近十年最差二季报！恒瑞未来路在何方？

正文：

今天这个市场非常有意思，围绕集采可以展开出很多话题，我们先说整体的市场。

今天市场再度向“结构性”倾斜，很多赛道股都收获了反弹，创业板涨近1%，“震荡市”的体现主板今天收绿。

其实主板就是搭台的，真正唱戏的还是成长性的方向，我昨天的文章《券商涨停潮，招行大涨7%！金融权重能走多远？》也解释了为什么主板不成气候的问题，没看的朋友回头去看。

所以，现阶段我们关注的重点，还是在“结构性”上做文章，但是需要注意的问题也很多，核心在于成长性与估值的匹配度，我认为普遍来说，高位抱团性价比都不高。

所以，需要我们逐一去算账，去寻找价值洼地，说白了现阶段投资非常考验能力，今年这个市场能有意识跑赢GDP的，我认为都是投资功力非常深厚的朋友。

市场就说这么多，下面聊聊集采。

昨天我的文章谈到了胰岛素集采文件曝光，也谈到了我去年就说不看好甘李药业，结果今天甘李药业盘中涨停，收盘涨近6%。

其实，昨晚文件出来就有很多人在解读，一个普遍的感受是，现在集采力度在下降，当然，这也和胰岛素的生产难度有关，国内能生产胰岛素的厂家也不多，所以，理论上杀价空间可能会小很多。

所以，在价格有相对保护的基础上，能够快速放量，对于国产胰岛素来说无疑是一个机会，因为目前国内胰岛素市场70%是国外品牌。

其实，我们从第五轮集采就已经看到了gj对于集采的松绑，压价幅度不再像前几轮动辄90%，而这次胰岛素集采我们看到了对质量的要求。

这个问题其实很重要，我也跟很多业内朋友交流过，一个是国产药的质量相比国外的确实要差，一个是集采后存在质量下降的情况，这些问题我认为gj是不应该忽视的，单纯追求价格容易本末倒置。

所以，其实集采政策也和其他大多数政策一样，都是要有一个“矫枉过正”的过程，逐步我们会看到一个反弹。

相应的，仿制药估值会迎来一定抬升，但幅度有限，未来的大方向还是要看创新药。

说道创新药，就不得不提今天的另一位主角——恒瑞医药。

恒瑞今天公布了半年报，上半年实现营收132.98亿元，同比增长17.58%；实现净利润26.68亿元，同比增长0.21%；基本每股收益与上年同期持平，仍为0.42元。

单看二季度，营收同比增长10%，净利同比已经负增长了，这份二季报是恒瑞近十年最差的一份二季报，也是最差的半年报，恒瑞依托创新药的带来的成长性出现了拐点。

我之前其实写过很多文章都在表达对恒瑞的不看好，包括：《回撤30%！现在的恒瑞是一笔好投资吗？》、《为什么不看好恒瑞？从第五轮集采看仿制药企转型之路！》等等。

其核心原因在于，仿制药集采会使得公司仿制药部分的营收、利润大降，从而无法体现出公司整体的成长性。

半年报中，恒瑞表示，自 2018 年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有 28 个品种，中选 18 个品种，中选价平均降幅 72.6%，对公司业绩造成较大压力。

现在集采已经进入到中程，整个影响还未结束，对于恒瑞仿制药的营收影响不确定性还是非常大的，这会使得从整体来看，恒瑞的成长性消失了，尽管创新药仍能保持较快放量。

按说，本来恒瑞的问题就是个仿制药，但是现在CDE新政出来之后，恒瑞最擅长玩的fast follow和me too项目有相当一部分要被砍掉了，因为这类药品成药率高，恒瑞依托其“强大的研发”能力快速复刻出来，再卖一个比国外便宜的价格，就能快速放量，这是恒瑞创新药的基本玩法。

CDE新政之后，这个玩法在少数国产空白的领域还能继续走，但是其他已经相对拥挤的领域，监管层就不让你继续挤了。

这就倒逼恒瑞要去研发me better、fic等药物，当然，作为国内最优秀的创新药企，恒瑞肯定还是有极大优势的，但是客观事实是，全球创新药的研发投入产出比都在下降，恒瑞也逃不出这个规律。

所以，仿制药集采后的恒瑞并不是没有风险了，而是成为了一家“真正的”“创新药”企，其实所面临的风险是更大、更不确定的。

现在国际大药企自己研发出的新药已经非常少了，基本都靠BD，去买一些小药企的新药，然后通过自身的市场化能力去推广，国际巨头如此，恒瑞可想而知，真正的创新药这条路有多难走。

所以，我个人对于创新药投资其实不是很看好的，这和风投没什么区别，更合理的方式应该去买ETF。

但是，另一方面，如果你能看懂一些创新药企，通过分析管线、成药率、市场规模，把账算明白的话，还是能够挖掘一些机会的，但是，很难，真的很难的。

巴菲特漫长的投资生涯中几乎没有买过创新药企，之前买了个仿制药，去年买了一堆医药龙头，我的理解就是当etf买的，所以，创新药投资其实是很难的。

但是，我的观点不变，我认为从资产配置的角度来说，创新药可以开始关注了。

很多人看我的文章可能会经常觉得我的观点都是自相矛盾的，我想说如果你看到的是矛盾的，那可能是你还没真正理解我想表达的，而另一个层面它确实是矛盾的，再次借用菲茨杰拉德的名言：

同时保有两种截然相反的观念还能正常行事，这是第一流智慧的标志。

好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！

以下为市场评估表！