福恩股份：业绩双降，分红3.8亿，控股股东旗下企业遭股权冻结

  12月26日，杭州福恩股份有限公司（福恩股份）深交所主板上市将迎来上会，保荐机构是中信证券。

  福恩股份从事生态环保面料的研发、生产和销售，现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的大型企业，终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。

  梳理来看，一家三口表决权超八成，均在公司任职；一边转让、一边受让大额存单；公司及子公司均被罚款；湃亚控股控制的企业遭遇股权冻结；募资12.5亿，扩产遭问询；研发费用落后于管理费用，研发人员以大专及以下学历为主，发明专利占比约20%；业绩波动大，年内营收、净利双降；主营业务毛利率2023年以来连降，再生面料收入占比超8成；供应商苏州纺高历年参保人数均为0人；分红3.81亿，王恩伟家族收益最大。

  一家三口表决权超八成，为何受让、转让大额存单

  据短平快解读了解，1997年1月，福恩股份前身福恩有限成立，王恩伟、义南村经济合作社分别持股43.34%、41.67%，后者在2000年退出；2023年9月，公司完成股份制改革，大股东包括湃亚控股、王内利、王学林、王恩伟，持股比例分别为36.57%、27.43%、8.57%、6.4%。

  一家三口表决权超八成。福恩股份控股股东是湃亚控股，持股比例36.57%，实际控制人是王内利、王学林和王恩伟，三人直接持股比例为42.4%，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制41.48%的股份，即三人合计控制公司83.89%股份。

  王学林、王内利系夫妻关系，王恩伟、王内利系父女关系，三人已签署《一致行动协议》，约定就任何重要事项的决策，各方都将始终保持意见一致。

  公开资料显示，王恩伟出生于1955年，初中学历，自创立福恩股份以来历任董事长、总经理、执行董事职务，自2023年9月至今担任董事职务。

  王内利出生于1981年，毕业于浙江工商大学，硕士研究生学历，2005年8月以来历任公司经理、副董事长，2023年9月至今担任董事长

  王学林出生于1981年，毕业于浙江工商大学，2005年8月加入公司，历任业务员、销售负责人、监事，2023年9月至担任董事、总经理。

  王内利、王学林和王恩伟表决权比例超八成，三人均为董事，需要防范实际控制人不当控制风险，避免给中小股东造成损失。

  一边转让、一边受让大额存单。2024年、2025年1-6月，福恩股份向关联方湃亚控股转让大额存单，金额分别为2,059.42万元、3,000.00万元，而在2024年10月，公司出于理财需求受让湃亚控股5,000万元，受让时银行作为平台方向湃亚控股进行本息结算。

  可以看到，福恩股份转让、受让大额存单的金额大体一致，约5000万元，一边受让，一边转让，公司的目的是什么？

  事实上，福恩股份2022年至2025年1-6月（报告期内）资金实力较为雄厚，不存在资金紧张的情形，2024年、2025年上半年的货币资金分别为3.96亿元、4.27亿元，交易性金融资产分别为0.23亿元、0.14亿元，一年内到期的非流动资产（一年内将到期的大额存单本金及利息）分别为0.1亿元、1.04亿元，这种情况下为何要转让大额存单？

  公司及子公司屡屡被罚。2023年5月12日，福恩股份在没有取得在没有取得建设工程规划许可证的情况下，在自有土地红线范围内建设1#、2#、3#、5#倒班房、2#倒班房东侧附房、1#倒班房西侧简易彩钢棚6处建筑，被杭州市萧山区综合行政执法局罚款128,322.84元。

  2022年3月15日，子公司杭州福恩贸易占用防火间距，被杭州市萧山区消防救援大队罚款42,000元。

  2024年10月18日，子公司越南福恩因进口报关单号错误申报了商品编码和税率，后自行发现并依据海关法规补缴了税款，折合人民币罚款约590元；2024年11月28日，越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，但未产生应缴税款，折合人民币罚款约3,286元。

