解密基金｜中外合资哪抵得上“招商”二字

作者｜韩蕾 编辑｜过江鲫

背靠招商银行的招商基金，今年上半年以排名第12的公募资产管理规模，创造了排名第7的净利润。这家国内最早的中外合资基金公司之一，用过去10年时间证明没有外国人的基金可以管得很好，只要公司名号中有“招商”两个字。

ING时代：从蜜月到分手

招商基金成立之初备受瞩目。它是中国加入WTO后及《外资参股基金公司设立规则》正式施行以来成立的第一家中外合资基金管理公司。

在一年半的筹备工作中，招商基金总经理成保良先后与三家外资机构接触，最终于2002年与荷兰国际集团（ING）【1】签署了合资协议，后者持有招商基金30%的股权。

ING在招商基金里派驻了三员高管，分别是澳籍的战龙【2】和高亚华【3】，以及新加坡籍的陈进贤【4】。

2003年4月28日，招商安泰系列开放式证券投资基金发行。这只基金为创新型的伞型基金，借鉴了ING产品设计的经验，由多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，是子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。

股东双方的背景，给新基金发行帮助很大，在熊市背景下，募集规模合计为45.14亿元。

“蜜月”并没有持续多久。《第一财经》报道说，虽然ING最终放弃了控股40%的主张，并答应管理由中方主导，但对“合资陷阱”的担忧一直萦绕在中方管理层心头。【5】

随后两年，外方股东ING派驻招商基金的三员大将两位（高亚华、陈进贤）挂冠而去。此后，招商基金的货币基金巨亏事件，更是给中外股东的合作亮起红灯。

2004年8月16日，证监会央行发布《货币市场基金管理暂行规定》规定，货币市场基金原则上只能持有短期票据。为获取高收益率并以此扩大规模，不少基金公司铤而走险，联手银行违规操作，“长券短做”【6】等行为层出不穷，风险不断累积。

2006年，市场正处于大牛行情之中。但据招商证券2006年年报披露，招商基金公司当年却亏损近7000万元。注重风控、合规的合资基金公司，股东巨亏，双方积怨加深。【7】

2008年2月，ING派遣的战龙离开招商基金。招商基金的内部管理架构中已看不到外方管理人的影子。

2011年6月，给招商基金找来外方股东的原总经理成保良因个人原因离任。ING为偿还荷兰政府在金融海啸中的注资，将其持有的招商基金股权分别转让给招商银行和招商证券。招商基金的“中外合资”招牌完全由“招商系”全面控盘替代。【8】招商基金迎来了新总经理许小松。

许小松与“阿尔法跟踪器”

2011年，成保良6月离任，7月初，来自国联安基金、曾效力南方基金的许小松就出现在公司，他的任命直到10月底才正式公告。

在9月的董事会上，许小松主动提出，希望用一年的时间过渡、稳定公司，三年交出一个相对满意的成绩――三年内，公司的股票型基金业绩在同类中保持在40%左右的水平，固定收益产品则能持续提供稳定回报。【9】

这时，招商基金公募管理规模385.24亿元，排名22位；到2014年底，招商基金公募基金规模1160.39亿元，排名来到第10位。短短三年，招商基金进入公募管理规模超千亿的大型基金公司行列。

许小松在多个场合谈到，“公募业现有的管理和激励模式有缺憾，造成赌性滋生的可能，有些基金经理为了获得高排名，不惜赌业绩、赌仓位、赌行业、赌个股，产品设计和销售也是赌热点。”

为抑制“赌性”，许小松引进了“阿尔法追踪器”。

所谓阿尔法追踪器，是招商基金风控部门及IT部门开发的一个平台。操作方法是招商基金研究部分成各个行业小组，通过精选价值股票，形成一个“研究部股票组合”，投委会在此基础上再确定出“投委会股票组合”，这两个组合的收益表现就是基金经理业绩的比较基准。

基金经理如果连续一段时间不能超越比较基准，创造阿尔法收益，则要求复制更高比例的投委会组合；如果连续一段时间能够创造阿尔法收益，则可以适当降低复制投委会组合的比例。【10】

