海康威视，千亿关口为何总差一口气？

  摘要：AIoT界的英伟达

  来源：朝阳资本论

  作者：沙华

  千亿营收这道坎，海康威视已经磨了三年。

  作为行业龙头，海康威视（SZ.002415）交出了一份看似“躺平”的年度答卷。

  2025年营收925.1亿元，几乎与前一年持平。

  把时间拉长一点。2022年831.66亿元，2023年893.40亿元，2024年924.86亿元，2025年925.08亿元。

  营收增长曲线从陡峭变得近乎平坦。

  至于规模，距离千亿，似乎总是差一口气。

  放在旧逻辑里，这叫“增长失速”。

  不过，年报发布后，海康威视二级市场反而突破了长期盘整平台，4月20日盘中创下2023年底以来的新高。

  一个几乎零增长的公司，为什么市场反而抢着上车？

  告别千亿执念，拥抱价值为王

  在传统的投资逻辑里，营收停滞往往意味着市场份额在流失，或者行业天花板已经砸下来了。

  这也是为何，市场总在追问，海康威视到底能不能推开千亿营收的大门？

  从海康威视主业来看，安防系统本质上是基建型采购，政府建一个智慧城市项目，动辄涉及成千上万个摄像头的部署，对产品的一致性、兼容性、供应链稳定性要求极高。

  海康威视覆盖所有技术路径的全线产品矩阵，加上遍布全国的渠道网络和售后体系，构成了中小厂商难以逾越的进入门槛。

  这种“规模效应”带来的，不只是成本优势，更是一种标准制定权。行业龙头定义了产品规格、接口协议和服务标准，后来者就只能按照龙头画的赛道跑。

  这套逻辑在行业增量阶段运转得很顺畅。市场在膨胀，大家都有的吃，龙头吃肉，中小厂商喝汤，相安无事。

  但增量总有尽头。

  当市场从增量扩张转为存量博弈，事情就变味了。

  2024年前后，G端项目回款周期拉长、财政预算收紧，价格战的副作用全面爆发。头部企业陷入了“营收微增、利润暴跌”的困境。

  海康威视在这场困局中做了一个关键判断：不能再靠堆人头、拼价格去抢那个千亿营收的数字了。

  于是，2024年下半年，海康威视开始了一场经营层面的调整，落到具体动作上就是实打实的“刮骨疗毒”。

  所有产品线被重新梳理分类，成熟产品线追求效益，培育产品线改善效益，孵化产品线更加聚焦。

  比如，SMBG业务从以区域为中心改为全国垂直管理，渠道大面积去库存，低毛利产品的占比被主动压缩。应收账款也在同步收紧，2025年末应收账款与票据总额同比下降了77.7亿元，降幅19.1%。

  以PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）为架构的境内主业，在2025年依旧承压。

  但创新业务与海外市场正在成为新的引擎。

  拆开看，国内主业（PBG+EBG+SMBG）合计约387.92亿元，占公司整体收入的41.94%；境外主业272.17亿元，占29.42%；创新业务254.46亿元，占27.51%。

  也就是说，海康现在的收入盘子，传统境内主业占比已经降到四成出头，而“创新+海外”两个板块加起来已经超过了五成。

  除此之外，海康威视也在做AI大模型以及产品附加值提升的加法，包括观澜大模型的推出。

  换句话说，这轮调整不只是财务数字的改善，而是一次商业模式的进化。

  也因此，市场找到了海康威视的估值新锚点。

  观澜大模型把“摄像头”变成“原生智能体”

  在AI大模型狂潮席卷科技圈时，很多公司都在讲“颠覆”的故事，仿佛明天硬件就不存在了，一切皆由算法定义。

  但海康威视讲了一个极其务实，甚至有点“土味”的故事。

  一是“+AI”，在原有产品框架内融入大模型能力提升性能，带来产品附加值和毛利率的提升；

  二是“AI+”，基于AI原生架构开拓场景数字化等新产品和新生态。

  沿着这个逻辑往下看，硬件还是那个硬件，但观澜大模型的推出，让硬件从“功能机”升级为“智能机”，从“看得见”进化到“看得懂”，从而打开了想象空间。

  比如在工业领域，海康威视与国家能源集团合作的煤质分析仪，利用AI将原本需要8小时的检测周期缩短至2分钟；在安检领域，X光大模型让违禁品检测漏报率下降70%。

  这些看似不起眼的场景，却是实打实效率成本和安全成本的“真金白银”，是客户掏钱的动力所在。

  这种软硬协同的策略，也让海康威视避开了与商汤、旷视在通用大模型领域的正面硬刚，那种拼参数、拼算力的游戏既烧钱又不确定，转而深耕行业痛点，用观澜大模型把每个细分场景里最难啃的骨头啃下来。

