赣州水务IPO有点平淡，能否“惊喜一跳”、闯关成功？

投资与理财

华勇（小财米儿观察员）

前景广阔，经济复苏，国内水处理行业市场信心提振，虽然IPO政策收紧，但多家有国资背景的水处理企业仍加快冲刺A股。

赣州水务股份有限公司（以下简称赣州水务）最近披露IPO招募书，计划在深圳证券交易所主板上市，本次发行股票数量不超过8,000.00万股，拟计划募集资金总额为5.54亿元。

赣州水务股份有限公司的前身是筹建于1958年、成立于1960年的赣州市自来水公司，2008年10月更名为赣州水务集团有限责任公司。2018年，当地市委、市政府推进市属国有企业整合重组，水务与市公交公司、市政工程公司、方园市政公司、园林绿化公司等整合重组归属于赣州市政公用投资控股集团有限公司。2020年10月28日，其完成股份制改造，正式更名为赣州水务股份有限公司。

赣州水务的主营业务包括自来水生产供应业务、污水处理业务和市政水务工程业务，自上世纪80年代以来，其一直专注于赣州市区域内水务行业的投资建设、运营管理及维护，现已发展成为集供水、污水处理、二次供水、市政水务工程等业务为一体且具有建筑业企业资质、工程设计资质和检验检测机构资质等资质齐全的地方性综合水务公司。

因具有国资背景、营收利润稳步增长且涉及国计民生，赣州水务对此次IPO还是颇具信心的，欲一举闯关成功。然而，不利的市场环境、企业属性以及自身问题，或使赣州水务IPO之路多生曲折。

不能涨价又享受政府补助，赣州水务地位有点尴尬

10多年来，赣州市中心城区基础水价一直低于核定水价，这使赣州水务在拓展业务、提升业绩时颇为被动。赣州市中心城区基础水价自2009年1月1日起一直按照1.15元/吨标准执行，由于成本上涨，赣州水务自2012年开始就多次向赣州市政府申请调整自来水价格，但由于各种原因一直未获同意。

2021年9月16日，赣州市发改委价格调控和成本调查监审科印发了《关于对赣州水务股份有限公司等三家公司城市供水定价成本监审结论的告知书》，核定赣州水务供水定价单位成本为1.56元/吨。依据相关计算方法，按照1：1.5：5的三类用水比价，根据用水结构，采取加权平均价格方法，核定居民用水价格为1.65元/吨、非居民用水价格2.48元/吨，特种用水价格为8.25元/吨。今年2月16日，赣州市发改委出具《赣州市发展改革委关于调整市中心城区供水价格的批复》（赣市发改价管字〔2023〕43号），赣州市中心城区自2023年5月1日开始实施“五区同价”价格调整方案，基础水价统一调整为1.45元/吨，但仍未达到赣州市发改委核定的居民用水价格1.65元/吨。

2021年8月3日，国家发展改革委、住房和城乡建设部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》。《城镇供水价格管理办法》明确：考虑当地经济社会发展水平和用户承受能力等因素，由于价格调整不到位导致供水企业难以达到准许收入的，当地人民政府应当予以相应补偿。2023年5月29日，赣州市人民政府下发《赣州市人民政府关于对赣州水务股份有限公司供排水价格予以补偿的通知》（〔2023〕15号）：“自2022年1月1日起，对中心城区（含南康区和赣县区）供水价格予以补偿，具体以基础水价与发改部门核定的准许居民用水价格1.65元/吨的差额确定补偿标准，直至基础水价上调至1.65元/吨止。”招股书显示，2022年度及2023年1—3月来自政府水价补偿（不含税）的金额分别为10,136.99万元及2,299.16万元，对赣州水务业绩影响较大，2022年占比高达10.99%。

招股书显示，2020年—2023年1—3月，赣州水务分别实现营业收入5.88亿元、8.12亿元、9.22亿元和2.42亿元；分别实现归母净利润6083.87万元、1.22亿元、8961.82万元及1087.8万元。从上述报表可以看出，2022年及2023年一季度水价补偿占赣州水务利润总额分别为83.97%、133.85%，若没有水价补贴，赣州水务已接近亏损或亏损了。这对赣州水务来说，很尴尬，想独立经营、自主定价又受制市政公用属性，自然受控于政府“有形之手”，难以提价，这使其未来业绩难有突出进展，难有亮点，甚至会起伏不定。

小财米儿发现，2022年赣州水务营收9.2亿元，高于2021年，然而利润仅为0.89亿元，低于2021年的1.2亿元，出现了增收不增利的反常现象。

报告期内各期，赣州水务主营业务收入及净利润情况如下表：

应收账款逐年增高，资产负债率超警戒线凸显风险

自来水供应和污水处理项目具有投资规模大、回报周期长且具有公益性特点，项目建设期通常需要大量的资金投入，且最终盈利不多。目前赣州水务处于较快的发展阶段，主要通过债务融资筹集资金，报告期各期末，赣州水务合并报表口径资产负债率分别为64.99%、62.78%、61.93%和61.39%，远高于同行业可比公司均值，已处于较高的财务警戒线，存在一定的流动性及偿债风险。

与此同时，报告期各期末，赣州水务应收账款账面价值分别为8,176.74万元、17,029.45万元、28,268.60万元和31,800.15万元，占各期营业收入的比例分别为13.91%、20.96%、30.65%和32.88%，呈现逐年提升之势。赣州水务称“2022年末和2023年3月末应收账款增幅较大主要系依据赣州市人民政府通知应收赣州市财政局水价补偿款增加所致”，这也是有点出乎意外，政府补助也成了企业的应收账款。

报告期各期末，赣州水务的主要偿债能力指标整体低于同行业可比公司均值，其中企业流动比率分别为1.26、1.06、0.81和0.78、速动比率分别为1.11、0.91、0.65和0.59，均呈下降趋势。

赣州水务主要偿债能力指标如下：

赣州水务流动比率、速动比率、资产负债率与可比公司对比如下：

报告期各期末，从短期偿债指标来看，赣州水务流动比率分别为1.26、1.06、0.81和0.78，速动比率分别为1.11、0.91、0.65和0.59，短期偿债指标均低于同行业可比上市公司平均水平；从长期偿债指标来看，公司资产负债率分别为64.99%、62.78%、61.93%和61.39%，则高于同行业可比上市公司。若本次IPO没成功，赣州水务的偿债能力将进一步下降，财务防风险能力将继续减弱。

多次受行政处罚，行业标准、监管体制不确定风险增多

赣州水务表示：“报告期内公司严格按照《公司法》等相关法律法规和公司章程的规定规范运作，依法经营，公司不存在重大违法违规行为”，然而细看之下，赣州水务仍有几次受到行政处罚，具体情况如下：

在近年来的监管审核中，合规问题逐渐成为问询的重点，个别企业因为多次受到行政处罚甚至重大违法行为导致IPO终止。随着全面注册制的到来，监管部门对于拟IPO企业的规范逐步细化和完善，势必会进一步加强过往和现在违规违法行为的审查。至于报告期内赣州水务曾发生四次被行政处罚事件，会不会影响其IPO，外人不得而知，但作为“历史问题”绝不是加分项。这也是监管层在IPO过程中会加以关注的事项。

目前，我国供水行业由于公用事业属性较强，仍存在供水价格调整受限等行政管制，受行业监管体制及政策的影响较大。参考国外成熟市场的发展现状并结合我国经济发展需求，未来，行业监管体制及政策的变化可能对赣州水务经营发展带来一定程度的不确定性，这值得投资者注意。