天禾农资再次闯关IPO

作者：江涛

来源;鉴证者

近日，广东天禾农资股份有限公司（简称天禾农资）披露招股书，再次对A股发起了冲击，拟发行6208万股，预计募集资金5.86亿元用于配送网络建设、助农服务综合平台建设和补充流动资金，保荐机构为招商证券。 

资料显示，天禾农资是一家专业提供作物解决方案和优质农资产品的农业综合服务商，主营化肥、农药、种子、仓储物流等业务。

鉴证君查阅招股书发现，时隔八年，天禾农资此次冲刺IPO仍存在经营业绩不稳定、资产负债率居高不下、子公司管理水平欠佳等问题。

旧疾未“愈”，资产负债率居高不下

说到一家公司是否有钱，首先想到的自然是该公司的货币资金规模，那么天禾农资的资金规模到底如何呢？从该公司财务报表来看，其报告期内货币资金金额分别为3.12亿元、4.35亿元、3.73亿元和4.58亿元，相对于其资产规模来说，其货币资金的持有量也算是相当“凑合”了。只是，如果我们稍稍关注一下公司的借款和负债情况，就免不了要为该公司的财务状况捏一把汗。

财务报表显示，报告期内，天禾农资仅短期借款就分别为10.54亿元、8.47亿元、7.06亿元和12.63亿元，从2017年开始，该公司还有为数不少的长期借款，其中2017年到2018年6月，其长期借款金额分别为0.47亿元和0.46亿元。显然，该公司借款总体金额是在不断增加中，而这也使得天禾农资在整个报告期内，仅财务费用就合计将近1.56亿元，同时，负债的增加也使得其资产负债率居高不下。

从招股说明书提供的数据来看，2015-2018年6月天禾农资资产负债率（合并）分别高达分别为74.60%、72.46%、71.27%及73.10%，对比同行业公司来看，天禾农资的该项指标要高于上述公司的平均水平，这意味着其相较其它公司要承担更大的偿债压力。

当然，如果“造血”能力是够强，企业在经营中还是能够创造足够的资金，资产负债率即使偏高也不是什么致命的事，不过对于天禾农资来说，其现金的创造能力还是有点令人担忧。

资料显示，从2015年到2018年6月，天禾农资经营活动产生的现金流量净额分别为-1123.13万元、40061.17万元、8619.53万元和-37734.16万元，其中2015年和2018年上半年均为负数，只有2016年和2017年情况略有好转. 由此看来，公司经营性现金流量波动较大，可能对公司的正常经营及财务状况构成不利影响。

鉴证君认为，如果单从财务角度来看，该公司资金吃紧或与其巨大的存货不无关系。报告期内该公司存货的构成部分为化肥和农药。从2015年到2018年6月，该公司存货金额分别为12.19亿元、10.62亿元、11.33亿元和12.86亿元，占流动资产的比例分别为 54.72%、51.85%、53.14% 及 51.56%.存货的增加，一方面意味着对流动资金的大量占用，另一方面产品价格下滑，存货也将成为拖累公司业绩的一颗雷，影响巨大。

补贴撑起净利润，经营业绩波动较大

从天禾农资披露的财务数据来看，在2015年到2018年6月间，公司营业收入分别为64.28亿元、52.68亿元、58.82亿元和39.43亿元。从经营状况来说，公司的营业收入似乎保持着不错的势头，可是从其营业利润表现看，波动较为明显。数据显示，在相应周期内，公司营业利润分别为0.58亿元、0.38亿元、1.22亿元和1.27亿元；净利润分别为7208.14万元、3793.61万元、7609.85万元、9737.83万元。

而这其中，政府的补助对数据的影响显而易见。2015年、2016年、2017年和2018年1~6月，天禾农资获得的政府补助金额分别为3,664.20万元、1,929.74万元、1,886.16万元及386.42万元，占各期利润总额的比重分别为37.32%、37.73%、18.46%及2.98%。其中，在2015年和2016年的利润总额中，有3成以上是来自于政府补助，补助金额巨大，而这也使得该公司利润顺利逆袭，净利润直接超过营业利润实现增长，而正是这些补助，为公司业绩“涂脂抹粉”，掩盖了其经营效益低的真实现状。

众所周知，很多地方政府出于地区利益考虑，为了扶持当地公司上市，不遗余力地给予各种支持，这其中最直接有效的手段就是给予政府补助。然而，政府补助并不具备可持续性，也不是公司发展的长久之计。对于这一点，天禾农资在招股说明书中介绍“政府补助政策变化的风险”时也表示，“未来不排除国家相关政策特别是财政补贴政策调整的可能，将会对公司经营业绩产生一定程度的影响”。