顾宇掌舵洋河满一年，交出的第一份半年报。2026年上半年，洋河股份营业收入105.40亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%，扣非净利润24.49亿元，同比下降42.12%。同期，泸州老窖营业收入104.72亿元，与洋河几乎持平，但归母净利润达到43.39亿元，两者利润差距达17.37亿元。

  营收相当，利润差距显著，核心差距不在规模，在效率。

净利润差距：营收持平，利润差出17亿

  从半年报数据看，洋河与泸州老窖的营收差距仅0.68亿元，但利润表现差距明显。按归母净利润/营业收入计算，泸州老窖净利率约为41.4%，洋河仅为24.7%。洋河毛利率73.4%，同比下降1.7个百分点。

  更值得关注的是单季度表现：洋河一季度归母净利润尚有24.47亿元，二季度单季骤降至1.55亿元，同比大幅下降78.0%，单季扣非净利润仅约0.21亿元，同比骤降96.6%，接近盈亏平衡。

  泸州老窖同样处于深度调整期，营收同比下降36.35%，但净利润仍守住43.39亿元，中高档酒毛利率达90.74%，高端品牌价值壁垒稳固。洋河营收降幅更小（-28.76%），利润降幅却与泸州老窖接近（-40.10%），说明其利润对营收波动的敏感度更高，成本刚性更强。

  费用端的刚性是利润大幅下滑的直接原因。洋河2026年上半年期间费用率为24.5%，同比上升4.63个百分点；其中销售费用率15.7%，同比上升1.22个百分点；管理费用率8.6%，同比上升2.74个百分点。Q2单季期间费用率进一步恶化至46.6%，同比上升16.39个百分点；其中销售/管理费用率分别高达27.0%和19.7%，同比分别上升6.11和8.32个百分点。收入收缩时费用被动抬升，叠加毛利率下行，净利率承压明显。

人效差距：2.2万人 vs 3700人

  利润分化的根源，部分体现在员工结构上。截至2025年末，洋河股份在职员工合计22392人，其中生产人员11092人，占比约49.5%。泸州老窖领取薪酬的员工总数为3912人，生产人员仅1315人。洋河的员工总数是泸州老窖的约5.7倍，生产人员数量相差近8倍。

  按2025年全年数据计算，洋河人均创收约85.8万元，人均创利约9.85万元；泸州老窖人均创收约657.7万元，人均创利约277万元。泸州老窖的人均创利约为洋河的28倍。

  更值得关注的是生产端的变化。2026年上半年，洋河白酒生产量3.3万吨，同比下降33.3%；销售量5.4万吨，同比下降31.4%；吨价19.2万元/吨，同比提升3.6%。产量与销量同步收缩，但截至2025年末，洋河生产人员数量反而较2024年末增加了814名。据媒体报道，新增生产人员可能主要为原本在正式编制之外的工人经考核后转正，并非新招聘，但洋河2025年年报“劳务外包情况”一栏填写“不适用”，未在年报中正式披露表外用工的存在。产量在收缩，正式在册的生产人员规模却在扩大，人均产出的压力进一步上升。

  产品端同样面临挑战。2026年上半年，洋河中高档酒实现收入90.78亿元，同比下降28.4%；普通酒收入12.47亿元，同比下降32.2%。中高档酒毛利率79.4%，同比下降0.84个百分点；普通酒毛利率36.9%，同比下降9.31个百分点。产品结构在需求收缩时承受了更大压力。

高管更迭：一年半内三轮调整

  顾宇2025年7月21日正式接任董事长，至今刚满一年。这已是一年半内洋河管理层经历的第三轮调整。2025年7月，原董事长张联东辞职，顾宇以99.88%的赞成票当选董事长，成为A股百亿营收白酒企业中最年轻的掌舵者；2026年1月，总裁钟雨到龄退休，顾宇紧急兼任总裁，成为洋河上市以来首位“董事长、总裁一肩挑”的掌舵者；2026年7月1日，顾宇不再兼任总裁，原副总裁陈军经第八届董事会第二十一次会议选举为副董事长，并聘任为总裁。陈军出生于1976年1月，党校研究生，高级经济师，曾长期在宿迁市财政局、金融办、宿迁产业发展集团任职，被市场解读为洋河希望从资金端和渠道端寻找破局点。

  高管频繁更迭的背后，是组织架构的深层调整。洋河曾以多品牌分散作战，品牌事业部一度多达73个，全国分公司、办事处575家。顾宇上任后推动组织瘦身，品牌事业部压缩至47个，降幅35.6%；全国分公司、办事处整合缩减至289家，砍掉49.6%的基层机构；组建14个跨品牌战区，统筹区域资源。考核机制方面，公司建立销售完成与库存下降联动的考核新模式，形成“终端开瓶＞经销商出库＞厂家回款”的结构。

  但改革尚未扭转业绩颓势。上半年洋河全国经销商净减538家，其中省内净减116家至2817家，省外净减422家至5016家，省外经销商减少幅度更大。截至6月末，合同负债43.04亿元，同比-26.8%，环比-20.5%，经销商打款意愿偏弱。

根据地承压：省内面临竞争压力

  更严峻的信号来自大本营。上半年洋河在江苏省内实现营收43.91亿元，同比下滑38.34%；省外营收59.34亿元，同比下滑19.72%，省内降幅明显高于省外。同期，同为江苏酒企的今世缘省内营收56.68亿元，同比下滑9.36%，洋河在江苏市场被反超约12.77亿元。洋河在财报中将省内下滑解释为对海之蓝等核心单品执行停货稳价政策，管理层将这次下滑定义为“主动战略深蹲”，目标是把经销商库存从4-6个月降到2-2.5个月。但市场留出的空间，正被同省竞争对手承接。

  顾宇掌舵一年，洋河的方向已经清晰：从规模扩张转向精细化运营，从渠道压货转向真实动销，从多品牌分散转向跨品牌战区。但半年报的数据说明，人效的结构性矛盾不是一次组织瘦身就能化解的。

  白酒行业深度调整仍在继续。对洋河而言，真正的考验不是“深蹲”的姿态，而是“起跳”的能力。顾宇的第二年，压力只会更大。

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