水羊股份：独家经营权争议影响业绩，多子公司负债率超78%

  文 | 秋山论商业

  与若羽臣有关美斯蒂克品牌的独家经营权之争，让水羊股份再度成为各方关注的焦点。

  最近，有不少消费者发文称美斯蒂克产品价格大跳水，甚至远低于“双十一”促销价，质疑品牌背刺消费者。对此，有网友猜测，美斯蒂克即将更换运营商，这是在抛库存。

  2025年12月15日，水羊股份旗下水羊国际与若羽臣先后发表声明，均称自己拥有美斯蒂克“独家代理权”。水羊国际称，水羊国际与美斯蒂克品牌自2021年开始长期合作；若羽臣则表示，与美斯蒂克战略合作的合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年，合同已设置自动续签条款。

  而且若羽臣强调，其获得的是美斯蒂克口服美容产品线的中国区独家总代理权，同时享有该品类的独家经销权。如果若羽臣所言非虚，意味着水羊股份将失去美斯蒂克品牌口服美容产品线的代理权。

  过去这几年，水羊股份的发展不算太理想，2025年虽然有复苏的迹象，但业绩与巅峰期相比已经下滑不少。一旦失去GMV达到5亿元的美斯蒂克代理权，会对水羊股份造成更大的冲击。

•   业绩出现复苏迹象，短期债务快速增加现金难覆盖

  三季报显示，2025年前三季度，水羊股份实现营收34.09亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长44.01%。第三季度，水羊股份的增速更快，实现营收9.09亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润1258.33万元，同比增长210%。

  过去这几年，水羊股份的业绩表现不算太好，营收从2021年的50.1亿元，一路下探到2024年的42.37亿元。虽然归母净利润在2023年创新高达到了2.94亿元，但是2024年大幅下降62.63%至1.12亿元。值得注意的是，受2024年业绩不佳影响，水羊股份并未进行现金分红，这一情况也引发了部分投资者对公司盈利质量和现金流状况的担忧。

  此外，水羊股份长期存在存货规模与应收账款规模居高不下的问题。这两大问题一方面持续占用公司大量现金流，制约了公司资金的周转效率和再投资能力；另一方面，存货积压可能引发减值风险，应收账款逾期则可能产生坏账损失，两者均会进一步侵蚀公司利润。令人担忧的是，截至2025年三季度末，这两大问题仍未得到明显好转，依旧是拖累公司经营的重要因素。

  从2025年前三季度的表现来看，水羊股份似乎有复苏的迹象，但还需要继续观察。如果少了美斯蒂克的5亿GMV，水羊股份的营收在2026年可能会继续下滑。而且尽管业绩有了一定提升，水羊股份的现金流并不充裕，面临短债风险。

  根据三季报，水羊股份2025年第三季度末的货币资金为5.13亿元，相比2024年末的4.77亿元增加了0.36亿元。然而，一年内到期的非流动负债增速更快，从2024年末的1.02亿元增加到了2025年第三季度末的3.52亿元。

  水羊股份的短期借款，也从2024年末的3.53亿元微涨到2025年第三季度末的3.54亿元。截至2025年三季度末，水羊股份的短期借款和一年内到期的非流动负债合计7.04亿元，比货币现金多了1.91亿元。

  此外，水羊股份的应收账款也增加了不少，从2024年末的3.47亿元增加到了2025年第三季度末的4.15亿元，这会进一步增加现金流压力，同时侵蚀利润。

•   多家子公司负债率超过78%，水羊股份担保总额占净资产74.6%

  水羊股份自身现金流比较紧张的同时，多家子公司的债务状况也不是特别好，部分子公司还出现了合规经营问题。2025年10月份，水羊股份子公司上海惟尔尔化妆品有限公司因存在虚假宣传行为，被市场监管部门依法处罚。子公司的合规风险不仅会产生直接的罚款损失，还可能对水羊股份的整体品牌形象造成负面影响，进一步影响旗下产品的市场销售。

