阿里双重主要上市，战略调整的3个看点：保守主义新阿里

导语：阿里申请纽约、香港双重主要上市，同时，合伙人阵营变化，战略调整，梳理阿里近期战略调整的看点

文：王雨佳 来源：东哥解读电商

要活102的阿里，要抵御资本边际收益递减，一直追赶技术革命的浪潮之巅，奉行“唯一不变的是变化”，如逍遥子在此次股东信中所说，阿里“必须比这个时代变化得更快”。

长于以组织结构调整、战略调整驱动变化的阿里，2022年的夏天，又双叒叕在变。

从年初至今，逍遥子和戴珊都在各种场合反复提及“不确定性中的确定性”。如今，从申请在港股从“二次上市”转为“双重主要上市”，到合伙人阵营再次变化，再到战略重点的全新提法……我们认为，阿里新的调整中，试图在当今这个充满不确定性的环境下，为商家、投资者、用户，展示阿里穿越不确定性，穿越周期的确定性和稳定性。

在一年一度的致股东信中，逍遥子说：“过去这一年，在风云变幻的国际、国内形势下，我们共同面临着很多的‘时代之问’。我们应对之道的基本原则是‘坚定信心，积极应变，做好自己’。”

本文梳理阿里这次调整的三个看点，试图一窥阿里新的面貌。

看点一：

双重主要上市之辩，利好or利空？

第一个看点，自然是阿里巴巴成为最新一家申请在港股从“二次上市”转为“双重主要上市”的中概股公司。

“二次上市”与“双重主要上市”的区别，在于前者必须依托于在另一个全球主要证交所的上市地位，而后者不必。所以，如果在在“二次上市”状态下，如果一家中概股在美国退市，那么在香港也会被迫退市；而在“双重主要上市”状态下，则该公司还能保留在香港资本市场的位置。

在阿里巴巴做出这个选择之前，中概股公司中的贝壳、知乎，以及新能源汽车行业的小鹏、理想，都完成了港股双重主要上市，而B站正在计划转为双重主要上市。

实际上，在中美博弈常态化，中美两国的监管冲突，中美IPO的底层逻辑差异这些阴影的笼罩之下，中概股能否留在美国资本市场，依然是未知的、充满不确定。在退市风险一直无法解除的情况下，中概股公司们纷纷做出这“双重主要上市”的选择是足够理性，无可厚非的。

面对美国严厉的监管，阿里巴巴当然不可能置身事外。8月1日早上，阿里巴巴在港交所公告称，阿里巴巴于7月29日被美国证券交易委员会依《外国公司问责法案》认定为”委员会认定的发行人“。今年成为阿里巴巴的第一个”未检查“年度。如果PCAOB连续三个未检查年度无法对负责审计美国上市公司财务报表的注册会计师事务所进行完全检查或调查，该公司的证券将被证交会禁止在美国任何全国性证券交易所或在美国场外交易市场进行交易。阿里巴巴将继续留意市场动态，遵守适用的法律法规，并努力保持同时在纽交所和香港联交所的两地上市地位。

而阿里巴巴如今采用双重主要上市，单一市场上市的不确定性的潜在风险减弱，公司的抗风险能力增强，也能更多保障投资者的利益。

主流声音普遍认可阿里“双重主要上市”的举措，并将之视为消除其资本市场不确定性的重大利好。

首先，阿里进入香港资本市场，其融资的确定性增强。

在2019年阿里在香港“二次上市”以来，不少国际机构投资者将其一部分美国存托股持股转换成香港普通股。而到了2022财年，按交易量及市值计，阿里巴巴已经是港交所持续为首三位股份之一。

在小鹏汽车、理想骑车等中概股实行双重主要上市，被纳入港股通之后，资金流入都十分明显。市场普遍预期，国际投资者将配置更多中概股公司的港股，内地投资者直接投资中概股公司也有更大的便利。阿里的资金流入也将是确定性的，这对阿里而言是利好。

