思格新能IPO盛宴：华为旧将许映童的“储能神话”

  4月16日，许映童创立的思格新能（6656.HK）在港交所鸣锣开市，创下中国企业港股IPO最快纪录。股票发行受到市场空前追捧，每手盈利约3.35万港元，成为近期港股打新的“万元肉签”，上市当日涨幅高达103.42%。

  但就在上市前的静默期，思格新能却陷入与华为的专利侵权纠纷，为这场资本盛宴蒙上一层阴影。面对老东家的精准狙击，许映童又将如何带领这家年轻的“储能新贵”乘风破浪？

  烈火烹油：储能新贵的资本盛宴

  赶上了最近这波港股热度，思格新能公开发售获1102.05倍超额认购，国际发售获31.2倍超额认购，属实排面拉满。

  4月16日上市当天，思格新能开盘价581港元，较324.2港元的发行价暴涨近80%。但这只是开始，盘中资金持续涌入，股价一路走高，最终报收于659.5港元，涨幅103.42%，市值达到约1628亿港元。每手100股计算，首日每手盈利约3.35万港元。即便次日有所回调，最新市值仍有近1500亿港元。

  支撑这场IPO资本盛宴的，是一支堪称“梦之队”的基石投资者阵容。

  淡马锡、瑞银、高盛资产管理、高瓴、CPE源峰、景林资产——21家顶级机构合计认购约2.8亿美元，占IPO募资总额的约60%。

  短短三年多，这些PE股东充分见证了思格新能所缔造的“储能神话”：从25亿元到1500亿港元，估值暴涨超过60倍。以高瓴为例，IPO前持有14.89%股权，账面浮盈或已达数百亿港元。

  但投资者也需要面对一个现实：当前市值对应约46倍市盈率，这个估值水平已经透支了未来数年的增长预期。

  资本市场的逻辑很简单：当所有人都看好时，风险往往已经累积。

  隐忧浮现：增长神话背后的裂缝

  翻开思格新能的招股书，一组数字令人目眩：2023年营收5,830万元，2024年13.3亿元，2025年90亿元——两年间增长超过150倍。

  更惊人的是盈利能力的蜕变。2023年还在亏损3.73亿元，2025年净利润已飙升至29.2亿元，毛利率高达50.1%。

  但财务报表从来不会只讲一个好听的故事。

  2025年净利润29.2亿元，经营活动现金流净额却是-2亿元。钱去哪儿了？应收账款高达31.6亿元，较2023年增长近8倍；存货增加16.6亿元。应收账款和存货合计吞噬了35.5亿元现金，远超29.2亿元的净利润。

  换句话说，思格新能正在用"失血"换取增长。公司依靠银行借款（17.2亿元）和拖欠供应商货款（11.6亿元）维持运营，2023年尚有的净现金，到2025年已经转为净负债5.5亿元。

  这种"账面富贵"的商业模式能持续多久？

  更大的隐患来自单一产品依赖。思格新能的核心产品SigenStor是一款可堆叠的分布式光储一体机，采用"五合一"集成设计。这款产品贡献公司92.92%的营业收入。

  在华为、特斯拉"双雄断档"的竞争格局中，思格新能通过差异化定位在细分市场实现突围。但固德威等竞争对手已推出类似产品，价格战一触即发——SigenStor单位售价两年间已下降33%。

  一旦这款产品出现问题，整个公司将面临系统性风险。

  华为往事：老东家的专利狙击

  要理解思格新能的崛起与隐忧，必须从它的创始人许映童说起。

  许映童毕业于南京理工大学无线电技术专业，1999年加入华为，在华为的23年里，许映童历任无线产品PDT经理、无线软件平台部长，2015年转岗新能源业务，出任智能光伏业务总裁。

  正是这一转岗，奠定了他日后创业的基石。彼时，华为光伏逆变器业务刚刚起步，市场份额几乎可以忽略不计。许映童带领团队从零开始，仅用四年时间就将华为送上全球光伏逆变器市场榜首，并连续七年蝉联第一。

  2022年5月，48岁的许映童做出了一个惊人的决定：离职创业。

  他看中的赛道是户用储能。带着“为什么不能像做手机一样做储能”的思路，许映童从深圳转战上海临港。与他同行的，是一众华为旧部——总裁张先淼，华为智能光伏前副总裁，拥有17年光伏行业经验；核心高管团队几乎清一色的华为背景。

  这支华为旧部的战斗力惊人。从公司注册成立到港交所挂牌，仅用了3年11个月，刷新了中国企业港股IPO最快纪录。

  但老东家的"翻脸"来得猝不及防。

  就在思格新能上市前的静默期，华为向地方知识产权局递交专利侵权纠纷处理请求书，直指SigenStor涉嫌侵犯其“逆变器母线电压调整方法及装置”“全域最大输出功率确定方法与装置”等10余项专利。

  华为在全球拥有超过3400件数字能源相关专利，而思格新能的团队出身决定了，他们的技术路径注定与华为高度重合。面对专利数量碾压，他们又该如何应对？

  作为一家年轻的公司，思格新能不乏“速度与激情”，创造了各种纪录；但它也面临着单一产品、现金流、专利纠纷等多重风险的叠加考验。

  当资本狂欢退去，市场终将回归基本面。毕竟，在储能这个巨头环伺的战场上，没有永远的神话，只有持续的进化。