  水羊股份2025年10月30日发布公告，称全资子公司水羊化妆品制造有限公司（以下简称“水羊制造”）、湖南御泥坊化妆品有限公司（以下简称“湖南御泥坊”）、上海水羊国际贸易有限公司（以下简称“上海水羊国际”）、湖南御强化妆品有限公司（以下简称“湖南御强”）、香港御家国际科技有限公司（以下简称“御家国际”）分别向招商银行长沙分行申请4000万元、5000万元、1000万元、1000万元、1亿元的授信额度，水羊股份为其提供连带责任保证。

  公告显示，截至这份公告披露日，水羊股份累计担保总额为15.64亿元，占上市公司2024年经审计净资产的74.6%。

  2025年1月24日，水羊股份也曾发布公告，为湖南御泥坊、湖南御强、上海水羊国际贸、上海水羊化妆品有限公司（以下简称“水羊化妆品”）、水羊制造申请的9000万元、1.6亿元、1000万元、1000万元、5000万元授信提供连带责任保证。

  上市公司为子公司提供担保并不少见，而且如果子公司经营稳健且具有成长性，担保可增强其融资能力，助力业务拓展，从而提升整体价值。不过，水羊股份的担保总额占2024年净资产的比例超过了70%，这会引发一定担忧。

  此外，根据水羊股份的担保公告，截至2025年6月30日，湖南御泥坊资产总额4.2亿元、负债总额3.33亿元、资产负债率79.25%；上海水羊国际资产总额10.43亿元、负债总额10.11亿元、资产负债率96.93%；湖南御强资产总额4.04亿元、负债总额3.17亿元、资产负债率78.49%；御家国际资产总额7.05亿元、负债总额5.64亿元、资产负债率79.99%。

  截至2024年9月30日，水羊化妆品资产总额3.49亿元、负债总额3.3亿元、资产负债率94.45%。尽管这些子公司大多处于盈利状态，但是资产负债率全都不低于78%，最高甚至接近97%，担保的潜在风险值得关注。

•   实控人已质押4成股权，并延期回购2000万股股份

  水羊股份为子公司担保的同时，实控人延期回购部分质押股份。根据水羊股份2025年9月24日发布的公告，水羊股份的实控人（戴跃锋及其一致行动人湖南御家投资管理有限公司、长沙汀汀企业管理咨询合伙企业（有限合伙））目前质押的股份合计40.35%，为7244万股，占上市公司总股本的18.57%。其中，戴跃锋质押1880万股、御家投资质押3964万股、汀汀咨询质押1400万股。

  上市公司股东质押股份很常见，根据水羊股份的公告，御家投资和汀汀咨询2025年9月23日都解除质押200万股股份。与此同时，御家投资和汀汀咨询都延期回购600万股质押股份，这部分股份的质押到期日原本是在9月22日，统一延期到2026年9月22日。

  这份公告发布的前一天，也就是9月23日，水羊股份发布公告，称汀汀咨询的550万股股份于9月19日解除质押，但是原本在9月22日到期的800万股股份被延期到2026年9月22日。其实，御家投资2025年6月13日到期的共计464万股质押股份，也延期一年回购。

  不过，公告强调，股份质押延期购回与公司生产经营需求无关，御家投资、汀汀咨询资信状况良好，具备相应的履约能力，质押的股份不存在平仓风险，不会对公司经营和公司治理产生不利影响。

  整体来看，如果水羊股份能够保持目前的势头，发展应该会进入新的平稳期。然而，现金流的紧张，叠加存货与应收账款高企、子公司合规风险等问题，都是不争的事实。而且一旦失去美斯蒂克，就需要迅速找到新的增长点，以避免复苏的势头被打断。

  注：本文数据和信息来源于上市公司年报和公告、企业预警通、媒体报道等公开渠道；本文纯属个人观点，仅供参考，不构成投资建议；未经授权，本文禁止转载！

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