年报低迷、季报暴涨，洽洽15个月里经历了什么？

  摘要：渡劫成功

  来源：朝阳资本论

  作者：沙华

  休闲食品行业说了三年的复苏，其实大家心里都清楚，消费领域真正重要的从来不是“复苏或不复苏”。

  比恢复增长更重要的，是经济环境、人心变化下，未来会往什么方向走。

  过去三年，原料成本一涨再涨，渠道格局被零食量贩店掀了个底朝天，新老零食玩家竞争明显加剧。

  也正因此，洽洽食品近三年业绩，在24年轻微反弹后又掉下谷底。

  2023-2025年，营收从68.08亿增到71.31亿，再到2025年迅速下滑至65.74亿，2025年净利润更是暴跌62.51%。

  成本失控、渠道失序、产品老化三重压力叠加，洽洽开始思考改变。

  在一系列调整后，2026年，Q1打响了“开门红”。

  2026年一季报显示，营收22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比大增117.82%。

  二级市场层面，洽洽从2022年到2025年股价连跌4年，到2026年至今持续修复。

  在消费板块“困境反转”叙事中，业绩反转会吹响重估洽洽的号角吗？这是一轮短期修复，还是一次真正意义上的基本面重构？

  从一波三折到修复增长，恰恰完成基本面筑底

  只看2026年一季度的数据，很容易把洽洽食品这轮增长理解为周期回暖。

  但更合理的解释是，洽洽食品已经在2025年完成了根本性的底部重构。

  理解这一重构，要从三个维度切入。

  先说供应链能力维度，洽洽迎来了一场关键的压力测试。

  2025年洽洽的利润表可以用一个词概括：惨。归母净利润3.18亿元，同比大跌62.51%。

  最核心的原因不是需求萎缩，而是一场供应链层面的天灾。

  2024年秋季，内蒙古葵花籽主产区遭遇连续阴雨，新疆葵花籽价格大涨。

  考验一家公司底色的，是压力之下怎么做选择。

  洽洽的选择很明确，没有通过压价向上游转嫁成本，而是“自己扛”。

  2025年末应付票据及应付账款同比下降31.91%，经营活动现金流净额锐减93.22%至7044.73万元，大量现金支出被用于保障上游供应商的合理利润和供应链稳定。

  这是一种短期利润让渡换取长期供应链壁垒的选择。

  在农产品价格高度波动的行业里，上游供应商对品牌的信任不是靠合同锁定的，是靠危机中谁先掏钱来验证的。

  再看渠道重构。

  过去三年，中国消费业最深刻的变革发生在渠道侧。量贩零食店以摧枯拉朽之势改写了零食行业的流量分配规则，大卖场、超市等传统渠道客流量持续下滑，经销体系的价格锚点被彻底打碎。

  为此，洽洽同步推进量贩零食连锁系统、山姆等会员店、即时零售等新渠道，到2025年底，渠道数字化平台服务终端网点已达约56万家，而自下半年起，公司开始在零食连锁渠道不断上架新品，在盒马等会员店持续推出定制产品。

  这是从依赖渠道走向适配渠道的底层逻辑转换。

  最后说产品，这是最关键的变化，洽洽紧随消费心智的迁移。

  随着零食强化“功能+情绪”双重作用，高蛋白、低糖、健康化成为新主线。

  资料来源：《中国居民营养健康与坚果摄入白皮书》，洽洽食品

  洽洽2025年研发费用逆势增长。这一年，洽洽一口气推出了山野系列瓜子、全坚果、魔芋千层肚、鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋五款战略级新品，从传统炒货跨入魔芋零食和健康冰淇淋等新赛道。

  从业务结构来看，洽洽葵花子业务仍是收入主力，实现销售收入43.02亿元，占比61.20%，但坚果业务、包括魔芋在内的其他产品占比超过35%，重构了增长曲线。

  供应链稳固、渠道优化、新品放量的共振下，2026年一季度的高增长，也就不再是偶然性的反弹。

  业务的V型反转，是休闲食品龙头在穿越整个周期后，重新思考要变成一家什么样的公司。

  从卖瓜子到卖快乐，能否重写增长天花板

  洽洽过去最大的天花板，其实不是规模，而是“洽洽=瓜子”这四个字。

  这个心智一旦固化，公司增长空间就被锁死在一个高度成熟的品类里。

  瓜子赛道能玩出什么花样？传统口味、价格战、春节礼盒，三板斧抡完基本就到头了。

  2025年，洽洽从品牌、产品、文化三个维度同时动手，再造了洽洽。

  首先，品牌思维从“品类”转向“情绪”。

  2025年洽洽把“快乐就要洽洽洽”这句新主张喊得满世界都是，把品牌从“吃什么”转向“为什么吃”。

  这种心智迁移比推十款新品都难，但洽洽用了一整年时间砸进去做转化，携手腾讯搞社交娱乐场景，在泡泡岛音乐节让年轻人嗑着瓜子听摇滚，和青岛啤酒做联名直接杀进夜宵摊，还联合《如鸢》这类热门手游推出联名礼盒。

