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顺丰控股收购嘉里物流,进入要约接纳阶段,投资者迎价值兑现良机

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2021-08-16 20:40:21 17235
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近日,物流圈内备受瞩目高达175亿的巨额跨境收购案,在时隔差不多半年之后,向前迈进了关键性的一步!

8月10日,顺丰控股(002352.SZ;以下简称“顺丰”)公告宣布,披露部分要约收购嘉里物流(00636.HK;以下简称“嘉里”)51.5%股权的新进展:截至8月9日,本次交易前置先决条件已全部达成或豁免。紧随其后,8月12日,顺丰联合嘉里公布要约综合文件。

图一:要约综合文件

(来源:公司公告)

在此,我们不妨再来重温下这笔重要交易及市场反应:

2月9日,顺丰宣布拟以现金方式部分要约收购嘉里物流51.5%的股份,部分要约(以18.8港元/股要约价)和购股权(8.6港元/股)要约应付的总对价约为175亿港元。

嗅觉敏锐的资金也早已闻风而动,自1月底嘉里物流就已开始起飞,十天左右暴涨超五成,并锁定在23港元上下水平,创上市7年多以来的新高。

图二:嘉里物流股票价格日线走势图

(来源:Choice数据终端,格隆汇整理)

迎价值兑现良机,交易达成系大概率

若要最终达成本次交易,除了前置先决条件全部达成或豁免这一程序之外,还需获得嘉里物流其余中小股东及独立股东的支持。具体要求即在首次截止日(综合文件寄发后至少21天),除控股股东及执行董事外,其他股东提呈的股份数不少于 336,706,623股,占其他股东总持股约54.6%。这也意味着现阶段小股东的取舍决定了本次交易最终的走向。

图三:嘉里物流的股权结构

(来源:公司公告)

对嘉里物流的小股东而言,接纳要约以尽力促成交易,无疑是大概率会出现的情况,这其实并不难理解,理由主要有如下几点:

一是报价足够有吸引力。本次交易可为嘉里的股东带来26.08港元/股的总现金价值,不仅包括18.8港元的部分要约价格,还包括7.28港元的香港仓库出售收益特别分红。26.08港元相较嘉里物流截至交易公告前最后交易日(2021年2月4日)的连续30个交易日在港交所的平均收盘价溢价56.22%。同时,嘉里物流流动性极低。据WIND统计显示,近两年来的日均成交量仅200万股出头,占总股本约千分之一。因此,顺丰以高溢价收购嘉里物流,这可谓是为其现有股东提供了稳定兑现价值的良机。

需要注意的是,若要约失败,将不会向现有股东分配特别分红,同时,股价也将会有大幅下跌的风险;而要约成功,无论是否接纳要约,在要约截止日期前,记录在案的股东都将获得特别分红。

二是嘉里作为亚洲国际第三方物流翘楚,尤其是在东南亚根基深厚,是顺丰深耕东南亚市场的首选资产,在物流出海以掘金东南亚等新兴市场红利主流趋势下,市场对顺丰入主后双方的战略协同预期甚高,这也是顺丰为何不惜重金的核心原因之一。

过往绝大多数上市公司收购案例的经验表明,其中往往存在诱人的套利机会,不过一旦交易最终破产,随之而来的将是大幅杀跌的风险。而嘉里物流现时股价正处于上市以来的历史高位,这显然是本次交易预期推动,若交易最终落空,投资者大概率也将承担相应风险。

因此,照上述分析来看,接受要约以尽力促成本次交易,显然是现阶段符合小股东利益最大化的选择。

嘉里股价在经过半年整理后,投资者也不得不需要进一步审视:在顺丰入主后,双方协同能否得以有效兑现?又能否为嘉里注入新的成长性?

物流业内卷严重,出海寻增量蓝海

今年上半年,快递市场依然延续着增长的态势,根据国家邮政局的数据显示,上半年快递业务量和收入完成量分别为493.9亿件和4842.1亿元,同比增长45.8%和26.6%。相比于去年疫情的情况,今年的增长速度是同期的两倍。

通过电商不断刺激消费、延长活动期,通过多元化的方式进行促销,快递增量和人均快件使用量都大幅度地超过去年同期。电商业务的发展和政策刺激作用下,快递行业的增长和盈利也大为好转。

如果说国内的增长是由电商刺激下“内循环”的消费所拉动的,那么国际的机会就是由中国进出口需求的“外循环”所推动的。在疫情作用下,跨境物流需求继续高位运行,国际市场对于中国出口依赖度趋升,尤其是工业和消费品进出口贡献了大部分增量,物流企业也不会放过这一有利的时机。其中,顺丰航空在过往一年期间加快引进机队,并快速开辟了新的国际货运航线,加码国际化布局。

顺丰在一季度调整成本结构后,上半年实现扭亏。据公司中报预告,预计今年上半年净利润为6.4亿元至8.3亿元。其中,预计第二季度净利润为16亿元至18亿元,重归盈利增长轨道。

图四:顺丰控股的财务预测

(来源:浙商证券)

物流业多赛道,空间庞大,但多强并存且业务布局多元化趋势显著,竞争不断加剧,战况愈演愈烈。尤其是在快递业,服务同质化较高,价格战激烈。价格战持续,会进一步挤压行业利润,倒逼实力较弱的玩家陆续出局,最终形成寡头格局。

