亘古电缆IPO：毛利率波动下滑 客户、供应商集中度双高

投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

日前，浙江亘古电缆股份有限公司（以下简称亘古电缆）发布招股书，计划在主板上市。招股书显示，亘古电缆本次发行股数不超过5,789万股，占发行后总股本比例不低于25%，其中发行新股数量不超过5,789万股，占发行后总股本比例不低于25%。其发行后总股本不超过22,966万股。

此次IPO，亘古电缆计划募集资金57,720.33万元，分别用于高导节能导线及特种电缆生产基地建设项目、电线电缆研发中心建设项目，以及补充流动资金。

据了解，亘古电缆是一家是集研发、生产、销售于一体的专业化电线电缆制造企业，其主要产品为110kV及以下电力电缆、750kV及以下导线和电气装备用电线电缆三大类，应用于输配电网络、交通运输、能源、建筑、电气装备等领域。

2015年3月3日，亘古电缆在新三板挂牌，直到2022年11月11日向全国股转公司申请了停牌。那么，亘古电缆此次转战主板市场，能如愿吗？

主营业务毛利率下滑

招股书显示，亘古电缆前身浙江亘古电缆有限公司，成立于2002年9月17日。2014年6月30日，亘古有限变更为股份公司。报告期内（2019年到2022年上半年），亘古电缆营业收入分别为125,356.48万元、122,122.99万元、160,457.47万元、72,721.85万元，净利润分别为9,354.09万元、8,402.95万元、9,661.50万元、4,405.26万元，从整体来看，亘古电缆营收和净利润都存在一定的波动。

作为一家经营了20多年的企业，亘古电缆在营收规模上还相对比较小。例如，报告期内，在同行业可比公司中，与亘古电缆同处在电线电缆第二竞争梯队的杭电股份，营收分别达到490,919.78万元、581,367.80万元、744,256.42万元、403,653.71万元，是亘古电缆的数倍之多。

其实，电线电缆行业作为国民经济支柱型行业之一，在经济发展中有着较大发展空间，前瞻产业研究院统计显示，2019年以来，随着我国对新能源等行业投资的加快，电线电缆行业开始缓慢复苏，2021年，我国电线电缆销售收入达到1.46万亿元，同比增长35.62%。而是否能从中分得更多蛋糕，就只能看谁家更有竞争力、更受市场欢迎了，竞争力强弱的重要表现之一就包括毛利率。报告期内，亘古电缆的主营业务毛利率分别为18.54%、15.80%、14.65%、16.41%，呈现波动下滑趋势，2020年和2021年变动率为-2.74%、-1.15%。其中，占营收比例分别为74.46%、83.03%、85.63%、75.73%的电力电缆业务，报告期内毛利率也在波动下滑，分别为19.81%、15.41%、13.99%、15.68%。

电线电缆的毛利率，主要受到原材料价格波动、产品结构变动等因素影响，对于呈现下滑趋势的毛利率，亘古电缆自己也表现出了焦虑情绪。

销售区域过于集中

报告期内，亘古电缆主要采用的是直销的销售模式，通过参加国家电网公司和国网各省市电力公司及其下属单位招投标获得订单，少量其他客户通过竞价或商务谈判获得订单。在销售范围上，号称形成了“立足华东、辐射全国”的销售网络，但小财米儿发现，实际上，亘古电缆的销售范围绝大部分局限在华东地区，报告期内销售额分别为107,042.27万元、105,182.29万元、132,335.75万元、55,885.29万元，占比分别为85.64%、86.41%、82.67%、77.24%，其他区域销售占比一直维持在几个点。

据小财米儿了解，亘古电缆的主要客户为国内各省（区、市）的国家电网及其分公司或子公司，销售对象非常单一，而对于其他区域国家电网相关项目，因地域、渠道、拓展方式等差异，一般也很难进入，这就给其扩大营收规模和后期发展带来了阻碍。

前五大客户、供应商集中度较高

小财米儿发现，不论是客户还是供应商，亘古电缆都呈现出集中度较高的情况。

报告期内，亘古电缆对前五大客户销售额合计分别为95,997.53万元、98,814.74万元、119,850.32万元、47,350.89万元，占当期营业收入的比重分别为76.58%、80.92%、74.69%、65.11%，占比都在五成以上，2022年还曾一度超过八成。

小财米儿发现，亘古电缆的前五大客户清一色都是国网旗下公司，只不过分属于不同的地区，而如果国家电网投资规模或相关政策发生变化，那么对亘古电缆的经营造成重大影响是毫无疑问的。

除了客户较为集中外，亘古电缆的供应商集中度也较高。报告期内，其采购的原材料主要包括铜、铝、钢、绝缘料、屏蔽料、护套料等，向前五大供应商采购金额分别为53,019.94万元、65,074.24万元、91,478.94万元和42,828.74万元，分别占当期采购总额的50.00%、61.15%、63.40%和68.22%，集中度较高。

小财米儿发现，亘古电缆可能已经对这些主要供应商产生依赖，而他们之中不少都摊上过事儿。例如，企查查数据显示，亘古电缆2019年第三大供应商、2022年上半年第二大供应商——兰州协力铝业有限公司，2020年9月曾因为在专项执法检查中被发现了安全隐患问题而被永登县应急局处罚；2022年11月，其又因环保问题（未加强精细化管理，保温炉烟气未完全收集处理，无组织排放）而被兰州市生态环境局永登分局罚款2.7万元。

其2019年第四大供应商、2020年第五大供应商——河南泓冶特种新材料有限公司，在2021年8月和2022年12月，分别因为未取得排污许可证排放污染物、未采取措施，控制粉尘排放案，而被焦作市生态环境局分别罚款22万元、4.48万元。

其2019年第五大供应商——佰汇电缆有限公司因为安全问题，在2018年、2019年也受到过行政处罚，被罚款1万元。

主要供应商频频因为安全、环保问题而被处罚，可想而知，这些供应商的企业管理、产品质量肯定不尽如人意，也多少会影响到采购方亘古电缆的产品质量，而如若这些供应商突然出现其他更大的问题，也极有可能会影响到亘古电缆的正常生产和经营，这是极令人不踏实的。