6000亿市值蒸发之后，金龙鱼还在装睡

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  2026年4月底，金龙鱼如期披露了一季报。655亿元的营收规模，51%的净利润增速，表面看是一份相当体面的成绩单。

  但如果穿透这些数字，这家公司真实的经营图景远没有那么乐观。

  经营现金流同比腰斩近六成，毛利率继续下探至6.77%的低位，三费占比不降反升，应收账款规模高达97亿元。

  这不禁让人追问，那个曾经市值逼近8000亿元的粮油帝国，到底怎么了？

  利润水分太大，现金流才是真实写照

  金龙鱼这份一季报最刺眼的数据，不是别的，是经营现金流净额仅有41.65亿元，同比暴跌59.5%。一家年营收超过650亿元的企业，一个季度经营现金流连42亿元都守不住，这个信号足够危险。

  问题出在哪里？

  现金流出的速度远远超过了流入。一季度销售商品收到的现金同比增长11.29%，但购买商品支付的现金却猛增26.32%。

  一边是卖货收钱的速度几乎没变，另一边是采购花钱的速度加快了将近一倍半， 现金缺口就这么被生生撕开。

  这说明金龙鱼在产业链中的地位正在弱化。上游供应商的账期没谈下来，下游客户的回款又占着资金，公司被迫用自己的钱去填这个窟窿。

  再看看利润结构，所谓的净利润大增51%本就站不住脚。

  这笔增长里包含了转让两家参股公司股权带来的2.63亿元收益，扣掉这笔非经常性损益，净利润增速直接回落到24%。再扣掉各类补助和金融资产收益，扣非净利润只剩下10.07亿元，同比增长16.84%。

  增速已经腰斩，而且即便是这个被大幅削弱的增速，也主要靠饲料原料板块的销售节奏把控和厨房食品的结构优化撑着，可持续性存疑。

  毛利率6.77%，比去年同期的7.4%又少了0.63个百分点。

  这个数字放在任何一个消费行业都低得惊人。伊利股份的毛利率长期在30%以上，海天味业更是高达35%。

  金龙鱼卖的是粮油，确实不能跟调味品和乳制品比溢价，但6.77%的毛利率意味着公司每卖100块钱的东西，毛利不到7块。扣除销售、管理、财务三项费用合计4.58元，再扣税，净利润就剩2.36元。

  一门生意做到这个份上，基本就是在给上下游打工。

  况且，去年一季度财务费用还是净收益0.6亿元，今年直接变成净支出1.04亿元。利息收入从3.87亿元骤降到1.5亿元，降幅超过61%。

  这个变化幅度很不正常。一家正常经营的企业，利息收入不会出现如此剧烈的波动。可能的原因是公司在去年年底或今年年初大量消耗了账面现金，导致存款基数大幅萎缩。

  再结合经营现金流腰斩的事实，金龙鱼的资金面恐怕比报表上看到的更紧张。

  应收账款97.68亿元，这个数字相当于2025年全年归母净利润的309%。也就是说，公司在外面漂着的应收款，是全年净利润的三倍还多。

  虽然环比略有下降，但绝对规模仍然高得离谱。在粮油这种快消品行业，正常的商业模式应该是现款现货，最多给点短期账期。

  金龙鱼之所以堆出近百亿的应收款，大概率是因为渠道端的压力太大，不得不通过放宽信用政策来保住市场份额。

  风控形同虚设，管理漏洞百出

  如果说财务数据反映的是经营层面的困境，那么子公司频发的重大案件暴露的则是治理层面的系统性失灵。

  2025年11月，金龙鱼子公司广州益海收到一审判决，被判构成合同诈骗罪从犯，需要共同退赔18.81亿元。

  这个数字是什么概念？2024年金龙鱼全年净利润才25亿元，这一个案子要是最终落地，将近一年的利润就没了。

  根据判决书披露的细节，广州益海作为仓储方，在仓库最大容量只有16万吨的情况下，居然在账面上登记了超过100万吨的棕榈油库存。凭空捏造出的仓储费高达几十亿元，而金龙鱼的管理层对此长期视而不见。

  这已经不是简单的被骗可以解释的。

  稍微有基本风控意识的企业，都会对库存数量做定期盘点和交叉验证。100万吨油放进16万吨的仓库，这种荒谬的数据是怎么通过内部审核的？金龙鱼总裁穆彦魁在投资者交流会上反复强调自己是被蒙蔽的，但外界看到的分明是一套失效的内控体系。

  二审结果尚未出炉，但无论最终改判还是维持原判，金龙鱼在管理能力上的短板已经暴露无遗。

  类似的麻烦不止一桩，子公司东莞富之源因增值税进项税额抵扣问题败诉，计提损失4.72亿元。连同广州益海的案件，两起诉讼合计计提损失约7.33亿元。

  一家公司一年之内因为管理失控产生的诉讼损失就达到7亿多，这在A股消费板块里都算罕见。

  往前追溯，金龙鱼在产品端的信任危机早已埋下伏笔。

  2024年，有打假人曝光金龙鱼五常大米存在品种造假问题。

  检测报告显示，所谓稻花香2号大米的DNA遗传相似度仅有78%，而比对廉价的中科发5号品种相似度却高达97.82%。这意味着金龙鱼可能长期用低价大米冒充高端品种销售。