  洽洽是在争夺一个比渠道更稀缺的资源：年轻人的情绪入口。

  更进一步，新品实现多元化的场景覆盖。

  过去洽洽最焦虑不仅是产品结构过于单一，更是随着消费场景多元化，消费者已经很少“坐在家里嗑瓜子”。

  从几款新品、爆品看，魔芋千层肚瞄准低卡高纤维的健康需求，切入日常解馋场景；瓜子仁冰淇淋直接把产品塞进冰柜，把消费场景从客厅茶几延伸到夜宵和逛街时段；全坚果系列强化营养属性，抢占早餐和代餐场景。

  不难发现，洽洽在做一个精妙的场景分类，构建一个“多场景组合”的产品矩阵。任何一个品类的需求波动都被其他品类对冲掉了，公司的整体经营韧性被拉高了一个层级。

  值得一提的是，品牌升级和场景扩张，其实上打得都是“消费文化”这张牌。洽洽把这方面的经验，运用到全球化战略中，真正把天花板打开。

  早期洽洽出海，跟大多数中国企业没什么区别，就是把国内卖不掉的瓜子往东南亚倾销，卖的是货，赚的是汇率差。

  但最近几年，这个逻辑变了。洽洽开始把“嗑瓜子”这个根植于中国日常生活的文化符号，打包成一个全新的消费场景，向海外输出。

  春节期间的“送福全球华人”，让海外消费者记住的不仅是一包瓜子，而是一个与团圆、祝福深度绑定的节日仪式。2025年，洽洽在电商和海外两个维度同时保持逆势增长。

  这种“文化输出”的组合打法，是在创造一个全新的消费场景，让洽洽从一个中国炒货品牌进化为一个全球化的“快乐零食符号”。而纵观消费史，真正的长周期牛股几乎都经历了这个阶段。

  可口可乐从“卖碳酸饮料”变成“卖美国生活方式”，茅台从“卖白酒”变成“卖社交资本”，星巴克从“卖咖啡”变成“卖第三空间”。

  如果洽洽能成功从品类代表进化成新的消费符号，情绪、文化、场景这些溢价更高的维度，会重塑公司估值逻辑。

  触底反弹后，蜜月期还能持续多久

  只站在洽洽一家公司的角度看这一季度的业绩反转，视角就太小了。

  洽洽的反转，正好对应当前消费板块正在发生的变化。

  目前，经历了近三年的深度回调后，消费板块的估值已经被打到了历史底部区间。

  根据同花顺iFinD数据，截至2026年3月末，中证消费指数市盈率约24倍，处于近五年20%分位以下。中证消费的PE-ttm为19.56，处于近十年仅5%的分位数位置，是当前市场上为数不多的低估行业。

  这种估值水平意味着悲观预期已经被充分定价了，剩下的只有安全边际。

  银河证券的研报认为，消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域具备预期修复空间，建议关注食品饮料等方向。

  但光有安全边际不够，得有投资者买单。

  市场不再为“稳定但无增长”的公司付溢价，而开始重新定价“有结构升级能力”的企业。

  知名基金经理郑玲管理的国联优势产业一季度大举增持洽洽食品，知名基金经理莫海波管理的万家品质生活等6只产品一季度集体新买入贵州茅台，杨金金管理的交银趋势优先一季度新买入安井食品。

  投资趋势背后，是一个更大叙事周期的启动。

  2026年有望成为消费赛道景气度反转的定调之年，因为“十五五”开局之年，国家将大力提振消费作为战略基点，从增强消费能力、提升消费品质到培育消费场景，一系列政策组合拳正在为整个行业注入强劲动能。

  洽洽在这个叙事里，提供了一个传统消费企业如何结构升级、穿越周期的样本。

  东方证券在4月21日的研报中指出，零食板块经过一季度系统性降速后仍具备较好的增长确定性，明确给出三个方向：完成渠道和品类调整、具备产品迭代能力、具备强供应链效率及受益于成本回落的企业。

  在整个消费板块都在等待景气度反转的共识凝聚时，洽洽用业绩和二级市场的增长证明，反转不是等来的，是能力重建出来的。