京东健康、阿里健康、平安好医生下半场 王者滋养与困者焦虑

新价值、新周期、新变数、新洗牌！

作者：于照野

编辑：之南

风品：沈禾 惠峰

来源：铑财——铑财研究院

一个没想到，京东健康火线上市了。

二个没想到，京东市值超过了阿里健康。

三个没想到，股价一路高歌，还在涨......

城头变幻大王旗，互联网节奏就是这么魔幻。

12月8日，京东健康登陆港交所，上市首日大涨逾55.85%，市值超3400亿港元。截止12月18日收盘，股价147.9港元，市值4625亿港元；阿里健康26.75港元，市值3599亿港元。平安好医生，股价91.8港元，市值1054亿港元。

后浪碾压前浪，自然是话题梗。然鲜衣怒马、暗淡失落背后，是资本喜新厌旧吗？究竟京东泡沫太多、还是后者被低估？三国杀的互联网医疗又将是何走势？

01

流量上半场 王者滋养与困者焦虑

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首先自然要业绩说话。

京东健康虽出道晚，2019年5月才独立运营，但是三家平台中最早盈利者。

招股书显示，京东健康2017年至2020年上半年营收分别为55.53亿元、81.69亿元、108.42亿元和87.77亿元，净利为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元和3.7亿元。

巧合的是，阿里健康也走出5年亏损泥潭：其2021财年上半年财报显示，营收71.62亿元，净利2.79亿元。

对于扭亏为盈，阿里健康表示，主要得益于用户“互联网+健康”意识提升，使得集团多项业务用户数快增。

另一厢，平安好医生仍在渡劫。2020年上半年营收27.47亿元，贡献收入6.95亿元。净亏损2.13亿元，不过已同比收窄22.1%。且其核心业务在线医疗逆市高增达106.8%。

可见，需求庞大、政策加持、叠加疫情培育，2020年的互联网医疗回暖明显。

当然，量变到质变，争夺也更激烈。尤其是互联网+，向来赢者通吃、输者吃土。业绩规模、盈利能力就摆在那里，资本态度冷热自然也就分明。

为何有如此业绩差距呢？

业务角度看，三者相似度很高，主营业务包括医药电商、互联网医疗、消费医疗、智慧医疗等。模式也是“医、药联动”的双轮驱动业务闭环，即“医药电商+医疗服务”。

京东健康招股书显示，2019年108亿营收中，超94亿为商品收入（医药和健康产品销售）；平安好医生2019年总营收50.65亿元，健康商城业务为29.02亿元；而阿里健康2020财年95.96亿元营收中，医药电商平台及医药自营业务为11.7亿，81.34亿。

换言之，巨头看似热闹，实则仍是洪荒时代，更多靠“卖药”来维持牌面，尤其是京东健康、阿里健康。

在此背景下，无论流量辅助、用户转化亦或医药零售，电商因素加持是重中之重。背靠阿里、京东的全链路“补血”，两者想不封神也难。

京东健康尤甚。比如，借助京东物流，京东健康建立起近250座药品储藏仓库，为全国200座城市提供药品及医疗器材配送；

京东电商向其导流，数据显示，健康业务在京东电商业务的用户渗透率达到20%；

而零售药房服务中，京东集团与京东健康分成为4:6，在阿里，这个分成比例为5:5……

几乎穷尽集团全力“滋养”。这也就不难解释，为何后浪京东健康能规模骤增。而京东电商用户的中高端属性，加之京东自有供应链支撑，也让京东健康利润最大化、成为首家盈利巨头。

互联网时代，流量为王。想来，平安好医生的死穴亦在于此。

背靠平安集团，其流量和用户也主要来于此。

财报显示，从2015年至2019年，平安好医生五大客户都是平安系公司。以2019年为例，分别为平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安普惠，占平安好医生总收入约39.7%。

但即便如此，又怎能和流量王阿里、京东相比呢？

迟迟没能摆脱平安依赖，又缺乏新流量“活水”，伴随流量越来越贵，业绩增长受限、净利亏损、财报难看也就不难理解。

压力催生急迫焦虑，除了管理层换血，平安好医生甚至还“引狼入室”，在2018年把京东自营旗舰店拉进自家“健康商城”。

可见，流量突破的难度与关键性。

02

下半场变数 核心“医疗”竞争力几何

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如京东健康CEO辛利军所言“互联网医疗不挣钱”，现阶段纯粹的医疗服务很难成为现金奶牛。

但流量也有天花板，其又能滋润多久呢？

行业分析师于盛梅表示，一轮跑马圈地，可以快速起量、甚至赚到快钱，但更深突破、更持续发展还在核心业务、业绩质量上。简单而又，医药电商只是互联网医疗的基础阶段，只是竞争上半场。如何加强医疗服务，才是真正蓝海及壁垒所在。

那么，这个下半场谁又笑到最后呢？

单从基础布局看，身处业绩困境的平安好医生反而有后发优势，其以在线诊疗的“医”为根基持续深耕延伸。

数据显示，目前平安好医生拥有3.46亿用户，驻司医护团队超1800人，聚集全国近万名专家，并已建起最大的线下服务网络，包含11万家合作药店、4.9万家合作诊所、2000多家体检中心。

