南京医药：扣非三连降，周建军、张靓却涨薪，现金分红比例已下滑

 文 | 秋山论商业

    今年以来，南京医药动作频频，先是在2月份完成股权更迭，外资股东Alliance Healthcare离场、广药系入局，随后核心管理层发生变动，免去Marco Kerschen及骆训杰的董事职务，以及解聘骆训杰的副总裁职务。

    5月份，南京医药宣布终止对江丰生物的投资，但没过多久就发布公告称，拟出资不超4.5亿元与新工产投、新工医疗并购基金共同设立大清并购基金，专项用于以7.47亿元收购北京大清生物技术股份有限公司44.95%股权和北京科健科技有限公司50.98%股权。

    与此同时，南京医药交出了2025年的成绩单，显示营收和归母净利润双双增长，结束了2023年和2024年的归母净利润两连降，多项关键指标也都在提升，呈现出不错的发展态势。然而，南京医药却遭遇扣非净利润三连降，而且2026年第一季度营收和净利润双降。

•     扣非净利润三连降，毛利率创2017年以来新低

    在行业深度调整的背景下，南京医药过去几年的业绩表现不算好，营收虽然持续增长，但2024年增速一度降至0.2%，而且归母净利润2023年和2024年都出现了不同程度的下滑。

    不过，进入2025年，南京医药的业绩有了不小的改善，营收延续增长、归母净利润重回增长通道。年报显示，南京医药2025年全年实现营业总收入549.63亿元，同比增长2.36%，在国内医药商业上市公司中稳居行业前五；实现归母净利润6.25亿元，同比上涨9.5%，结束了两连降。

    具体来看，批发业务依旧是南京医药的核心，2025年全年实现营收518.91亿元，营收同比增长2.02%；零售业务实现营收26.06亿元，同比增长7.19%；电商业务实现营收3.04亿元；物流服务业务实现营收0.1亿元，同比大幅下滑32.78%。整体来看，南京医药的主要业务都处于增长状态，物流服务业务虽然大幅下滑，但占营收的比重近乎忽略不计。

    然而，南京医药归母净利润的增长，主要得益于非经常性损益金额的增加。年报显示，南京医药2025年非经常性损益金额为2.04亿元，2024年为-478.35万元。非经常性损益金额的大幅增加，主要在于非流动性资产处置，这一项目损益达到了2.93亿元。

    扣非净利润却出现了大幅下滑，2025年为4.21亿元，同比下降26.78%，而且这已经是其连续第3年下滑了，这说明主营业务的盈利能力并未从根本上好转，反倒是在继续下降。数据显示，南京医药2025年的毛利率为6.15%，这也创下了2017年以来的新低。

•     今年一季度短债大幅增加，货币资金已无法覆盖

    在业绩回暖加持下，南京医药2025年的负债指标有了一定优化。年报显示，南京医药2025年末的总资产为314.3亿元，总负债为231.78亿元，资产负债率为73.74%，比2024年末的74.61%下降了0.87个百分点，而这也是自2019年以来的连续第六年下降，但高于行业平均的59.71%。在更早之前的2017年末，南京医药的资产负债率更是高达79.99%。

    截至2025年末，南京医药货币资金为30.49亿元，较2024年末的45.26亿元减少了14.77亿元，但短期借款从2024年末20.45亿元降至2025年末12.2亿元，全年大幅压降8.25亿元；一年内到期的非流动负债为2.78亿元，较2024年末的9.81亿元减少7.03亿元，2025年末的短债只有14.98亿元，所以当时暂未出现短债压力。

    然而，2026年一季度末，南京医药的资产负债率上升到了76.16%。在2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上，南京医药进行了回应，称2026年的预计目标是将资产负债率控制在75%以内。

    资产负债率反弹的同时，南京医药2026年第一季度的短债也大幅增加，达到了52.61亿元，比2025年末增加了37.63亿元，主要是因为短期借款陡增至49.74亿元，货币资金却降至20.52亿元，已经无法覆盖短债。

    另外值得关注的是，南京医药2026年一季度营收和归母净利润双降，实现营业收入138.44亿元，同比下滑2.83%；归母净利润1.75亿元，同比小幅下降1.57%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比下降0.39%。以往，南京医药多次出现过净利润或归母净利润单季下滑的情况，营收亦是如此，但是营收、净利润、归母净利润同时下滑，极为罕见。

•     董事长和总裁薪资同步增长，管理层总薪酬也大涨

    在归母净利润刚刚重回增长、扣非净利润大幅下滑且是三连降的情况下，南京医药董事长周建军、总裁张靓及管理层总薪酬出现了大幅上涨。

    年报显示，周建军2024年薪酬为181.82 万元，2025年涨至216.8万元，薪酬增加了34.98万元，涨幅为19.24%；张靓2024年薪酬为223.84 万元，2025年涨至238.89 万元，薪酬增加了15.05万元，涨幅6.72%，为全公司年薪最高的管理人员。

    不只是周建军和张靓，南京医药管理层的薪酬都有较大幅度的增加，2024年全体董事、监事、高管年度薪酬合计1711.76万元，2025年升至2023.27万元，整体薪酬涨幅18.19%，其中副总裁冯闯从2024年的133.97万元涨至2025年的160.53万元，副总裁李文骏从133.94万元涨至158.35万元。

    从营收和归母净利润的角度来看，南京医药管理层薪酬上涨无可厚非。然而，扣非净利润三连降，而且在2025年出现大幅下滑，说明南京医药主营业务的盈利能力实际上是在下降，这也是管理层需要解决的难题。

    而与高管薪酬大幅上涨不同的是，南京医药的现金分红比例却出现了下滑。据南京医药2025年度利润分配预案，拟10派1.7元，拟累计派现2.225亿元，占同期归母净利润6.248亿元的35.61%，现金分红比例较2024年的38.99%减少了超3个百分点。钱赚的更多了，高管们涨薪能理解，但是回馈股东的现金分红却仍然原地踏步，多少有点厚此薄彼。

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