花朵财经观察出品

撰文丨谢达

  “中国奶茶一哥”终于上市了！

  3月3日，蜜雪冰城股份有限公司正式登陆港交所，当天公司股价收盘为290港元/股，大涨43.21%，总市值达1093亿港元。

  按照千亿港元市值估算，分别直接持股40.84%的创始人张红超和张红甫两兄弟，身价合计超过800亿港元。

  此前，蜜雪集团IPO认购反应热烈，融资认购倍数达到5125倍，认购金额高至1.77万亿港元，超越快手的1.26万亿港元，创下港股市场新股认购新纪录。

  随着蜜雪集团上市首日大幅高开高走，也打破了新茶饮企业上市首日股价“破发”的魔咒。此前，奈雪的茶、茶百道和古茗均出现上市首日跌破发行价情况。

  新茶饮市场竞争格局愈发激烈，蜜雪冰城凭什么还能获得投资者热情追捧，它还有哪些故事可讲？

巨头狂飙

  此次蜜雪冰城IPO，能够吸引众多投资者参与，离不开券商大放杠杆的推动。

  港股市场，一般而言，券商们会对热门新股提供不同的打新优惠和杠杆。比如，提供10倍杠杆，好的标的甚至愿意提供百倍杠杆。

  此次蜜雪冰城打新中，就有不少香港券商放出最高200倍的银行融资杠杆，甚至是“免息”的，只收取100港元的手续费。

  其中，富途证券就蜜雪集团开放最高200倍杠杆，在一定程度上激发了投资者的热情。

  在蜜雪集团认购环节结束，融资认购最多的券商也是富途证券，接近1.06万亿港元，占比达到59%。

  上市之后，富途证券等经纪商依旧霸榜蜜雪集团的买盘。

  港股券商为蜜雪集团的高涨行情推波助澜，这其中也有公司强劲的基本面支撑。

  据招股书显示，截至2024年底，蜜雪冰城在全球拥有4.65万家门店。

  窄门餐眼数据显示，在中国现制饮品行业中，蜜雪冰城是唯一一个拥有超3万家门店的企业，稳居中国第一现制茶饮品牌。

  规模庞大的蜜雪冰城，门店数量甚至还在迅猛增长。2022年、2023年及2024年前九个月，公司门店总数分别为2.90万家，3.76万家及4.53万家。

  反映到业绩上，蜜雪冰城收入保持强劲增长。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪集团收入分别为136亿元、203亿元及187亿元，同比大增31.2%、49.6%及21.2%。

  其盈利能力明显优于其它已上市同行。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪集团净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

  反观同行，奈雪的茶2022年净利润亏损4.5亿元，2023年盈利1322万元，2024年上半年亏损4.4亿元；茶百道2022年盈利9.5亿元，2023年盈利11.4亿元，2024年上半年盈利降至2.4亿元。

  不难看出，在盈利能力方面，蜜雪冰城在与同行相比中表现十分优异，这可能也是投资者愿意为蜜雪冰城高估值买单的原因之一，以至让蜜雪冰城打破新茶饮企业上市首日股价“破发”的魔咒。

  此外，与蜜雪冰城类似，同样有着营收利润稳步增长的古茗，在股价短暂破发后，又迅速重回10港元/股之上，明显高于此前的发行价9.94港元/股，或又进一步加大了投资者投资蜜雪冰城的信心。

低价故事

  能够取得优于同行的表现，蜜雪冰城的财报也透露了许多有意思的信息。比如，蜜雪冰城虽然是卖奶茶的，但它并不靠开奶茶店、收加盟费赚钱。

  目前，蜜雪冰城旗下超99%的门店为加盟店，自营门店占比不到1%，公司收入主要来自向加盟商出售门店物料 (包括食材及包材) 和设备。

  2024年前三季度，蜜雪集团向加盟商销售商品和设备的收入为182.16亿元，占总营收的97.62%。

  然而，古茗、茶百道其实也是类似的商业模式，主要靠向加盟商销售商品和设备获利，为什么在业绩上却与蜜雪冰城存在巨大差距？

  花朵财经注意到，加盟一家蜜雪冰城预计所需21万起；古茗前期预算为24万起，新开新25.5万起；茶百道前期投资总预算22万起，新商开店约26万起(不含店面租金、转让费、加盟费)。

