10债跌至1.77% |1216

 今天公布11月经济数据，虽然其中有向好的，也有走弱的，但是，整体内需的修复还是较慢。

资本市场关注的消费品零售总额同比增长3%，较10月的4.8%小幅回落；而限额以上企业的零售总额同比仅增长1.2%，大幅低于10月的同比6.8%。

图：社会消费品零售额同比

商品零售回落，一方面和8月起推广消费品以旧换新补贴，家电、汽车等耐用消费品增速较快，11月以来补贴的边际效果减弱有关；另一方面，城市居民的收入增速仍在下降趋势中，而11月股市表现平淡，9月下旬上涨带来的财富效应衰退，消费回落也在预期之中。

图：城镇居民工资性收入

这点从另一个数据也可以交叉验证。11月居民短期贷款减少370亿，而2023年同期居民短期贷款尚且新增594亿。

从侧面反映了上个月的商品零售，尤其是限额以上零售的疲弱。

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经济工作会议指出，“要实施适度宽松的货币政策......适时降准降息，保持流动性充裕”。

目前的各项政策中，力度比较有保证的就是货币政策。利率是要降的，流动性也将是充裕的。

而目前信贷需求还较弱。所以，这两天10年国债收益率持续走低，今天跌破了1.8%，跌至1.77%。

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周一两市延续上周跌势。既有上周会议结束后，资本市场对后市政策催化预期减弱的因素；也有上午公布经济数据，居民贷款、消费零售等内需数据不及预期的影响。

我们上周的文章中也提示过，上证指数两次冲击3500点未果，不进则退，向下调整一段时间是合理的。

截至收盘，上证指数跌幅-0.16%，万得全A跌幅-0.79%。两市成交量1.72万亿，处于近期常态水平。后面伴随市场回落，成交量也可能逐渐萎缩。不过，考虑到再下跌汇金、机构互换便利和股票回购增持再贷款等稳定资本市场资金可能出手，因此，指数向下空间也有限。

风格板块上，这几天红利又重新崭露头角。这个板块已经调整了两个多月，最近在顺周期预期转弱、无风险收益率下降的情况下，震荡上涨一段时间是可能的。不过，鉴于10债收益率已降至1.77%，后续还有多少空间也未可知。要复制去年到今年4月的行情难度也很大。

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