其二，阿里完成“双重主要上市”也不意味着一定会从美国退市。众所周知的是，美国资本市场依然是全球最发达的资本市场没有之一，纽交所也是全球市值、交易量及交易量增速均位居第一的交易所，阿里巴巴大部分交易量都在这里。而港股流动性和美股依然有差距，据测算，阿里巴巴港股的流动性仅仅其美股的35%左右。

市场观点认为，目前，中美双方就监管冲突的问题依然在谈判中，中方一直在释放积极的信号。我们能够确定的是，美国在未来一个相当长的时期内，仍然是中概股重要的资本市场，无论是中国官方还是企业自身，都会尽力争取，不会轻易从美国退市。

当然，也有市场声音将阿里的“双重主要上市”视为，中概股集体从美国退市风险增加的信号。我们还要拭目以待。

看点二：

合伙人数量减少到30人以下，有史以来最大调整

新一届公布的阿里合伙人共计29人，是阿里巴巴2014年上市以来，合伙人数量最少的一届。

本届合伙人名单中没有新鲜血液加入。29位合伙人中，有6位元老级资深合伙人，包括终身合伙人马云、蔡崇信；然后是在任集团高，比如张勇、戴珊等11人；然后是阿里最近一次组织结构调整之后，中国数字商业、云与科技、生活服务和海外数字商业四大板块的的负责人，以及重点业务负责人12人。

第一个值得关注的是：多名蚂蚁集团的高管，从阿里巴巴的合伙人名单中消失了，比如井贤栋、倪行军、曾松柏、彭翼捷，都不再担任阿里巴巴集团的合伙人。对此，阿里巴巴在财报中就有解释：集团签订的《合作协议》，从今年5月31日起，阿里巴巴集团的关联方人士不再担任合伙人。

实际上，现在的蚂蚁集团是由支付宝独立而形成的公司，一直以来与阿里巴巴的关系十分紧密——阿里巴巴是蚂蚁集团的主要股东，持股33％。马云是阿里巴巴的创始人，目前也是蚂蚁集团的实际控制人。蚂蚁长期被外界视为阿里系不可分割的一员。

此次阿里巴巴将蚂蚁集团方人士从合伙人名单中“除名”，释放的信号很明显，阿里和蚂蚁将按照蚂蚁的整改方案，进一步“切割”，确立明确的界限和独立性。实际上，在蚂蚁高管退出阿里合伙人的同时，蚂蚁和阿里的内网也有了明确的分割。

蚂蚁的董事会在6月，已经进行了重大调整：

过去蚂蚁董事会组成为：三位执行董事：井贤栋、胡晓明、倪行军，三位非执行董事：蔡崇信、程立、蒋芳，三位独立董事：郝荃、胡祖六、黄益平。

新董事会改为两位董事：井贤栋、倪行军，两位非执行董事：蔡崇信、程立，四位独立董事：郝荃、黄益平、史美伦、杨小蕾。4位外部独立董事中，最出名的一位是现任香港交易所董事会主席，曾担任过证监会副主席的史美伦。

新董事会中，已卸任CEO的阿里合伙人胡晓明也卸任了执行董事，阿里创业元老“十八罗汉”之一的蒋芳卸任了非执行董事。5月23日，写出支付宝第一行代码，在支付宝工作超过18年的蚂蚁CTO与执行董事倪行军，也卸任了蚂蚁智信公司法定代表人。蚂蚁智信，是为蚂蚁借呗提供技术服务的公司。无论是在董事会里，还是在业务层面，“老阿里”早已经在微妙的后退。

我们此前已经分析过：“合规”，是蚂蚁IPO之路最重要的变量。新蚂蚁，需要更多有“合规”属性和背景的人站在董事会和管理层里，向外界展示蚂蚁全新的面貌。老阿里们适时后退让位给，能体现合规、能助力蚂蚁上市的新高管，得以蚂蚁展示公司董事会和业务的独立性，公司治理的透明、公正。