  相较而言，蜜雪冰城的加盟资金门槛更低，这为蜜雪冰城的门店扩张提供了大大的便利。在大量开店形成规模效应后，把成本压低，则又有利于蜜雪冰城获得更加稳定的营收利润。

  招股书显示，蜜雪冰城主要产品价格带在2-8元之间，相比之下，古茗是10-18元，茶百道是10-22元。走低价路线的蜜雪冰城，同时让其门店扩张有着更多故事可讲。

  2017年至2021年，中国新茶饮市场规模从422亿元攀升至1003亿元，年复合增长率保持在20%以上。艾瑞咨询预测，2023年至2025年行业增速将逐步放缓至13.4%、6.4%和5.7%。

  深耕低价赛道的蜜雪冰城，却给出了乐观的数据。据蜜雪集团招股书显示，以终端零售额计，中国平价（产品单价不高于10元）现制饮品市场规模从2018年的480亿元增长至2023年的1366亿元，复合年增长率为23.3%。预计到2028年，市场规模将增长至3719亿元，2023年到2028年复合年增长率为22.2%。

  在消费者愈加追求性价比大趋势下，红餐大数据显示，2020年至2023年，新茶饮品牌10元以下消费占比从7.1%上升至29.6%，20元以上占比则从32.7%下降至3.6%。

  这为蜜雪冰城后续的加盟商持续扩张，提供了想象空间。作为行业龙头，蜜雪冰城凭借庞大的门店网络和强大的品牌影响力，有望持续受益于行业增长。

  此外，海外市场有望成为蜜雪冰城新的增长引擎。2018年，蜜雪冰城首家海外门店在越南河内市开业。经多年发展，2024年前九个月，公司已在海外开设约4800家门店，相当于再造一个喜茶（目前约4400家门店）。

  如今，蜜雪冰城在海外已覆盖11个国家，包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、韩国及日本等。招股书显示，蜜雪冰城为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌。

  2022年、2023年及2024年前9个月，公司海外收入分别为541百万元、1487百万元及952百万元。同期，毛利为233百万元、596百万元及376百万元。

  随着蜜雪冰城不断出海，海外市场将成为蜜雪冰城的“第二曲线”。

生意“难做”

  不过，在持续的门店扩张中，门店持续加密，让众多蜜雪冰城的加盟商们正面临着单店收入下滑，生意越来越“难做”。

  截至2024年前三季度，在中国内地，蜜雪冰城57.2%的门店都在三线及以下城市。可以说，下沉市场是蜜雪冰城的主要动力。

  但随着蜜雪冰城不断加速下沉，在加盟模式助力下，蜜雪冰城的门店越开越多，下沉市场的钱却开始不好赚了。

  据网易旗下“硬核看板”报道，蜜雪冰城单店回本周期并不像宣传的那么乐观，门店位置但凡没那么“旺”的，都要2年左右才能回本。

  当一条街上出现3、4家蜜雪冰城之时，有人调侃，打败蜜雪冰城的不是友商，而是对面的蜜雪冰城。

  2023年，蜜雪冰城平均单店终端零售额尚有144万元，到2024年前9个月，这一数字已锐减至108万元。

  至于开一家蜜雪冰城到底赚不赚钱？从蜜雪冰城自营门店财务数据可以窥见一二。

  2021年、2022年，蜜雪冰城自营门店收入分别约8279.3万元和7233.8万元，同期毛利为-192.5万元和-731.1万元，毛利率为-2.3%和-10.1%。

  2023年，蜜雪冰城自营门店开始扭亏为盈。当年，蜜雪冰城自营门店收入1.08亿元，毛利为837.8万元，毛利率为7.8%。

  但到2024年前九个月，蜜雪冰城自营门店收入又降至3851.5万元，毛利为530.1万元，毛利率为13.8%。

  蜜雪冰城解释称，自营门店所得收入同比下降，主要是由于自营门店数量减少。公司于2024年前九个月，决定关闭或向加盟商转让若干自营门店。

  蜜雪冰城自营似乎都开不动，加盟商的处境可想而知。相较而言，2024年前九个月，蜜雪冰城自营门店毛利率只有13.8%，远低于加盟商为蜜雪冰城带来的毛利率32.8%，蜜雪冰城的利润大头似乎也留在了蜜雪冰城，而不是加盟商们。

  随着开店数量越来越多，彼时蜜雪冰城的关店数量不断攀升。2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城的闭店数量为264家、641家及714家。

  这一现实再次提醒人们，开奶茶店并非一定稳赚不赔，对于有意加盟的年轻人来说，应该再观望一下。风口过后，这个市场很可能会演变为一地鸡毛。

（文章来源：花朵财经观察）

  *本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议