赛伍技术 : 业绩增长存隐忧，应收账款高企募投3亿补血

作者：陈宇

来源：鉴证者

苏州赛伍应用技术股份有限公司（以下简称“赛伍技术”）近期在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不低于4000万股，保荐机构为东吴证券。

资料显示，公司主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售. 公司有光伏和非光伏两个业务板块,建立了光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料三类产品体系,产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。

鉴证君通过查阅其招股说明书发现，赛伍技术存在关联交易频发、应收账款居高不下、行政处罚法律纠纷繁多等问题，值得监管层与投资者警惕。

值得注意的是，赛伍技术计划通过本次IPO募集资金约6.74亿元，近四成用来补充流动资金项目。

以赊销手段“增肥”业绩

从赛伍技术提供的招股书来看，应收账款问题或许是其面临的一大难题。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 47,060.58 万元、66,077.32 万元， 65,056.42 万元和 90,490.75 万元，占营业收入的比例分别为 42.24%、43.28%、36.00%和 91.54%；应收票据余额分别为 31,794.73 万元、28,678.70 万元、49,093.46 万元和 35,286.37 万元，占营业收入的比例分别为 28.54%、18.78%、27.17%和 35.70%，占比逐年上升。截至2018年6月30日，其应收账款账龄一年半以内的部分占比高达97.2%。

对此，赛伍技术自身也意识到了应收账款快速增长所面临的危机，在风险提示相关环节，就应收账款所存在的风险进行了相应提示。赛伍技术表示“虽然公司已经建立了稳健的坏账准备计提政策和客户信用评审制度，但是如果社会经济环境恶化、客户经营不善、回款制度执行不彻底等情形出现从而导致大额应收账款不能如期收回，公司存在资金压力增大或经营业绩下降的风险。”

与此同时，伴随着应收账款的增加，可以看到公司的应收账款周转率也越来越低。报告期内，应收账款周转率分别为1.86次/年、1.76次/年、1.73次/年、0.86次/半年，呈现下降趋势，远低于行业平均值。

在生产经营过程中，虽然增加赊销力度能刺激客户需求，在一定程度上增加销售额，但随之而来的则是应收账款规模的加速增大，往往会为企业未来发展留下隐患，一旦企业回款不到位可能导致坏账的大量出现，将会给企业带来巨大的损失。

  另外，在招股书中，赛伍技术选取了中来股份、福斯特、回天新材、南洋科技4家公司作为同行公司进行了对比分析，结果不容乐观。其中赛伍技术的流动比率、速动比率和应收账款周转率均远远低于同行业均值低，说明公司偿债能力已经出现不足，运营能力出现问题。

面临资金困局

　除了应收账款坏账风险外，赛伍技术所面临的资金困局或许更为致命。

　截至2018年6月，该公司的货币资金余额有1.89亿元，如果扣除其不能动用的其他货币资金，账户上剩下1.43亿元，而与此同时，该公司短期借款金额却高达1.6亿元。

过多的短期借款促使公司不得不负担较多的财务费用。据招股书显示，仅2017年财务费用高达1547万元。此外，赛伍技术资产负债率资产负债率水平显著高于可比公司的平均值，从2015年至2018年6月末，该公司（母公司）资产负债率分别高达53.8%、46.29%、41.03%和46.19%，短期偿债压力明显。

实际上，赛伍技术资金困局的出现，正是由于其现金创造能力不足所引起的。2015 年度、2016 年度、2017 年度和 2018 年 1-6 月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3,643.36 万元、12,191.75 万元、8,063.72 万元和 5,166.78 万元。在应收账款的不断增加下，越来越多的资金被占用，使得企业“失血过多”，“贫血”状况也越来越严重，而这也是为什么公司首发募资的6.74亿元中就有3亿元是用于流动资金的重要原因。

可持续盈利能力存疑

值得注意的是，赛伍技术随着生产销售规模的扩张，随即调整了产品的销售价格，报告期内，公司主要产品太阳能电池背板的平均销售价格分别为 19.39 元/ 平方米、18.28 元/平方米、16.12 元/平方米和 13.71 元/平方米，呈现下降趋势。

同时，在毛利率方面，赛伍技术表现不容乐观。报告期内，该公司综合毛利率分别为29.06%、26.7%、25.58%和22.6%，呈逐年下降趋势。鉴证君通过相关资料了解得知，在公司下调销售价格的同时，其生产成本也因为所使用的原材料价格下降等原因随之下降，但产品平均销售价格的下降幅度高于平均生产成本的下降幅度，这才导致报告期内综合毛利率的下降。

受当今市场竞争逐渐激烈、下游光伏组件产品价格持续下降等负面因素的影响，该公司产品销售价格存在进一步下降的可能，若公司产品生产成本不能保持同步下降，将可能导致公司净利润增长低于产品销量和营业收入的增长。