  更进一步地说，海康的稀缺性恰恰就在这里，不追求AGI的宏大叙事，而是追求AI在专业壁垒高的场景里的极致落地。

  通过AI赋能，海康威视将原本同质化的硬件产品，升级为具有高附加值的智能分析中枢。

  在价值语境里，“安全智能”和“场景效率”取代了“摄像头”，这种价值维度的跃迁让市场看到了海康威视穿越周期的韧性。

  所以，市场愿意给海康威视一个全新的叙事定价。

  海康威视AIoT业务本质是在每一个细分行业里，用已经部署的感知硬件做地基，用观澜大模型做引擎，然后把客户的业务流程装进去。每个场景产生的数据又反哺到模型训练里，让后续的算法越来越准。

  这种“硬件铺路、软件迭代、数据反哺”的正反馈循环，才是海康威视真正的护城河。

  相比千亿营收，估值锚点是AI+平台生态

  海康威视装上AI的眼镜后，瞄准了全球AIoT平台型巨头的进化之路。

  管理层在年报里说了一句很实在的话：再用三到五年时间，把现有智能物联AIoT业务做实做强。

  AIoT是AI在物理世界的渗透，这条赛道真正难的地方在于：AI必须和感知能力绑在一起，光有软件算法等于空中楼阁。

  海康威视凭什么有信心把深度智能做强？

  底气来自两个层面。

  第一个层面，是多维感知能力的横向铺开。

  观澜大模型体系之所以能在安检、煤质、工业质检等场景里落地，前提是目前已全面覆盖多维度感知产品。

  2025年，在安防业务和场景数字化业务上，公司推出数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波雷达、红外等波段或复合波段的前端产品、后端产品、云中心产品。

  第二个层面，是创新业务与主业的技术共振。

  2025年，创新业务合计贡献收入254.46亿元，同比增长13.17%，占公司整体营收比重达到27.51%。而各项创新业务，表面上看是多元化，底层逻辑是技术能力的外溢和复用。

  这跟海康过往的布局方式直接相关。每个创新业务都不是外延并购来的“半路出家”，而是从海康的技术体系里自然生长出来的，感知能力、算法积累、制造工艺，都跟主航道高度同频。技术树的主干延伸出多个分支，每个分支又能反哺主干。

  创新业务的每一个场景落地，都在反哺观澜大模型的数据池和算法精度，让模型在多模态融合上的能力越来越强。

  这是一种“主业造智能、创新业务养数据、数据反哺算法、算法再赋能主业”的飞轮效应。

  把这两个层面叠在一起看，海康的AI战略其实有一条清晰的逻辑线，先用二十年砸出技术和硬件的地基，再用创新业务的多元化场景把数据和算法喂大，最后用观澜大模型把主航道和分支业务串联成一张网。

  展望未来，AIoT赛道至今还没有出现一个像苹果、英伟达那样的全球化顶级平台级玩家。

  谁能在“碎片化”中建立起一套可复用的技术中台和产品体系，谁就有机会成为这个赛道里最接近平台巨头形态的那个玩家。

  目前，头部企业都在加速布局。

  旷视科技走的是场景定制路线，用“算法定义硬件”的逻辑降低AI应用门槛，在智慧物流领域布局较深；商汤科技以方舟平台为核心，主攻城市级应用，交通治理、政务便民等场景落地较广。

  而海康威视也不断强化多模态感知与大模型的深度融合，多场景加速落地。管理层在业绩会上也提到了未来的野望：“原来是把电力送到千行百业，现在是把算力送到千行百业”。

  回到最初的问题，海康威视还能推开千亿营收的大门吗？

  答案其实已经不重要了。

  千亿营收只是个数字，不管是公司自身，还是市场，显然更在意海康威视能否完成从“中国安防龙头”到“全球AIoT平台”的飞跃。