港股打新｜果下科技IPO深拆：毛利跳水估值冲天！

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Hawk Insight 2025-12-10 11:48:17

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储能赛道巨头——果下科技正式申购，采用B机制，公开发售10%，发行3,385.29万股，招股价20.1港元，对应市值约101亿港元，刚踩中港股通红线。每手100股，共33,852手，入场费2,030港元，好中签不摸奖。申购期12月8日至11日，中签公布12月15日，上市日12月16日。保荐人光大独家，绿鞋有，基石占比10.91%，共三家机构站台，但认购金额不大，属于象征性背书。

果下科技本质上属于储能行业的中游集成商，但它最爱讲的不是硬件，而是“AI+储能”。传统储能企业卖电池柜，它则喜欢强调自己卖的是“储能大脑”与“智能运维服务”。听起来像是给巨型充电宝装上算法系统，能根据电价波动自动套利、监测电池健康、做虚拟电厂调度等。

这类叙事在欧美储能市场流行过一阵，尤其是2023年德国户储暴涨期间，大量公司都在讲“能源大脑”，后来行情掉头，虚拟电厂的商业化也证明盈利没那么轻松。果下科技现在又把这个故事搬到国内来继续包装，只是研发费用率只有2.4%，和宁德时代、安克创新那种动辄8%以上的研发投入完全不是一个量级。讲故事的力气明显比做技术的大。

财务部分一句话，营收让人热血，利润让人冷静。近三年收入增长像被按上了加速键，从1.42亿暴涨到10.26亿，但净利率只有0.8%，卖100块才赚8毛。这样的商业模式在储能圈里属于典型“规模换利润”，但规模换来换去，利润没跟上，说明要么成本控制能力弱，要么价格战打得过猛。从成本端看，公司大储毛利已跌至10%，行业里属于拼命三郎级别，但收效甚微。

更要命的是，公司2023年突然从海外户储切回国内大储，说白了就是欧洲竞争激烈打不过，回国贴着政策跑。从逻辑上讲，海外户储的利润通常高于国内大储，但门槛也更高。果下这波急转，导致业务结构更依赖大项目、低毛利和高回款周期，这个组合对现金流尤为致命。

公司的风险也很扎堆：客户集中度高得吓人，前五大客户占七成多，最大一家贡献41.7%，而且中创新航既是客户又是股东。证监会已经对此发函，不是开玩笑。再加上公司只有86项专利，技术壁垒偏薄，行业内同类型企业超过300家卷得飞起，补贴又要退坡，刀口舔血的味道非常明显。

最搞笑的还是估值：2023年3月估值4亿，2024年4月估值16.32亿，2025年4月突然跳到60亿，短短二十天涨3.7倍，涨幅堪比山寨币。然后十二天后就赶着递表，大家品品，什么信号？

发行端倒是配置齐全：绿鞋、有基石、有调整权、货量足，但这些都无法遮盖行业整体估值回调的大趋势。美股储能两兄弟Enphase、SolarEdge在过去两年跌得比锂电池衰减还快，说明资本市场对储能估值的耐心正在变薄。港股这边的大储相关企业市值普遍也不高，果下这种利润薄到透光的企业贴着百亿上市，压力无需多说。

结论：“门槛低、货量足、肉薄风险厚”的典型配置，散户容易被吸进去，但项目完全不值得重仓，更不值得融资玩命冲，轻参与、低期待。

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标签1：果下科技港股打新港股ipo

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