群核科技IPO：用SaaS的业绩支撑AI的估值？

  4月9日，"杭州六小龙"之一、空间智能独角兽群核科技（Manycore Tech，股票代码：00068.HK）正式启动港股招股，计划于4月17日挂牌上市。

  这家拥有酷家乐、Coohom等知名产品的公司，将成为"全球空间智能第一股"，也是杭州六小龙中首家登陆资本市场的企业。

  然而，在市场对AI概念的追捧背后，群核科技能否真正符合投资者预期，还有待观察。

  A轮投资人浮盈近百倍

  本次IPO引入了泰康人寿、阳光人寿、广发基金、禾赛科技等基石投资者，认购比例预计占发行规模的30-40%，显示机构对公司的长期价值仍抱有信心。

  根据招股文件，群核科技本次IPO发行价格区间为每股6.72至7.62港元，拟发行1.606亿股，预计募资净额约10.24亿港元。按发行价计算，公司发行后市值约为114亿港元-130亿港元。

  这一估值水平，已为IPO前参与投资的股东留出足够的溢价空间：发行价较公司2021年最后一轮融资时已有约50%的上浮，而最早的A轮投资者更是浮盈近百倍。

  据公开资料，群核科技自2013年以来累计完成11轮融资，融资总额超过4亿美元，投资方阵容堪称豪华，包括IDG资本、高瓴创投、经纬创投、纪源资本、小米、Coatue等知名机构。

  群核科技招股书披露，2021年10月的E+轮融资中，投资者付出的优先股成本为1.46美元/股，此后每股优先股按1:2.4442的比例转换为普通股，折算下来，实际每股成本约为4.66港元。此次发行价较之已有44%-63%的浮盈空间。

  而最早投资于群核科技的A轮投资者IDG，每股成本仅为0.01美元，若以最高发行价7.62港元计算，其13年间投资收益将高达96倍。

  从SaaS向AI的华丽转型

  从本次发行估值倍数来看，群核科技IPO定价对应市销率（PS）约12-14倍，显著高于港股SaaS行业2-5倍的平均PS水平。

  估值溢价的关键因素是，群核科技通过“空间智能”的AI叙事，完成了从过去传统的家装SaaS软件服务商到“杭州六小龙”的角色转换。

  群核科技的家装设计软件“酷家乐”在2024年已占据国内空间设计软件市场23.2%的份额，位居第一。此后公司向AI转型，将业务从辅助设计，拓展至服务机器人、XR、影视、电商等更广阔的虚拟环境构建领域。

  故事开始变得更有想象力，但那些令人眼花缭乱的产品所带来的收入贡献，仍然微乎其微。2025年，包括空间智能解决方案在内的技术专业服务收入2520.7万元，占营收比重仅为3.1%。

  从基本面来看，群核科技已迎来业绩拐点。2023至2025年，公司营收从6.64亿元增长至8.20亿元，毛利率从76.8%提升至82.2%。2025年公司实现经调整净利润5710万元，成功扭亏为盈，但这一调整背后更多的是降本增效的因素。

  更值得注意的是，全球科技巨头如谷歌、英伟达、腾讯等均已在空间智能领域展开布局。

  开年港股AI受热捧

  带着空间智能和AI概念的光环，群核科技能否在上市后兑现投资者的预期，将决定着市场最终赋予他们何种定位。

  毕竟，SaaS已是昨日黄花。2021年，港股SaaS企业普遍还以10-20倍市销率上市，但至今行业平均PS已跌至2-5倍。如有赞（8083.HK），市值从最高770亿港元跌至目前约50亿港元；微盟集团（2013.HK）从最高300亿港元跌至约65亿港元。

  但2026年以来，港股AI企业IPO表现亮眼。智谱（2513.HK）、MiniMax（0100.HK）等大模型公司上市后首日涨幅均超50%，为科技股注入了一剂强心针。群核科技凭借"空间智能"定位和AI概念加持，能否复制这一表现值得关注。

  综合来看，群核科技作为"杭州六小龙第一股"和"全球空间智能第一股"，叠加AI概念加持，短期内有望受到市场追捧。近期港股孖展认购情况显示，散户认购热情较高，超额认购倍数已逾百倍。

  但从长期投资角度，投资者需关注以下风险：一是估值偏高，12-14倍PS显著高于港股SaaS行业平均；二是房地产周期影响；三是上市后6个月禁售期结束后的早期投资人减持压力。