站设备对应价值量约80亿元，国网追加的三条直流特高压路线将带来800-900亿元总投资、120亿元以上的主设备订单。

用2019年国网特高压设备16%的市占率简单计算，中国西电将获得32亿元左右的特高压设备订单。

06、小结

风电、光伏发电等新能源快速发展，将推动特高压项目的核准与建设。

目前仍有5条直流、5条交流特高压路线待建，未来市场空间很大，相关主设备生产企业将从中受益。

中国西电在2019年国网特高压设备中标金额最高，市占率约为16%，拥有GIS、变压器、电抗器、互感器、换流阀、换流变压等直/交流特高压产品，具备较强的市场竞争力。

公司的在手订单比较充裕，在加强国内市场的同时，发挥好埃及、印尼两个生产基地的辐射带动功能，快速抢占海外市场。

中国西电获得机构投资者的青睐，前十大股东持股比较集中。从估值来看，目前公司市销率（TTM）为1.62倍，处在上市以来低位。

（文章来源于：解析投资）