“西北茅台”回归A股，还能重拾辉煌吗？

最近，A股里的白酒板块真是热闹非凡。

先是红星二锅头借壳大豪科技，后者复牌后实现九个一字涨停，带领白酒板块独领风骚。

山西汾酒、今世缘、ST舍得、洋河股份、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒等一大批白酒股屡创历史新高，什么基本面分析、技术分析，似乎通通都不太奏效。

就在12月16日，有着“西北茅台”之称的皇台酒业重新在A股上市了，这时机可以说是把握得相当好。

上市当日，皇台酒业股价高开高走，盘中遭到两次临时停牌，全天交易时间仅有3分21秒，到收盘时候股价大涨315%，可以说是史无前例。

12月17日，皇台酒业延续涨势，轻松收货涨停板，12月18日继续大涨6.74%，全天换手率高达26.88%。股价从停牌前的7.47元涨到37.50元，创下历史新高。

看一下从2000年上市至今的股价走势图，总有一种感觉，辛辛苦苦经营20年，不如暂停上市一整年。

那么，皇台酒业这样子就能飞上枝头变凤凰了吗？一千多倍的动态市盈率真的能消化吗？

01、坎坷20年

说起皇台酒业，曾经也是风光无限，与茅台起名，享有“南有茅台，北有黄台”的美誉。

公司成立于1985年，主营白酒业务，前身是1953年成立的武威酒厂。1995年开始生产葡萄酒，在20世纪90年代，皇台酒业成为西北地区最大的白酒、葡萄酒制造企业之一。

2000年在A股上市，比贵州茅台还早一年，是甘肃武威市第一家上市公司。当年皇台酒业交出的业绩是营收1.58亿元，净利润1411万元。

在那以后，皇台酒业就陷入一些列股权纷争中，导致公司管理能力不强，再加上产品竞争力下降，这家西北明星酒企开始逐渐掉队。

2003年，皇台酒业通过股权拍卖、资产置换等方式，让张力鑫控股的公司成为皇台酒业第二大股东，张力鑫是皇台酒业创始人张景发的小儿子，这一操作也被质疑存在利于输送嫌疑。

2008年，张景发去世后，包括张力鑫在内的三个儿子开始争夺遗产。2010年，内外交困的张力鑫把皇台酒业的控制权转让给了德隆系的上海厚丰，北京皇台退居为第二大股东。

后来，担任皇台集团董事长的张景发二儿子张力党，对这次转让结果表示不满，开始了北京皇台与上海厚丰之间的“缠斗”。

本来就经营不善，又遇到大股东、二股东内斗，这让皇台的处境越来越艰难。虽然多次谋求转型，但大多都以失败告终。

2014年，皇台酒业计划于浏阳河酒重组，但因皇台酒业官司缠身、浏阳河酒被曝资金链断裂，重组计划告吹；同年10月，皇台酒业计划定增募资14亿元，跨界进入保健品行业，却遭北京皇台反对，议案没有通过。

2015年，皇台计划23亿元进军番茄产业，北京皇台再次反对；2016年，皇台拟收购游戏公司飞流九天，北京皇台依然持反对意见，重组也被终止。

2018年初，皇台酒业100万瓶酒不翼而飞的消息，让人大跌眼镜。话说这么多白酒，就算是运走，也不知要到多少大卡车才能完成，这简直就是另一个獐子岛。不过后来调查发现，白酒消失的原因是公司原董事长侵占犯罪行为造成库存成品酒亏空。

皇台酒业也因此在2017年报中计提了资产减值损失6700万元，2016年、2017年净利润分别亏损1.66亿元、1.18亿元，实现连续两年亏损，公司简称变为“ST皇台”，自上市以来，这已经是第四次被ST处理。

2018年公司业绩再次亏损9548万元，并且2017年、2018年公司净资产持续为负，2019年4月26日起，ST皇台被暂停上市，走到退市边缘。

值得一提的是，在暂停上市之前，ST皇台经历了一轮连续涨停，股价接近翻倍，龙虎榜上出现多路游资踪影。这到底是豪赌，还是存在内幕交易？

02、重获新生

作为曾经红极一时的地方品牌酒企，皇台酒业所面临的困境，引起了甘肃省政府、武威市政府的高度重视。经过严格遴选，甘肃盛达集团临危受命，对皇台酒业进行整合重组。

盛达集团1992年成立于甘肃，产业布局覆盖矿业开发、地产文旅、酒类文化、健康医疗等多个领域，旗下控股一家上市公司盛达资源（000603）。

盛达集团的董事长赵满堂是甘肃当地有名的富豪，在“2020年胡润百富榜”中，赵满堂以58亿元财富位列榜单第992名。

此外，赵满堂的投资眼光非常精准，曾经通过一系列复杂的股权转让手段，以微小的代价拿下国有优质矿产公司银都矿业39.8%股权，名噪一时。

2019年4月，盛达集团的入局引发了皇台酒业实际控制人的变更。

盛达集团直接持有皇台酒业1.2%股份，一致行动人“西部资产”持有4.8%股份，再加上第二大股东北京皇台13.9%股份对应的表决权，盛达集团及一致行动人获得合计19.9%的表决权，赵满堂因此成为皇台酒业实控人。

