下调估值之后，药明康德值得买入了吗？

正文：

今天市场继续维持震荡表现，全天表现最好的是汽车板块。

我们重点关注的比亚迪大涨近5%，收盘价再创历史新高。今天中信建投发了一份研报，称比亚迪的估值在1.5万亿，其中新能源车业务估值约10000亿元，动力电池业务约4000亿元，消费电子业务约500亿元，半导体业务约1000亿元。

按这个估值，以目前股价计算还有70%的涨幅。

我个人认为在这个估值问题也不是特别大，就是什么时间达到罢了，以比亚迪目前的状态，基本吃定了10-20w这个区间价位车，包括燃油车和电车，基本找不到能打的对手。

所以，中信建投今天提出了“拥抱蓝海”这个概念，我认为是准确的，研报中是这么说的：

技术上：过去采用并联构型，存在“亏电油耗高”缺点，依赖充电。DM-i率先解决“成本高”、“亏电油耗高”的行业痛点，对标燃油车，在二线及以下地区的蓝海市场抢占先机

其实我认为不光是DM-i是蓝海，在10-20w这个级别的纯电新能源，比亚迪通过刀片电池也把成本做到了极致。

今天看到新闻说李斌去五菱考察了，准备进军中低端市场。

虽然，这个市场对比亚迪来说是一片蓝海，但是对技术积累不够的公司的来说，那就绝对是一片红的不能再红的海，蔚来有多大的概率胜出，我持悲观态度。

除了比亚迪，今天我的粉丝可能比较关注的就是CXO，或者确切地说是药明康德，药明康德今天盘中最多跌超6%，很多粉丝朋友都问我怎么看，到底是CXO不行了，还是抄底好时机。

那么，也借着今天药明康德半年报发布，我们来聊聊药明康德的现状。

其实CXO行业最近确实有不少利空：

1）CDE新政的推出，使得大量me too项目被砍，这会直接影响CXO行业的业务量，所以CXO的整体估值理论上应该是要回落一圈的；

2）CXO减持不断，从药明康德到昭衍新药，还都是核心高管，一致行动人的减持，数量也不少，对CXO的情绪也产生了负面影响；

3）昭衍新药半年报的业绩预告低于预期，临床前景气度较疫情期间已经下降，未来增速将回落至正常水平，作为临床前景气度下降，对整个行业影响还是比较大的；

4）还有一个因素我是今天看到的，这两天软银不是说要暂时退出ZG吗。

11日早间，软银银行集团董事长兼总裁孙正义在新闻发布会上表示：“在形势更加明朗之前，我们想静观其变。一两年后，我相信新规则将创造一个新局面。”

以软银为代表的国际资本可能会大批量退出中国，这对我国的生物医药融资产生负面影响，将直接影响到CXO国内的业务量。

以上这些点，第一、第三点是相对明确会影响到估值水平的，减持的问题我不关心，国际资本退出中国的问题我也不是太担心，我相信中国市场对于国际资本的吸引力，可能短期会有一些影响，但资本的逐利性是不会改变的，中国依旧是全球成长性最好的赛道。

下面我们再来看看药明康德的半年报情况：

1、利润表：

药明Q2的扣非利润和营收，环比同比都是高增长，这个我认为是符合一家成长公司标准的，甚至可以说是优秀的，从目前公布的几家CXO业绩对比来看。

毛利净利水平相较去年同期也有小幅提升。

2、资产负债表

资产端问题不大，主要看负债端，短期借款增加，长期借款为0，问题不是特别大，比较公司处于快速扩张期，需要资金周转。

应付账款稳步增加，没毛病，合同负债增速继续加快，还是体现出行业景气度高的特点。

3、现金流量表

公司Q2现金流同比、环比均大增，Q2净现比重回1上方，整个经营活动方面基本是不错的。投资活动现金流现在看没意义，目前还在大幅投入阶段。

总的来说，从药明康德的整体业绩我们还是看到了CXO应有的景气度，从业务层面来看：

中国区实验室服务实现收入人民币 548,732.50 万元，同比增长 45.17%；

CDMO 服务实现收入人民币359,867.09 万元，同比增长 66.49%；

美国区实验室服务实现收入人民币 65,887.57 万元，同比下降15.71%；

临床研究及其他 CRO 服务实现收入人民币 78,253.08 万元，同比增长 56.51%。

除了美国区实验室服务，其他业务均实现了同比高增，随着美国疫情的状况的好转，业绩从回增长不是难事。

另外，我们看到公司的临床及其他业务，同比增长56%，由于临床业务去年受到疫情影响增速是放缓的，今年也迎来了一个不错的反弹，这点主要是帮助我们判断泰格的二季度的业绩情况。

下面我们做一个估值分析：

前段时间，药明康德的估值水平大概在120倍左右的水平，这是当下市场给成长股一个比较普遍的估值水平，但是我们知道这个估值水平是包含了投资收益的，以扣非计算的话就到150倍左右，和通策、爱尔一个水平。

那么，在CDE新政、以及疫情后增速回落的背景下，我们认为估值水平应该有所下降，以扣非计算，120倍左右的水平，差不多是以净利润计算，90倍左右的水平。

假设今年扣非45亿，以120倍PE计算的话，估值为5400亿，而现在药明康德的估值仅为4100亿。

以4100亿计算的话，目前的估值仅为90倍，注意这个是扣非计算的收益，算上投资收益，估值将下降到60倍左右。

90倍的估值水平，以未来年化30%的增速计算，PEG要消化到1，大概需要4-5年的时间，从我们对CXO行业的判断来看，5年的高景气度还是可以看到的，所以，我们认为当前这个价格基本是具备一定博弈价值的。

但是，我们也要注意另一个问题，就是性价比的问题，就是现在的CXO行业未来我们可能很难赚到估值提升的钱，如果估值不收缩，那么我们赚的就是年化利润增速，这个预期大概就是25-30%的水平。

而随着景气度逐步下降，估值还有进一步收缩的可能性，所以，这个收益预期还有一定的不确定性。

所以，从大的布局方向来说，对于抱团股我们现在的态度整体是比较谨慎的，虽然我们会精选赛道，但是保不齐流动性收缩的时候，会对估值造成何种程度的收缩影响，所以，除非是非常优秀的成长股，我们现在都不建议去做布局，或者已经布局的应该适当减仓。

以上，就是我们对药明康德，以及CXO行业当前的一个判断，希望对大家有帮助。

好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！

以下为市场评估表！