展望美股2023：标普500或继续下跌15%，中概股崛起 |

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作者｜Baron Hara
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还有两天，2023年的新年钟声就将敲响。在即将成为历史的2022年，美股的标普500指数已下跌20%左右。与此同时，全球许多其他国家的资本市场的整体回报率也为负。由于美联储和其他央行，针对高通胀和其他经济隐患的担忧，而采取了大幅加息的举措，导致全球的资本市场的估值在2022年一路走低。

展望美股的2023年，标普500指数会止跌回升吗？答案可能并不令人满意，事实上，标普500指数的估值即便经历了2022年的一轮下探后，相对于其历史水平仍处在较高的位置。

标普500指数目前的季度每股收益为43美元，折合按年计为172美元，平均市盈率为22倍。而标普500指数的历史平均市盈率仅为15倍。

在即将过去的2022年，受俄乌战争影响，标普500中，涨幅前十，清一色为代表传统行业的能源公司。而跌幅前十，则清一色为科技及医药领域的公司，它们前期受货币宽松而估值走高。

标普500成分股的平均市盈率相对较高，有一定的货币锚定理由。近年来，美债、欧债等主权货币的债券收益率如此之低，导致了股票的市盈率相应膨胀。

然而，随着俄乌战争等地缘影响，2022年，美元、欧元等货币债券收益率持续上升，代表着风险更低的债券收益率持续上升，也就意味着，投资者将投资从追求更高收益但风险也更高的股市，转入风险更低，收益相对也更低的债券市场。

下图显示了美国（浅灰色线）和欧元区（深灰色线）的10年期国债收益率。目前美国10年期国债收益率目前已超过3%，到2023年可能会进一步上升。从历史标准来看，这一水平仍相对较低，但并没有为中长期内高于历史平均水平的股票估值提供太多支撑。

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美国经济衰退风险

持续高通胀下的美国，目前存在重大的经济衰退风险。

历史上最好的经济衰退预测指标，是美国国债收益率曲线的斜率。

根据氢媒体的数据监控，目前，美国的长短端国债收益率曲线是过去十年来最反向的，2年期国债收益率远高于10年期的国债收益率。这一指标性信号尤其值得投资者关注。从历史经验上看，出现这一信号，意味着美国在信号出现后的12至18个月有衰退风险。

而此次美国长短端国债收益率倒挂这一信号，首先出现在2022年的春季，表明衰退很可能在2023年的年中到年末出现。

2023年，标普500指数的前景可以说将是投资者失望的一年。如果标普500的成分股股价回到历史平均估值水平，那么意味着标普500指数的平均市盈率，将从目前的约22倍，继续下跌三成，至历史平均水平的15倍。

当然，这些估值的下跌不会是直线型下跌，它的反复震荡下跌，会在2023年持续困扰投资者，尤其考虑到美股的做空机制，更会加剧反复震荡下跌的宽幅。

另一方面，2023年，美国股市可能在下跌中，迎来美国经济衰退的现实，美国公司的盈利也将有可能减弱。即便按照乐观的预估，如果标普500成分股的平均市盈率为18.5倍，那意味着到2023年底，标普500指数将在3182点的点位附近，这表明标普500指数，将从现在的3783点，继续下跌约15%。

在经济衰退中，由于公司会基于市场预期判断等因素，采用保守的业绩预测，并采取适度收缩业务扩张能力的行为，因此，上市公司的市盈率也有可能会上升。因此，投资者需要考虑公司的正常盈利水平，剔除可能存在的人为压低估值因素，这样得出的数字更有参考性。

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影响将波及全球股市

经过上述的分析，可以看到，美国经济要么由于经济衰退，导致美国上市公司的实际收益下降，要么由于利率继续升高，导致美股的估值被压低，展望2023年，美股大概率将录得又一年的负投资收益率。

从全球的角度来看，全球股市的投资收益率也有类似的风险。

美国经济衰退的风险，将在2023年大概率波及其贸易伙伴，诸如欧洲、加拿大、日韩澳新等发达经济体。

同时，美元持续加息导致美股估值的继续承压，也将会同步在其他经济体的股市上演。与美国自己的股市市值水平相比，美股依然是一个绝对估值相对高昂的市场。

相比之下，欧洲的股市和香港股市的整体估值就显得低得多，尽管欧洲的通货膨胀率是高于美国的。

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中概股或有独立行情

展望2023年，令投资者欣慰的是中国，关于中国经济及股市的展望，请参考《展望中国2023：经济V型反弹，房地产及消费领域复苏》。

2022年，在美上市的中概股面临诸多风险。这些风险包括：第一，中美审计合作的担忧，这种担忧在当时可能迫使中国企业退出美国交易所；第二，动态清零在一定程度上阻碍了经济增长；第三，对于规范互联网巨头等企业发展的政策，短期内抑制了互联网巨头等中概股的短期盈利；第四，中概股的VIE架构。

现在，这四个风险中的两个风险警报已经解除。

2022年12月10日起，国内迅速优化新冠病毒的防控政策；美国审计监管机构也收到了审查中概股账户所需的财务底稿。

因此，尽管还有两个风险有待解决，但中国巨大的市场潜力和监管当局对投资市场的持续吹风，让国际投资者重新看到了中概股的投资机会。

与此同时，与其历史相比，中概股的估值相对较低，特别是香港的恒生指数的估值，不论是纵向与恒生指数的历史相比，还是横向与同期其他国际市场的指数相比，都处于偏低水平。

根据氢媒体研究团队的研究，目前中国股票的周期调整市盈率（Cyclically Adjusted Price/Earnings Ratio，简称CAPE）低于10倍，而美股的该项指标超过20倍。因此，从这一指标上来看，2023年美股的吸引力将弱于在中概股。

同时，需要说明的是，上述跟踪研究的中国股票，一般是指中概股，包括在美上市的中国概念股，以及在香港、新加坡等地上市的中概股。

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总结

（1）展望2023年，美股可能继续下跌约15%到30%。

（2）中概股估值相对较低，中国经济重新复苏前景积极，可能支撑中概股在2023年一枝独秀。

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