对皇台酒业来说，解决退市问题是最为迫切的事情。赵满堂采取了资产注入和债务转移等方式，使皇台酒业净资产得以转正。

其中盛达集团出资设立盛达皇台，然后无偿赠与皇台酒业；武威农商行、盛达集团等与皇台酒业签订债务转移协议，成功转移9000万借款，并减免了不超过2100万元利息。

此外，盛达集团还对皇台酒业的管理团队进行了深度调整，组建新的营销团队，积极推出新产品，开拓新市场，从而提高公司主营业务收入，同时推行开源节流、降本增效等管理方式，加大公司“造血”能力。

2019年5月，皇台酒业正式回复酿造生产，并完成新品设计、酒体设计和包装设计等。

2019年7月，皇台酒业推出窖底原浆12和窖底原浆18两款产品，得到业界和消费者的认可，在之后也获得了多个奖项。

很快，皇台酒业的业绩便得到改善，2019年公司实现营业收入9904万元，同比增长288%，净利润6821万元，实现扭亏。

今年5月份，*ST皇台向深交所申请恢复股票上市，12月16日，如皇台酒业所愿，公司重新登陆A股市场。

根据规划，皇台酒业将“皇台”品牌白酒定位为“区域性白酒强牌”、“中国白酒文化名牌”，将“凉州”牌葡萄酒定位为“中国红酒强势品牌”，双业并举，实现白酒和葡萄酒共同发展，力争3-5年内使“皇台”牌白酒成为区域市场内强势品牌。

03、业绩持续低迷

虽然皇台酒业此次保壳成功了，但业绩低迷仍是不争的事实。

今年三季度，皇台酒业实现营业收入为5435万元，同比增长37.34%，净利润仅有400万元，扣非净利润103万元。这样看下来，给人的感觉就是公司业务规模真够mini的。

实际上，自上市以来，皇台酒业的年度营业收入都低于2亿元，营收最高的年份在2016年，数额仅为1.78亿元。

从净利润来看，上市当年便是顶峰，2000年公司实现净利润1411万元，此后一路低迷，基本维持在1000万以内，多次连续亏损，被戴上*ST帽子。

目前，皇台酒业销售毛利率为76.23%，可以说白酒确实是个好行业，成本低，很赚钱。

但净利率在行业内整体偏低，仅有7.36%，主要是因为公司的销售费用较去年同期大幅增加，增幅在100%以上。

皇台酒业的总资产只有4.65亿元，净资产仅有1.04亿元，在A股白酒板块中是垫底，反映出公司整体规模较小。

未来，皇台酒业要实现规模大幅增长，需要做的或许就在渠道建设上，如何打开销售市场将成关注点。

但是这个过程中肯定需要投入较多的费用，而目前公司现金流也极度紧张，经营性现金流和投资性现金流持续净流出，资产负债率也高达78%，公司短期偿债能力非常弱，速动比率仅有0.16。

财务上的种种难题，制约了皇台酒业的增长。

04、面临诸多问题

在浑噩度日的时间里，其他酒企快速崛起，皇台酒业可以说已经错过了白酒行业的黄金发展期。

虽说白酒行业具有一定区域性，皇台酒业在甘肃，或者是西北地区，还具有优势吗？

同为甘肃省酒企还有金徽酒、兰州黄河等，皇台酒业可以说是压力山大。金徽酒在获得“复星系”注资后，在渠道建设方面将获得更好的助力。

今年三季度，金徽酒营业收入就达到10.45亿元，几乎是皇台酒业的20倍。

此外，洋河、汾酒、西凤酒等甘肃省外酒企也开始对西北地区虎视眈眈，推出了类似的产品进入甘肃市场。与此同时，异军突起的酱香型白酒，不断抢占浓香型白酒的市场份额。

根据当地的白酒经销商表示，本地的消费者大多都会选择金徽酒、洋河、九酿滨河等品牌，几乎没有人会想起皇台酒。

总的来看，皇台酒业作为区域性酒企，在西北市场拥有一定的市场发展机遇，但由于长期边缘化的状况，短期之内想要实现爆发，可能性并不大。

另外，皇台酒业还面临许多问题，比如控制权问题，目前盛达集团与上海厚丰持股不相上下，未来还会不会走此前的股权纷争老路还是个未知数。

公司仍有部分房屋、土地使用权及存货处于抵押或法院查封状态，受限资产账面价值为6200万元。

恢复上市以来，皇台酒业已经大涨387%，股价高达37.5元/股创历史新高，动态市盈率高达1210倍，这样的皇台，你会买吗？

（文章来源于：解析投资）