看看数据就知道，这是耗时耗力耗财的重投入慢产出。但也是摆脱“互联网药店”，坐实“互联网医疗”的根本途径。

那么，这一局又是谁更有压力呢？

实际上，阿里健康也已有行动。

今年其业务模块作了重新划分，着重发力医疗健康服务、追溯数字医疗业务。一个典型的例子就是，今年9月份，阿里健康APP更名为“医鹿”，将问诊、搜索等服务聚焦到首页。

显然，此举意在摆脱外界对其盈利模式单一质疑，获取更多增长点。

再看京东健康，如上所文业绩多靠京东系。若抛开“卖药”灵魂，京东有关核心“医疗”的竞争力有多少？

2019年底，京东健康、阿里健康、平安好医生医师资源分别为6.5万名、7.1万名、5万名。

反差是活跃度，以三甲医院内科主任医师为例，京东健康排名首位的医师接诊人数为1474人，而阿里健康旗下医鹿APP排名首位的医师接诊人数达6436人。同样是三甲医院，同样科室，同样是主任医师，阿里健康医师接诊人数是京东健康的4.4倍。

另据券商相关数据显示，京东健康日间访问量最高9万人次，而阿里健康、平安好医生分别为40万人次、83.1万人次，分别是京东健康的4.5倍、9.1倍。

可见，京东健康签约医师众多，但医师活跃度、用户活跃度方面处于劣势。

财报显示，2020年4-9月期间，医疗服务平台半年累计用户超3.3亿，天猫医药平台GMV超554亿元，年度活跃用户2.5亿。而京东健康，截至2020年6月30日,平台活跃用户为7250万，累计用户数1.5亿。

也是预料之中。电商卖药相比医疗服务，用户粘性自然不是一个量级。

从此再看，京东健康的市值王冠是否也不那么香？成长性及稳健力几何？

行业分析师李晨表示，电商思维可以快速规模起量，却并不适用长线发展。互联网医疗，核心价值还是在医疗产业链升级上。而医疗本身也是一个“慢”产业，需要沉淀深耕，前期看似速度慢、步伐重，一旦形成核心竞争力，便拥有高门槛及溢价空间。

有时慢就是快，快就是慢。享受时间复利，才是白马股的核心特性。

细观京东健康，开局完美，近4700亿的市值王冠也足够炫目，但要想“再造京东”，还远远不够。如何支撑这个估值、不会高位跳水？不乏一道严肃且有焦虑感的思考题。

03

白马之思 深层医疗服务为王

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焦虑切换、主题变幻，想来这也是互联网医疗的魅力所在。

显然，讲好下半场故事是三巨头捍卫荣光亦或逆袭的关键。

英敏特趋势研究显示，当前，大多数在线咨询服务仅能回答一些关于简单症状的问题。若症状复杂，患者仍需前往医院就医；因此，这依然会增加医疗费用和时间。医生没有权限查看患者医疗数据，这一局限性是在线医疗咨询服务发展缓慢的原因之一。

这也是一些舆论吐槽，互联网医疗本质是药品电商卖场的原因所在。

好在赛道蓝海、改革红利更是诱人。

2020年11月12日，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》：拟在确保电子处方来源真实、可靠的前提下，允许网络销售处方药；允许具备网络销售处方药条件的药品零售企业，向公众展示处方药信息。

处方药“开闸”，可谓一剂重磅催化剂，后续是核心的系列医疗服务，上述三巨头若能借此打通“医+药”闭环链路，加之服务端的提升渗透，双轮即变“飞轮”。

具象三家，各有创新点：

京东健康发力“智慧医疗”，核心业务点放在产业赋能上：利用技术基础设施及大数据、云计算等优势，帮助B端医疗机构及供应商提供智能医疗解决方案。同时，大力发展“京东家医”服务，力争5年内为5000万个京东用户提供家庭医生服务；

阿里健康，除医药布局，也着力数字基建。智慧医疗业务基于集团内部的AI、大数据、支付及信息化等能力，在各大医院、地区探索构建智能化医疗系统，如AI辅助诊断决策、远程影像平台、区块链数据安全解决方案等。此外着重提升C端医疗服务体验与专业度，口号是“一搜就有结果，一看就能懂，一诊就有解”。

平安好医生，则以智慧生态加强专业场景拓展。通过与全球领先的医学健康企业、知名三甲医院等展开合作，已开发出覆盖3000多种疾病的诊断治疗模型、30多种全科常见病的用药推荐模型。

侧重点各异，但野望是相同的——发力医疗服务、深耕衍生核心业务。

11月2日，国家医保局发布《关于积极推进“互联网＋”医疗服务医保支付工作的指导意见》），推进医保接入互联网医疗系统。

这被视为打破机构通道的最后一公里。

光大证券发布的研报认为，互联网医疗行业将借助线上强势崛起的趋势，加速进入3.0时代，2020年有望成为互联网医疗行业加速发展的拐点之年，线上模式将通过数据和服务双重推动“医疗+医药+医保”三医联动机制的实现。

简言之，互联网医疗下半场，深层医疗服务为王。由快变慢、由轻变重、由表及里、由泛到专成为大趋势，这考验综合运营能力及专业修养。

新价值、新周期，亦或不乏新变数、新洗牌。谁是真正市值之王、谁又会露出问题底裤？

三巨头看点，才刚刚开始。

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