  福恩股份及其子公司屡屡遭罚背后，公司需要进一步强化合规经营管理，避免再次因类似事件受罚。

  湃亚控股的企业遭遇股权冻结。黄山歙县饭店有限公司（黄山歙县饭店）是湃亚控股控制的企业，持股比例高达51%，金海峰是该公司第二大股东，持股比例15%。

  2024年7月7日，金海峰持有的黄山歙县饭店股权被冻结，涉及金额540万元，冻结日期至2027年7月16日，目前已是失信被执行人。

  募资12.5亿，扩产遭问询

  据短平快解读了解，本次IPO，福恩股份拟公开发行不超过5,833.3334万股，拟募集资金12.5亿元，用于萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目，拟投入募集资金分别为8亿元、4.5亿元。

  扩产遭问询。福恩股份本次募投的两大项目为扩产项目，其中萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目建设完成后，将新增色纺面料7,500万米/年、素色面料500万米/年以及7,200吨色纺纱产能；高档环保再生材料研究院及绿色智造项目将建设高档再生环保针织面料产能3000.00吨/年。

  报告期内，公司产能利用率分别为93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，总体处在较高水平，自产产能分别为6,486.18万米、6,486.18万米、7,396.56万米、3,675.94万米，虽然公司并没有披露细分产品的产能情况，但从2024年产能来看，本次扩产步伐并不小。

  实际上，公司还存在外协产量以及外采产量，在总产量中占据一定地位，前者波动较大，分别为2,822.01万米、1,994.67万米、2,796.08万米、1,442.11万米；后者连续下滑，分别为687.04万米、335.73万米、261.35万米、232.05万米。

  深交所在首轮问询中要求公司结合报告期内产销量、产能利用率、订单可持续性等情况，分析说明募投项目新增产能的必要性、合理性，是否存在产能过剩风险，募投项目达产后新增产能消化的具体措施及其可操作性。

  订单方面，报告期内，福恩股份订单规模分别为0.81亿米、0.80亿米、1.00亿米左右和0.44亿米，存在小幅波动，上半年不及2024年的一半。

  用户方面，主要品牌包括H&M集团、UNIQLO/GU所属迅销集团、BananaRepublic所属GAP集团、ZARA所属Inditex公司，其中H&M集团、GAP集团近三年收入有所波动，而迅销集团、Inditex公司收入稳增。

  另外，公司是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商，是优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商，是GU再生面料的第一大供应商。

  福恩股份称募投项目不存在产能过剩风险，保证新增产能消化的具体措施包括继续提升研发实力、配套提升后整理能力、增强新客户开发能力以及增强快速反应能力。

  研发费用落后于管理费用。报告期内，福恩股份研发费用分别为5,862.33万元、5,764.32万元、6,700.77万元、3,201.67万元，研发费用率分别为3.32%、3.8%、3.7%、3.41%。

  对比自身，管理费用均远超研发费用，分别为7,647.53万元、8,309.92万元、9,566.86万元、5,358.44万元，管理费用率分别为4.34%、5.48%、5.28%、5.71%。

  对比行业，公司研发费用率超过行业均值，后者分别为3.19%、3.14%、2.79%、2.94%，公司研发费用率与彩蝶实业、南山智尚、鲁泰A大体一致，期末分别为3.9%、3.85%、3.55%，而盛泰集团则远远落后于诸多同行，期末仅0.45%。

  研发人员以大专及以下学历为主，发明专利占比约20%。福恩股份研发费用支出大头是研发材料、职工薪酬，2024年金额分别为3,519.11万元、1,972.68万元，占比分别为52.52%、49.44%，另外，公司存在委外研发费用，金额、占比分别为216.09万元、3.22%。

  报告期内，公司研发人员平均数量（注：人员平均数量为按月平均人数）分别为121.83人、131.17人、151人、166.5人，月均薪酬分别为0.99万元、1.05万元、1.09万元、1.31万元。

