一、地缘风险溢价推升金属价格，全面看多关键金属

消息上

2026年3月首周，全球资本市场因美伊冲突升级剧烈震荡。2月28日，美以对伊朗发动军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡，地缘风险外溢推动黄金、原油价格飙升，而作为“战略金属”的钨，更因军工属性与稀缺性成为资金避险焦点。

市场机会

铜：本周LME铜价涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜涨3.53%至10.39万元/吨。供应端，进口铜精矿加工费周度指数升至 -50.43美元/吨，全国主流地区铜库存环比周二增4.56%，总库存同比增15.56万吨。冶炼端，节后废产阳极板企业陆续复工但产量未恢复，本周开工率7.45%，预计下周恢复至54.09%。消费端，铜线缆企业开工率27.72%，环比增12.52个百分点，多数线缆企业已复工，但受终端复苏滞后影响未完全满产，以执行节前订单为主。元宵节后终端复工，订单释放加快，预期下周开工率环比增30.64个百分点至58.36%，同比增1.25个百分点；漆包线行业已全面复工，终端消费复苏偏缓，需求恢复正常待元宵节后。

铝：本周LME铝价涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝涨2.76%至2.38万元/吨。供应端，国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增1.95万吨；全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8514万吨/年，开工率较上周降1.21个百分点至77.17%；电解铝厂原料库存节后去库，周度减1.8万吨至362万吨，氧化铝厂内成品库存周度降5.2万吨至119.7万吨。成本端，节后原料市场回暖，预焙阳极成本支撑增强。需求端，铝加工综合开工率57%，较上周环比升4.2个百分点，下游加工材开工复苏。其中，铝箔龙头企业开工率环比升0.7个百分点至72.1%；铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比升4个百分点，高于节前低位。

金：本周COMEX金价涨0.92%至5296.4美元/盎司，美债10年期TIPS降0.05个百分点至1.72%，SPDR黄金持仓增14.86吨至1101.33吨。本周黄金受地缘政治风险影响呈强势震荡格局。一是2月27日巴基斯坦对阿富汗展开“公开战争”，空袭阿方军事设施；二是朝中社26日报道，朝鲜劳动党九次代表大会闭幕，金正恩称韩国为“彻底敌国、永远敌人”；三是2月27日伊朗军队陆军作战副司令表示做好应对敌军准备，美伊第三轮间接谈判26日结束，伊朗称取得“良好进展”，下周继续谈判。

稀土：氧化镨钕本周价格环比涨4.80%，近期价格创新高，或与2024 - 2025年供给侧文件有关，行业供改推进，出口预期宽松，供需共振可期，关注中国稀土等标的。

钨：本周钨价环比涨11.63%，赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，海外加大战略备库，钨供需基本面强共振。

二、大宗商品周期，农业或将“接棒”

消息上

  大宗商品轮动进入关键窗口期

  历史规律显示，大宗商品遵循“金银先动→铜确认→油引爆→农收尾”的轮动节奏。当前，黄金已体现对全球信用体系的对冲属性，铜在“能源转型+AI算力”驱动下维持高位，原油则因2026年2月底伊朗冲突、霍尔木兹海峡关闭而被地缘风险激活，农产品正从“等待传导”转向“成本推动+避险配置”的双重驱动。

  地缘冲突或致全球化工品涨价

  伊朗作为全球第二大尿素出口国（占全球10%），冲突或导致全球化肥供应紧张；同时霍尔木兹海峡承担全球25%-35%的氨和尿素贸易运输，若长期封锁，全球化肥供应将出现实质性缺口，价格中枢系统性上移，通过成本端强制推高农产品价格。

  油价是农产品价格的“守门员”

  没有油价的配合，上游金属涨价难以转化为全面通胀预期；一旦油价中枢上移，农产品作为成本承接的最后一环，将与能源形成价格共振。

  成本端：原油价格上涨直接推高化肥、农药生产成本。中国三大主粮种植成本中，与原油相关的项目（化肥、农药、燃料动力、农膜）合计占比19%；美国玉米、大豆完全成本口径下，与原油相关的项目合计占比约18%。其涨价将直接推高主粮成本。

  替代端：油价上涨使燃料乙醇和生物柴油替代利润大增。美国2025/26年度用于制乙醇的玉米消费量占总消费量40%以上；全球约七成生物柴油依赖植物油。当油价升至关键阈值，生物燃料企业将从“政策驱动”转向“利润驱动”，玉米、大豆工业需求刚性化。此外，美国3月底生物燃料政策预期、印尼棕榈油出口禁令等将与高油价形成共振。

市场机会

  聚焦三大方向

  1）肉牛板块：板块贝塔效应增强；

  2）生猪板块：现实越差，预期越强，α机会凸显；

  3）农产品板块：寻找原油传导+供给收缩驱动的品种，

  油价敏感性品种——橡胶、大豆、棕榈油等，兼具农产品与化工品属性，与油价联动更为紧密，直接受益于成本传导与生物替代需求。

  供需改善型品种——食用菌、肉牛等，自身供需格局改善构成独立驱动，对油价传导依赖度较低。

  本文由投资顾问 权卫（执业资格证号：A1290623040002） 何程彬哲（执业资格证号：A1290622090001） 王志起（执业资格证号：A1290625030016） 王凡（执业资格证号：A1290624030014）何威（执业资格证号：A1290622100002）进行编辑整理，仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。