  虽然事后金龙鱼未做正面回应，但这一事件已经在消费者心中埋下了不信任的种子。

  2024年7月的油罐车混装事件更是将品牌推上风口浪尖，尽管金龙鱼事后发布声明称已履行监管责任，相关检测也符合国标，但品牌首选率从58%骤降至27%，经销商囤货意愿下降40%。消费者用钱包投票，信任一旦破裂就很难重建。

  这三年来，从产品质量到内部合规，从仓储管理到诉讼风险，金龙鱼的管理黑洞一个接一个被揭开。

  市值从7800亿元跌落到不足1600亿元，蒸发超过6000亿，这不仅仅是资本市场的悲观预期，更是对企业管理能力的投票。

  赛道红利见顶，新故事讲不下去

  粮油行业在中国已经走到了存量博弈的阶段。

  中国人均食用油消费量达到每年25公斤，已经超过世界卫生组织建议的20公斤上限。

  2023年中国包装食用油市场规模甚至出现了7.4%的负增长，在这个大背景下，金龙鱼想要靠老本行实现持续增长，基本不可能。

  公司不是没有尝试过转型，预制菜、调味品、中央厨房，这些被寄予厚望的第二增长曲线，口号喊了很多年，实际贡献微乎其微。一季度研发费用仅0.6亿元，占营收比重0.09%。

  这个数字放在任何一家自称要做产品创新的企业身上都说不通。海天味业每年的研发投入占营收2%以上，金龙鱼连人家的零头都不到，拿什么去做产品升级和品类创新？

  预制菜方面，金龙鱼在杭州建了第一个央厨园区，又陆续布局了廊坊、重庆、西安等项目。但截至目前，这些央厨项目对整体营收的贡献几乎可以忽略不计。

  预制菜行业本身已经挤满玩家，安井食品、味知香、正大集团都在激烈争夺市场份额。金龙鱼做预制菜的优势在于供应链和渠道，但劣势也同样明显，品牌认知停留在食用油层面，消费者很难把金龙鱼和一桌预制菜联想到一起。

  调味品业务更是艰难。酱油赛道早已被海天味业、千禾味业、中炬高新等玩家瓜分殆尽。金龙鱼试图以高端黑豆酱油切入，但市场的反应平平。

  渠道调研显示，金龙鱼调味品在终端货架的渗透率远低于粮油产品，动销情况也不理想。调味品是个需要时间沉淀的生意，金龙鱼错过了最佳窗口期，再想追上去难度极大。

  竞争格局的变化也在加速，山东鲁花集团近期完成股份制改革，注册资本从10.91亿元翻倍至20亿元，管理层结构同步调整，市场普遍解读为上市前的准备动作。

  鲁花一旦登陆资本市场，将获得充足的弹药和更高的品牌曝光度，对金龙鱼形成直接威胁。加上中粮福临门、道道全、西王食品等对手虎视眈眈，金龙鱼在食用油基本盘上的压力只会越来越大。

  另外，产能利用率也是个问题。

  截至2024年上半年，金龙鱼油脂精炼设计产能1179.7万吨，实际产能只有497.4万吨，利用率42.2%。油脂灌装设计产能1557.6万吨，实际产能532.5万吨，利用率仅34.2%。花了大钱建起来的工厂，一大半都在闲置。

  上市时规划的投资项目预计每年可带来662.9亿元营收和18.9亿元净利润，实际情况是完成90%以上投入的项目反而合计亏损2.8亿元。这些闲置产能不仅不能贡献利润，还在持续折旧和消耗管理资源。

  2025年，金龙鱼被MSCI中国指数正式剔除。这个调整的直接影响是跟踪该指数的被动资金需要减持金龙鱼股票，对股价形成进一步压力。更深层次的影响在于，MSCI的剔除动作本身就是对金龙鱼投资价值的一次否定。

  一家连国际指数编制机构都看不上的公司，凭什么让散户投资者放心持有？

  结语

  金龙鱼的一季报像一面镜子，照出了这家粮油巨头外强中干的现状。营收规模依然庞大，但盈利质量持续恶化。

  郭孔丰和他执掌的金龙鱼，曾经用一包小包装食用油改变了中国人的厨房习惯，也用一次成功的IPO创造了创业板的历史纪录。

  但商业世界的残酷之处在于，过去的辉煌不能为当下的失误买单。6000亿市值蒸发之后，留给金龙鱼的时间和耐心都不多了。

  如果管理层不能从根本上解决风控失灵、盈利薄弱、创新乏力这三大顽疾，这条金龙鱼恐怕会越游越吃力，最终沦为资本市场又一个令人唏嘘的案例。

  【天眼查显示】益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司是中国重要的农产品和食品加工企业，专注于粮油食品的研发、生产和销售。公司拥有'金龙鱼'、'欧丽薇兰'、'胡姬花'等知名品牌，产品涵盖食用油、大米、面粉及挂面、调味品等全品类厨房食品。通过创新性研发水稻循环经济、小麦精深加工等产业模式，公司实现了粮食资源的综合利用和加工增值，有效推动了农业产业升级。依托覆盖全国的生产基地和营销网络，公司构建了完整的粮油食品产业链，在技术创新和可持续发展方面展现出显著优势。