  需要注意的是，问询函中2025年上半年研发人员职工薪酬为1,310.44万元，这一数据与研发材料一致，显然相关人员引用数据错误，还需要进一步强化审核管理。

  不过，研发人员也能够按平均计算，这点属实较为少见。

  截至6月30日，福恩股份研发人员为183人，主要以大专及以下学历为主，高达129人，占比70.49%，而本科、硕士及以上分别为49人、5人，占比分别为26.78%、2.73%，研发团队还有待进一步完善。

  截至期末，公司已取得的专利共计79项，其中发明专利16项，发明专利占比约20%，这个研发成果显然有待进一步增强。

  年内营收、净利双降，曾分红3.81亿

  业绩波动大，年内营收、净利双降。2022年至2024年，福恩股份业绩波动明显，营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元，净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元，2023年收入、净利分别下滑14%、17.11%，2024年则分别增长19.51%、19.88%。

  据短平快解读了解，今年前三季度，公司营收、净利双降，分别为13.65亿元、1.74亿元，同比分别下滑5.51%、19.98%，其中第三季度分别为4.27亿元、0.68亿元，同比分别大幅下滑16.21%、16.75%。

  还没上市，业绩已经双降，公司在问询函中称“不存在产能过剩风险”是否有些武断？

  福恩股份表示，前三季度收入下滑一方面系当期部分品牌商采购及库存计划调整，处于消化库存阶段，另一方面系公司进行部分新产品开发和推广，新品生产工艺复杂，产能无法有效释放，在外协增加的情况下仍无法完全满足客户交期要求。净利下滑主要系新建纱厂项目及新建越南厂区项目尚未满产，当期折旧摊销、人工开支等成本费用开支较大，同时当期公司进行新产品开发及推广，生产成本变动等因素导致毛利率有所下滑。

  主营业务毛利率2023年以来连降，再生面料收入占比超8成。报告期内，福恩股份主营业务收入主要来源于再生面料，分别为13.17亿元、12.06亿元、15亿元、8.08亿元，收入占比从75.61%上升至86.63%，而原生面料收入波动明显，分别为4.25亿元、2.99亿元、3.03亿元、1.25亿元，收入占比从24.39%下滑至13.37%。

  不管是再生面料，还是原生面料，毛利率均存在明显波动，前者分别为27.31%、29.63%、29.16%、27.02%，后者分别为29.42%、30.93%、26.24%、23.75%，这也导致主营业务毛利率的波动，分别为27.83%、29.89%、28.67%、26.58%，期末较高点下滑3.31个百分点。

  供应商苏州纺高历年参保人数均为0人。2022年，福恩股份向苏州纺高纺纺织有限公司（苏州纺高）采购纱线、坯布、坯布委外等，金额为5,403.84万元，占比4.24%，是公司当年第四大供应商。2023年，公司对染色双层布的需求下降，导致苏州纺高跌出前五供应商之列，但其仍为前十供应商。

  企查查显示，苏州纺高成立于2017年6月，曾由管建中全资持股，2023年退出后，由钮兴龙全资持股，后者在2021年12月将注册资本增加至800万元，不过实缴资本没有发生变化，仍然为100万元。

  更为重要的是，苏州纺高2017年以来的参保人数均为0人，这种情况下如何成为福恩股份的供应商？双方具体合作时间是哪一年，怎么谈成的合作？福恩股份对供应商的审核制度是怎么样的？都是深交所的关注要点之一。

  分红3.81亿，王恩伟家族收益最大。报告期内，福恩股份资产负债率呈现下滑态势，分别为58.94%、41.35%、43.29%、41.47%，总体情况向好，颇有争议的是，公司在资产负债率最高的2022年实施了大手笔分红，金额高达3.81亿元，而同期净利润仅2.77亿元，如此大手笔分红是否合理？

  从股权结构来看，王恩伟家族无疑是最大受益者，董事长王内利、董事、总经理王学林、董事王恩伟以及其女儿王内芝持股比例分别为45.72%、21.56%、13.71%、4.57%，合计持股比例85.56%，获得分红分别为1.74亿元、0.82亿元、0.52亿元、0.17亿元，合计约3.26亿元。

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