Wealth Broker观察|养猪大王牧原股份赴港ipo

  2025年11月28日，牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”，002714.SZ）向香港联合交易所更新并递交了H股上市申请。这是继其今年5月首次递表失效后，迅速重启的第二次尝试。若成功，公司将实现“A+H”两地上市。

  根据招股文件，公司本次拟发行不超过5.46亿股H股（行使超额配售权前），占发行前总股本的8%。截至2025年12月初，牧原股份A股市值约2715亿元人民币，在全球生猪养殖行业中位居前列。

  一、规模全球领先，产业链协同效应初显

  根据行业数据，牧原股份自2021年起已连续四年稳居全球生猪出栏量第一。在产业链下游，其屠宰业务正快速放量。2025年前三季度，公司屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率达88%，并在第三季度首次实现单季盈利。按屠宰量计，公司已位列全球前茅。

  这一覆盖“育种-养殖-屠宰”的垂直一体化模式，是公司平抑猪价波动风险的核心。尽管国内猪肉消费总量呈缓慢下行趋势，但头部企业通过提升市占率与延伸价值链，仍能获取结构性增长机会。

  二、成本护城河深厚，财务结构持续优化

  成本控制是养殖企业的生命线。2025年9月，牧原股份的生猪养殖完全成本已降至11.6元/公斤，显著低于行业平均水平，且公司内部超80%的养殖场线成本低于12元/公斤。这一优势源于其在智能养殖、疫病防控和育种技术上的持续投入，近三年累计研发费用已超过46亿元。

  强劲的盈利能力为优化财务结构提供了基础。2025年前三季度，公司实现营收1117.90亿元，净利润147.79亿元。更为关键的是，公司负债总额较年初下降约98亿元，资产负债率降至55.50%。公司管理层在近期交流中表示，长期目标是将资产负债率降至50%以下。不过，10月份因猪价回落出现的单月亏损，也再次提示了行业固有的周期性风险。

  三、港股上市的战略意义与挑战并存

  牧原股份此次赴港上市，融资用途明确指向“智能养殖技术研发”与“海外市场拓展”。公司管理层曾多次强调，完成港股IPO本身比融资规模更重要，目的在于建立国际资本市场信用，为全球化铺路。2025年，公司已在越南通过合作方式启动养殖项目，标志着其从技术输出向重资产运营迈出了第一步。

  然而，公司的国际化叙事仍面临现实挑战。截至目前，其营收仍100%来源于国内市场。当前的出海模式以技术咨询和轻资产合作为主，在东南亚市场能否成功复制其重资产、高管理的“牧原模式”，并规避潜在的文化、法律与竞争风险，尚需时间验证。有分析指出，这种“解决方案输出”模式壁垒相对较低，且当地市场基础设施与养殖习惯可能与国内规模化路径存在差异。

  综合来看，牧原股份此次港股IPO呈现出一个清晰的叙事逻辑：凭借全球领先的规模、行业标杆级的成本优势以及持续优化的财务基本面，打开国际化与成长的新空间。

  对于投资者而言，评估其投资价值需权衡以下几点：

  核心优势：无人撼动的成本控制能力和完整的产业链布局，是其在任何周期阶段生存并超越同行的根本。

  关键变量：港股上市后的估值水平、国际化战略的实际落地成效（而不仅仅是蓝图），以及能否持续维持成本优势。

  潜在风险：行业层面，猪周期在资本深度介入后可能被拉长，行业或步入“微利时代”；公司层面，海外拓展的不确定性、以及始终需要警惕的动物疫情等。

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