IPO前夕，外资英国VEL为何清仓式退出伏尔肯？

投资与理财

文/桦邺（小财米儿观察员）

近期，宁波伏尔肯科技股份有限公司（以下简称伏尔肯）递交招股书，准备在科创板上市。此次伏尔肯计划募资6亿元，其中5.5亿元用于年产300吨光伏及半导体用碳化硅陶瓷制品智能制造一体化项目、1亿元用于补充流动资金。

招股书显示，伏尔肯主要从事碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，属于新能源新材料领域，产品涉及三大领域，分别为光伏及半导体领域、流体控制领域、航天军工领域，掌握了碳化硅陶瓷从材料配方到制品的全套技术工艺。在伏尔肯的主营业务收入中，流体控制领域是第一大业务板块，其收入占总体营收比重分别为89%、77%、67%。

报告期内，伏尔肯主营业务产品收入结构如下：

招股书显示，伏尔肯2020—2022年营收分别为1.46亿元、2.26亿元、2.75亿元，净利分别为2703.9万元、5382.57万元、6717.1万元，扣非后净利分别为1935万元、4312.78万元、5782.99万元。

从字面的数据来看，伏尔肯算是一家规模很小的企业了，这么小的企业急于上市，足见它对资本市场的渴求。据说，伏尔肯的一些产品已用于国内航天领域，这或是其敢收板IPO的底气，政策绿灯则是其IPO的捷径。

然而小财米儿发现，原公司大股东英国VEL已变成公司的第一大客户，这给伏尔肯股东关系、客户关联关系蒙上了神秘色彩，变得错综复杂，使其IPO之路有点麻烦。

英国VEL是何许人也？为何清仓式退出伏尔肯？

1998年5月，英国VEL与宁波双环机械密封件厂共同出资设立一家名为宁波伏尔肯陶瓷科技有限公司的企业，注册资本为37万美元，分别持股72.97%和27.03%。邬国平卸任宁波双环厂长一职，出任伏尔肯董事长、总经理。

不过，在IPO前夕的2020年1月1日，伏尔肯招股书报告期始之时，上述两位原始股东却不再出现于公司股东名单上。在伏尔肯股权数度在几方辗转腾挪的过程中，伏尔肯变为一家纯粹的民营企业，邬国平家族共同控制公司近八成的股份。

先仔细研究英国AES（英国VEL母公司）、英国VEL、GPQ关于在伏尔肯的入股及退出事项，才能知道伏尔肯变为纯正的一家民营企业的始末与原因。

英国AES是全球较为知名的密封件集团公司，英国VE系其下属控股子公司，GPQ则系英国VEL的子公司。1998年5月，英国VEL与宁波双环合资设立发行人前身伏尔肯有限，英国VEL出资10万美元，且持有伏尔肯有限27.03%的股权。2001年6月，宁波双环将所持有的伏尔肯有限20%股权无偿转让给了英国AES。

然而不知出于什么考虑，英国AES也逐步退出，英国VEL则不断减持。2008年4月英国AES与邬国平、GPQ达成一致，分别签署了股权转让相关协议，约定将伏尔肯有限7%的股权转让给邬国平，将5%的股权转让给GPQ。

外资减持潮此起彼伏。2014年12月，英国AES与邬国平签署协议，约定将其持有伏尔肯有限8%的股权转让给邬国平；英国VEL与受让方宁波荣达签署协议，约定将其持有的伏尔肯有限12%股权转让给宁波荣达。至此，英国AES已完全退出发行人股份行列，但英国VEL仍持有伏尔肯15%的股权，GPQ持有伏尔肯5%的股权。

随后英国VEL 、GPQ亦跟着坚决退出。2015年12月，英国VEL与受让方邬国平签订《股权转让协议》，约定英国VEL将其所持有的伏尔肯有限15%股权转让给邬国平，至此英国VEL 不再持有伏尔肯有限股权。2019年8月，转让方GPQ与受让方清控投资签订了《股份转让协议》，约定GPQ将其持有的伏尔肯4.90%股份（GPQ持有的全部股份）转让给清控投资。至此，GPQ不再持有公司股份。至此，公司外资股东全部退出。截至2020年1月1日，邬国平持有伏尔肯80.37%股权。

令小财米儿不得其解的是，为什么宁波双环和外资会全部清空股权？这中间到底发生了什么？是看空投资环境还是不看好伏尔肯？抑或还有其他目的？邬国平个人和英国外资到底是怎样的关系？对此，伏尔肯在招股书均语焉不详或没有披露，未提及在上述股权划转以及“无偿”的原由。小财米儿发现，在此期间，伏尔肯出现投资方母公司与子公司以及孙公司同时在一家公司中均享有股权的极为罕见的情形。可以说，邬国平的完全入主，和发起股东的消失，是一个待解的“悬案”。难道仅为IPO吗？

英国VEL从大股东到第一大客户，或有关联交易风险凸显

尽管两家外资股权已经完全退出，但后两者仍为伏尔肯发展提供包括订单、技术等全方位的支持。在招股书报告期内，英国VEL均为伏尔肯的第一大客户。

英国AES自2015年退出后，作为子公司英国VEL与伏尔肯却一直以ODM形式合作至今。招股书显示，报告期内，伏尔肯主要的外销市场为英国、欧洲及美国等，伏尔肯主营业务境外收入分别为6,021.31万元、8,381.78万元和10,626.69万元，占当期主营业务收入的比例分别为41.24%、37.18%和38.66%，其中英国占了81%。不过，这或使伏尔肯可能面临以下几种境外经营风险：

一是海外大客户相关风险。伏尔肯与英国 VEL（含其子公司美国VSI）的销售模式为ODM 模式。报告期内，伏尔肯向英国VEL（含美国VSI）的销售额为4,429.39万元、5,743.89万元和7,126.29万元，分别占总营收的31.09%、25.99%和26.42%，英国VEL稳居第一大客户，对于伏尔肯的营业收入具有重要影响。按照谨慎原则，对伏尔肯与曾是股东的英国VEL于2020年1—5月的交易，作为关联交易处理。如果未来伏尔肯与英国VEL合作出现纠纷、英国VEL开发了其他国内外供应商对伏尔肯进行替代、英国VEL自身客户流失、英国VEL经营不善被政府或其母公司关停等，则将会给伏尔肯的营业收入带来不利影响。

二是国际贸易政策变化风险。目前全球经济发展形势不明朗，部分国家与地区存在贸易保护主义，将可能对伏尔肯的境外经营和外销业绩造成不利影响。

三是海外市场波动风险。截至招股说明书签署日，伏尔肯孔子在泰国设立一家子公司泰国伏尔肯，未来若伏尔肯的海外子公司违反当地的法律法规、与当地的供应商和客户产生纠纷等，有可能导致公司利益受损、行业竞争加剧的风险。

据小财米儿了解，或许是为了提升自身业务独立性，摆脱对海外大客户的过分依赖，伏尔肯开始着手拓展境内外新客户。然而，此举并不顺利，目前成效也不明显。伏尔肯整体业绩持续性如何、未来前景怎样，仍未可知。这或影响其IPO的进度与可行性。