科大讯飞的“AI围城”

  撰文 | 李可 编辑 | 林奚

  AI赛道热得发烫，大模型概念股轮番狂飙。可手握星火大模型的科大讯飞，却在2026年夏天交出了一份让市场百感交集的半年成绩单。

  归母净利润预计亏损1.8亿到2.28亿元——数字单看并不吓人，毕竟同比还减亏了5%至25%。但撕开“减亏”这层薄纱，扣非净利润预计亏损6亿至6.75亿元，同比反而扩大了65%至85%。

  账面亏得少了，主业却亏得更狠了。

  这并非一个季度的异常。一季度已经亏了1.7亿元，经营活动现金流净流出10.69亿元。营收在涨，合同额在涨，境外收入甚至在飙升，可钱却越赚越亏、越做越流。这家中国AI领域的老牌龙头，正在经历一场“体面增长”与“真实失血”之间的深层撕裂。

  减亏的“面子”与失血的“里子”

  先看半年报的核心数据。

  2026年上半年，科大讯飞预计营业收入和毛利同比增长5%到10%。归母净利润亏损1.8亿至2.28亿元，相较上年同期2.39亿元的亏损有所收窄。只看这一组数字，似乎形势正在好转。

  但一旦剥掉“非经常性损益”的包装，真相立刻变得冷峻——扣非净利润预计亏损6亿至6.75亿元，而去年同期是3.64亿元。65%至85%的跌幅，正是这家公司核心盈利能力持续恶化的最直白信号。

  这种“账面减亏、主业失血”的撕裂感，并非2026年才突然出现。

  拉长时间轴，科大讯飞一直维持着“高营收、薄盈利”的发展模式。2022年到2025年，营业收入从188.2亿元攀升到271.05亿元，体量在国内AI企业中遥遥领先。但归母净利润始终在5亿到8亿多元之间徘徊，扣非净利润更是长期在1亿到4亿元区间挣扎。

  利润都去哪了？很大一部分“账面利润”来自政府补助等非经常性收益。一旦剔除这些外部“输血”，公司自身真实的盈利能力便捉襟见肘。

  更值得警惕的是现金流的状况。一季度经营活动现金流净额为-10.69亿元，同比多流出3.57亿元。好消息是，上半年销售回款总额约118亿元，同比增长约15亿元——回款在改善；坏消息是，烧钱的速度更快。

  翻看历年数据，科大讯飞上半年的经营现金流经常为负，全靠下半年集中回款才能勉强全年转正。这种“上半年失血、下半年止血”的季节性节奏，折射出一个更深的问题：科大讯飞的业务模式本身，自我造血能力并不足够强劲。

  半年烧掉28亿研发

  是投资还是赌注？

  面对亏损，科大讯飞在公告中给出了最直接的解释——研发投入。

  2026年上半年，公司研发投入超过28亿元，同比增加约5亿元，占营业收入比重超过20%。过去五年，研发投入从29.36亿元一路攀升到53.64亿元，占营收比重从16%逼近20%。

  28亿元是什么概念？这几乎相当于科大讯飞上半年营收的三分之一以上。

  钱都烧在了哪里？星火大模型新版本研发、全国产算力训练、AI学习机和AI眼镜新品上市推广、海外业务拓展。公司在公告中坦言，这些是“战略性费用”，相关投入将“逐步转化为后续收入和利润贡献”。

  技术成果也的确拿得出手。星火大模型是国内少数实现全国产算力训练的通用大模型。在上海人工智能实验室近期发布的MedBench智能体评测中，星火医疗大模型以综合得分98.9位列第一。

  技术很强，可市场问出了那个最现实的问题：这么强的技术，到底什么时候能变成真金白银？

  这并非科大讯飞一家的困境。整个国内AI行业正陷入一场“研发竞赛”，互联网大厂、头部科技企业、新锐AI公司，全都不计成本地加码大模型。行业竞争已经从应用层面一路打到算力、人才和生态的全面较量。

  科大讯飞被卡在一个两难的夹缝里：缩减研发，技术优势可能迅速被追平；维持高投入，利润就得继续承压。这不是一道选择题，而是一道没有标准答案的生存题。

  如果说研发投入是“主动烧钱”，那应收账款就是“被动压款”——对投资者来说，后者可能更让人揪心。

  从2022年到2025年，科大讯飞的应收账款从98.70亿元一路膨胀到162.96亿元。截至2026年一季度末，应收票据及应收账款大约170.8亿元。163亿是什么概念？相当于公司大半年的营收都被客户“占着”。

  这些应收账款，主要来自政府和国有企业客户。科大讯飞在年报中也坦陈：教育业务、智慧城市业务主要面向学校和政府，项目建设有明显的季节性——上半年规划论证，下半年实施，第四季度集中验收。

  G端业务的问题，不止是季节性和长账期，还有低毛利。2026年上半年，科大讯飞主动收缩了低毛利、长账期的传统G端项目型业务，G端收入同比下降2.13%。公司明确提出“做强C端、做深B端、优选G端”的战略转向。

  转向本身是对的，但它同时说明了一件事：过去那种靠G端项目撑场面的模式，已经到了不得不改的地步。

  C端和B端确实在增长。一季度，B端及C端业务同比增长26.27%。2025年，C端收入已占到公司营收的42%。但C端硬件虽然在AI学习机、办公本等细分市场领先，却始终没能打开规模性用户的大门。

  增长在发生，但增长的斜率还不够陡。在AI大模型商业化全面提速的当下，市场对“成长”的耐心，正以肉眼可见的速度缩短。

  股价“掉队”与回购的底气

  基本面的压力，直接映射到了二级市场。

  截至8月3日，科大讯飞股价约为42.81元/股，年内跌幅接近15%。而同一时间段，A股AI板块持续活跃，算力、大模型、AI应用等细分赛道轮番上涨，不少AI概念股股价翻倍。

  手握星火大模型核心技术的AI龙头，不仅没有分到板块狂欢的一杯羹，反而成了“掉队”的那一个。这轮AI行情是“上游硬科技+算力”的牛市，而不是“应用落地+利润兑现”的牛市。科大讯飞偏偏卡在了尴尬的中间——技术不差，但商业化落地和利润兑现的节奏，没能跑过市场的预期。

  7月28日，公司推出了股份回购计划，拟以1亿至2亿元回购公司股份，回购价格上限为62.13元/股。截至7月31日，回购操作尚未启动。

  回购传递的是态度，但1到2亿元的规模，相对于超过1000亿元的市值，象征意义远大于实质。

  机构的态度倒相对温和。近六个月，有9家机构发布研究报告，预测2026年平均目标价59元，广发证券给出了67.05元的目标价。但这些预测，建立在2026年全年净利润11亿到13亿元的假设之上——而上半年扣非已经亏了6个多亿，全年要兑现这个目标，下半年的压力可想而知。

  只是，资本市场的逻辑从来很朴素：不信“将来时”，只认“现在时”和“完成时”。市场等待的，从来不是一个更强大的大模型，而是一个能够持续赚钱的商业模式。