这一系统的成效颇为显著，据《中国证券报》记者统计，2014年前三季度招商基金公募业绩位于行业前1/3，债券、保本基金的业绩位于行业前1/4。

2014年这一年招商基金创造净利润2.4亿元，许小松在兑现自己承诺中的表现抢眼。但随后传出的却是许小松因病辞职的消息。

金旭时代：公募规模暴涨三倍

2015年4月，有“证监会第一美女”之称金旭接任招商基金总经理一职。

公开资料显示，金旭全程参与了基金法立法起草以及中国第一支开放式基金的试点工作。

2015年金旭正式上任招商基金总经理，把主要发展方向设定在固收、指数、海外基金产品等方面。

招商基金公募管理规模迅速增长，由2015年初的1163亿元跃升至2019年底的3735亿元，任职期间公募业务规模增长高达3倍。

非货币基金业务增长同样显著。2014年末，招商基金管理的非货币基金资产规模排名行业第18位，仅有431亿元，但到2020年一季度末，招商基金旗下非货币基金资产规模已增至2196亿元，进入行业前10位，五年增长高达4倍。

金旭任职期间，招商基金发行了招商中证白酒这一明星指数产品，以及招商中证证券、招商中证银行、招商MSCI中国A股国际通等指数基金。

在庆祝招商基金成立15周年的宣传文章中，公司对金旭管理期间评价颇高。文中写到“尤其是2015年至2017年三年间实现历史性跨越：2015年、2016年、2017招商基金规模分别增长超1300亿元、超950亿元、超460亿元，突飞猛进的规模显露出招商基金十足的拼劲。”

2019年后，金旭因个人原因多次向公司请辞。招商局集团、招商银行等各方多次挽留，最终协商后，金旭保留专职副董事长到2022年8月离任。【11】

王小青继任，稳健的赚钱？

2020年5月中国人保资产管理有限公司原副总裁王小青继任招商基金总经理；后在2021年6月，王小青接替刘辉出任招商基金董事长；三个月后，王小青离任总经理留任公司董事长。

接替王小青出任总经理的人选直到一年后才到任。2022年7月底招商基金宣布长江养老原总经理徐勇出任公司总经理。

徐勇是保险老将，复旦大学毕业，在上海市政府办公厅工作11年，2009年进入保险业。徐勇任职的7年间，长江养老资产管理规模从2015年1500亿跃升至万亿，成为中国养老金和保险资管头部机构之一。

王小青和徐勇是复旦大学校友，在加盟招商基金前，都长期在保险机构任职。

招商基金管理规模继续保持高增长，从2020年中报的4052.42亿元上升至2022年中报的7822.98亿元。

王小青在任期间，任命了有“军工皇帝”之称的分析师冯福章担任研究部总监。【12】

王小青为保证公司核心投研人员对投资的高度专注，考核机制向“研究贡献度”大幅倾斜，研究员的专业序列上限甚至可以与首席投资官平级。2020年年底，招商基金1/3的研究员收入超过了1/2的基金经理，就是最好的诠释。

时至今日，招商基金已成长为国内业务资质覆盖范围最广、产品风格最齐全的基金管理公司之一。Wind 数据显示，截至2022年三季度末，招商基金管理的非货公募产品规模5951亿元，位列行业第五名。

注解与参考：

【1】ING：ING是目前世界上最大的多元化金融财团之一，2001年末管理的总资产为5130亿欧元，在美国《财富》杂志世界500强企业评比中名列第24名。

【2】战龙：任招商基金常务副总经理，他曾任信孚基金（澳大利亚）投资风险管理副总裁、荷兰国际集团投资管理（亚太）公司中国区总经理。

【3】高亚华：任招商基金副总经理，招商现金增值基金经理。他曾任ING投资管理公司台湾分公司经理兼投资总监，曾在澳大利亚就职于ING集团服务达19之久。

【4】陈进贤：任招商基金总经理助理、投资总监，并担任招商安泰系列基金经理、招商先锋基金经理。他曾在OUB资产管理公司先后任投资分析员、高级经理、助理副总裁。

【5】合资陷阱：招商高管认为，合资最大的陷阱就是双方的人员派遣问题。双方派人，导致管理层、股东、董事会全部搅合在一起。公司的治理结构，从根上被捣成浆糊了。

【6】长券短做：即部分货币基金为规避基金合同中持券剩余久期不超过180天的规定，以频繁回购的方式把长期债券久期做短，以更低的利率获得更高收益。

【7】《招商基金十年秘事》，来源：第一财经

【8】《招商基金：独特的样本》，来源：钛媒体APP

【9】《招商基金第二青春期：许小松新政总规模首破800亿》，来源：理财周报

【10】《率队冲进前15位因病卸任总经理 许小松憾别招商》，来源：华夏时报

【11】《招商基金副董事长金旭正式退隐》，来源：蓝鲸财经

【12】冯福章：2014—2020年，冯福章连续七年获得军工装备行业新财富评选第一名，这也使他成为业内最著名的军工装备行业分析师，更是唯一一位获得白金分析师称号的装备和军工行业分析师。

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来源：机构派（ID：jgpai666）