面对国内快递业内卷严重,浙江出台快递业“促八条”,明确规定快递价格不得低于成本价,这被视为行业价格战迎政策拐点,对行业自然是好事。但短期行业格局不改的前提下,对快递企业经营来说,难言会有显著好转。

因此,通过“走出去”寻求新的增量成为破局关键也是必然选择,尤其是近年来东南亚新兴市场,在跨境电商政策红利下,国内物流业头部企业加速布局、起网,发展势头迅猛。此外,疫情所产生的国际物流需求缺口也为其出海提供了有利的契机。

经营长达四十年的嘉里,以仓储租赁业务起家,并以亚洲大本营为中心,在2000年开启全球扩张之路,加速进军综合物流领域,2013年范围进一步由欧洲扩展至美洲、大洋洲以及非洲,不断完善其全球网络,2015年紧随我国“一带一路”政策,积极布局中东、中亚市场。

图五:全球化扩张重要里程碑

(来源:广发证券)

目前核心业务包括综合物流、国际货运代理及供应链解决方案,且建立起以香港为本部,横跨六大洲遍及全球的网络,包括位于大中华及东盟地区的最大规模之一的配送网络和枢纽业务。目前公司在全球管理逾7400万平方尺的物流设施。

虽然顺丰国际业务板块去年表现优秀,实现翻番,为集团总营收的高增长做出了重要的贡献,但与现有已成熟的业务相比,顺丰国际业务板块仍处在投入布局阶段,还有较长的路要走,相应地,业务发展潜力也比较大。同时,国际物流市场集中度更高,顺丰想要快速地切入并成为国际物流市场中不可忽视的角色,必须依靠更多扎根海外的优势力量。

因此,嘉里作为成熟的国际物流平台,对于顺丰而言,无疑不可多得的上佳选择。而对于嘉里来说,顺丰也无疑是一把有效打通内地市场的钥匙,两者在业务契合度上近乎完全互补。

顺丰入主嘉里,可能会碰撞出怎样火花?

首先,嘉里深耕物流领域长达四十年,手握大量工业、科技以及消费的领域的B端客户资源,这显然是顺丰看中的核心资源之一。与此同时,嘉里供应链领域经验丰富,也可以为顺丰在整合业务领域和扩张方面提供重要支持。此外,顺丰既可获得嘉里海外物流市场及运营经验,顺丰还可借助嘉里物流实现全球战略布局的快速导入。

图六:嘉里物流的设施构成(左)和分布(右)

(资料来源:兴业证券经济与金融研究院)

再从品牌方面来看,顺丰入主嘉里,可显著提升自身在国际市场的知名度和影响力。而同样,顺丰“快、准时及安全”的口碑已深入人心,这也有助于嘉里增进其在中国市场的品牌认同感,促进双方业务的协同增长。

再从业务层面来看,顺丰在中国大陆拥有完善的物流基础设施体系,尤其是在航空货运领域,其作为国内拥有最多货机的物流企业可与嘉里在全球60个国家、1000+服务点货代销售网络形成良好的战略协同效应。

图七:主要货运航司全货机架数(截至2020年末)

(资料来源:广发证券)

根据A&A发布的2019年全球25大国际货代企业名单显示,嘉里综合排名第10,其中海运业务量1,250,038TEUs,排名第6,而空运业务量为409,408公吨,排名16,相比稍逊色一些。因此,顺丰的货运量有望直接增加嘉里国际空运代理的业务量;同时,顺丰的机队实力也将大大增强嘉里的订舱优势,增强其在海内外空运代理的销售能力。彼此协同,不仅可以提升顺丰的装载率(尤其是回程),还能直接增加嘉里国际空运代理的业务量。

另外,考虑到东南亚等新兴市场电商发展仍处于高成长阶段,嘉里在泰国和越南本土的快递运营经验和资源丰富,与顺丰在电商快递运营的深厚经验的和科技能力有望形成协同,并在品牌、资源获取、成本管理、运营系统等方面实现共享、增强,构建以中国为基础,辐射全球新兴市场的跨境物流网络,并分享新兴市场的成长红利。

因此,顺丰成功入主后,有利于彼此进一步整合优势资源,各取所长,共同创造出更大的商业价值,嘉里也将能从中获益,其成长性自然也是不言自明的。

总结

现阶段,国内物流行业整合加剧,集中体现在第三方物流企业多元化趋势显著、物流细分赛道掀上市潮。与此同时,在国内内卷严重背景下,出海寻增量已是业内共识,嘉里作为顺丰国际化战略的重要落子,也将是行业发展迈入新阶段的重要信号。伴随交易最终落地,整合逐步推进,随之也将打开彼此新的增长曲线。

当前,该交易已进入到股东接纳要约的关键阶段,投资者宜把握此稳定兑现良机。尽管双方未来发展趋势大概率向好,但最终整合及进一步反应到业绩端,仍是需要一定的时间来磨合和耕耘,并非一蹴而就之事,所以对于小股东来说,倒不如先接受要约,兑现部分收益,落袋为安,之后再择机进来不失为进可攻,退可守的上策。


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