第二个值得注意的是，除了蚂蚁高管的退出，阿里巴巴集团市场公关委员会主席王帅也低调退出了合伙人行业。科技圈人尽皆知，王帅一手带出了业界有口皆碑的阿里“公关天团”，为阿里公关工作了20年。市场据此认为，王帅或将逐步淡出阿里巴巴。我们认为，当下“遏制资本无序扩张”监管主旋律之下，流量红利不再，阿里过去一贯“高举高打”的市场公关风格也将转向为收敛锋芒的低调内敛。这个时代里，没有新闻和头条，也并不是坏消息。

看点三：

阿里的未来，在云计算和本地生活？

新一届合伙人中，在业务线高管方面，阿里云和本地生活，分别是业务条线中合伙人最多的两大业务板块，分别有4位高管入选。

这会直接导致，在未来一个时期内，阿里云和本地生活服务板块能够在阿里最重大决策中，握有较大话语权。

业务方面，阿里云已经实现全年盈利，得到重视是情理之中。本地生活服务常年被阿里当成未来和流量重点在重视，多年来不温不火。2022疫情之下，盒马、饿了么，天猫超市等和生活必需品“保供”相关的业务，聚焦了最大的关注。

相比之下，中国数字商业电商板块，也就是阿里核心业务淘系电商，仅有事业群总裁戴珊、事业群副总裁汪海入选——2021年，凭借淘特在下沉市场的表现和与拼多多正面竞争的地位，汪海入选合伙人。国外数字商业板块负责人为蒋凡，这次依然未能进入名单——2020年，在私生活风波之后，他被取消合伙人身份。

我们综合认为，作为阿里核心业务，中国数字商业和仅有两人入选合伙人，意味着在重大决策时，投票权、话语权较弱，而阿里云和本地生活服务则有更强的能量、占据集团更多的资源。

显然，中国数字商业板块已经是成熟的现金牛业务，未来未必会产生太多重大决策，蚂蚁已经和阿里切割，阿里的未来，在阿里云和本地生活。

但是，市场更加关注的是，在电商、云计算、本地生活服务之后，阿里有没有新的增长点。29人的合伙人名单相比去年38人的名单，已经空出了11个位置，虚位以待。

写在结尾：

一个保守主义的新阿里

“坚定对中国经济发展的信心，对数字经济未来的信心，对人们对美好生活的不变追求的信心。只要这些大趋势清晰坚定，阿里就有存在和发展的基础，就能够为社会发展作出自己的贡献。同时，阿里要积极适应环境的变化，跳出阿里的视角，站在社会发展的角度看待阿里、理解社会对阿里的期待，并在社会发展的大势和经济的大周期中找准阿里的发展路径”。

实际上，2020年以来，庞大的阿里巴巴，面临着内忧外患，危机重重。逍遥子的股东信，一如既往的充满了对未来的希冀和热忱。而本次阿里战略调整的主基调，其实是以保守紧缩，取代之前的野蛮、能打、锐意进取。

互联网走过野蛮增长的时代进入存量市场，全行业告别高速增长之后，接踵而至的，就是监管日趋严格。合规，已经成了整个互联网最大的主旋律。从野蛮生长时代走来的阿里，一度焦头烂额：蚂蚁IPO叫停，阿里还拿到了迄今为止互联网行业最大金额的反垄断罚单。

而一年之后，阿里做出的改变，桩桩件件都指向“合规”，也指向“保守”：申请香港纽约双重主要上市，是在中美监管冲突充满不确定的情况下，以中国监管为最高优先级，寻找确定性的解决方案；也是在融资上寻求更确定，风险更低的方案。

从合伙人中剔除蚂蚁系高管，让老阿里从蚂蚁后退，让蚂蚁一步步走向合规，也走向安全、保守，可控。

新业务方面，2021年，阿里还有对抗拼多多而孵化出来的淘特，合伙人名单亦有丰富。2021年夏天至今，阿里也没有拿出什么让市场亮眼的新业务，合伙人数量亦达到上市以来最低。

如今，不仅市场已经接受了一个丧失垄断地位，稳定低增长的阿里，看来阿里自己也在慢慢接受这样的自己。当然，也许阿里的创新进取力已经走到最低谷，反弹和回暖也在酝酿中，我们拭目以待。