PMI超预期！为何指数上攻乏力？

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今天统计局公布了11月份PMI，数据非常好，11月制造业PMI升至52.1，连续9个月高于临界点，预期为51.5，前值为51.4。11月非制造业PMI升至56.4，预期为56，前值为56.2。

制造业和非制造业双双超预期，制造业PMI较10月份重启强复苏势头，并且数据创了今年的新高，其实对于这个数据，我们并不特别感到意外，因为近段时间，先行指标——大宗商品价格——已经有比较明显的表现。

比如螺纹钢：

比如铜：

比如铝：

价格均创了年内新高，有的则是创了两年多的新高，说明下游需求在确实在逐步回暖之中，这也是顺周期最近涨的比较猛的原因。

但是关于大宗商品上涨的逻辑，究竟是短中期的，还是长期的，我正在上周五的文章《慢牛已来！提示一个机会！》做了一个分析，主要认为是疫苗进度和白灯当选的共同作用结果。

但是，周末我也看到不同观点，认为这次的商品涨价只是暂时的不具备持续性，他的理解是，当前中国的需求增长，是因为国外受疫情影响导致供给下降所致，但如果国外疫情被疫苗终结，那么国外产能恢复，中国的需求也会随之下降。

这个观点，从理论上来看，我认为有其合理性，但是，我认为他忽略了两个因素：

第一，是中国在疫情方面获得的领先优势将转化为经济优势，我们的抗疫优势，使得我们的产能率先复苏，并且填补了国外产能供给，而国外的产能由于受到疫情影响更长，导致很大一部分可能直接破产了，所以，即便疫情控制住了，产能的恢复也是一个相对漫长的过程。

第二，即便疫苗问世，但是要控制住疫情的发展也不是那么容易的事，所以，虽然国外经济会因为疫苗持续复苏，但是过程很可能是漫长的，而这个复苏周期拉长，又会增强第一点的逻辑。

所以，我个人对于商品价格的上涨是偏乐观的态度，主要是中国填补了国际产能的空缺，而在这个填补很可能不是一个短中期行为，大概率是会中长期存在的。

那么，国内产能持续复苏，带来的另一个问题就是流动性边际收紧，现在央行是一种“微调”的策略，使得流动性代表指标Shibor隔夜目前是一个箱体震荡的态势。

当然，最近流动性出现松动，主要原因是债务违约导致的局部流动性收紧，所以，央行要增加流动性供给来对冲。

今天，央行公告称，为维护月末流动性平稳，2020年11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作。根据Wind数据，今日有400亿逆回购到期，意味着央行今日净投放流动性3100亿，继续给市场流动性呵护。

此外，人民银行将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

所以，现在整个市场的情况是：

1）基本面改善在持续推进；

2）流动性大方向是逐步收紧的，但是短期由于债务问题，还要对市场进行流动性呵护；

3）债务问题给当前市场埋了一颗“小雷”，我个人认为不至于导致系统性风险，但是会导致市场逻辑不顺。

所以，你看懂了这几个问题，就应该能理解今天的盘面，为什么主板欲创新高，但是却又虎头蛇尾，因为整个逻辑还是不够顺畅，不顺畅的结果就是震荡为主，另外基于当前资产荒的背景，慢牛还是会继续。

今天平安压抑了一年终于再创历史新高，某种程度上更多的是资产荒的结果，而另一方面，在不发生系统性风险的背景下，如果央行持续释放流动性维稳市场，也不排除，短中期会出现一轮冲高行情。

好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！

以下为市场评估表！